בורסת הסחורות של שיקגו
בורסת נגזרים אמריקאית וחברה־בת של CME Group עבור שוקי חוזים עתידיים ואופציות.
ה־**Chicago Mercantile Exchange** (CME) היא בורסת נגזרים אמריקאית המופעלת בידי Chicago Mercantile Exchange Inc., חברה־בת בבעלות מלאה של CME Group Inc. היא רושמת למסחר חוזים עתידיים ואופציות על חוזים עתידיים המשמשים בנקים, מנהלי נכסים, תאגידים, יצרנים, סוחרים ומשתתפי שוק אחרים להעברה, גידור או נטילה של סיכון מחיר בחוזים סטנדרטיים.[1][1]
סקירה כללית
Chicago Mercantile Exchange היא אחד מן השווקים המאורגנים העיקריים לנגזרים נסחרים בבורסה בארצות הברית. במונחים רגולטוריים, CME היא שוק חוזים ייעודי, קטגוריה של בורסה הנתונה לפיקוח של הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות (CFTC). שווקי חוזים ייעודיים הם זירות מסחר שיכולות לרשום חוזים עתידיים וחוזי אופציות הכפופים ל־Commodity Exchange Act ולכללי ה־CFTC. הרשימה הציבורית של ה־CFTC של שווקי חוזים ייעודיים הרשומים בהודעה מזהה את Chicago Mercantile Exchange ומתעדת את תאריך ייעודה במסגרת שלאחר שנת 2000.[3]
יש להבחין בין CME לבין CME Group Inc., חברת האם שלה הנסחרת בבורסה. הבורסות של CME Group כוללות את Chicago Mercantile Exchange Inc. (CME), את Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (CBOT), את New York Mercantile Exchange, Inc. (NYMEX) ואת Commodity Exchange, Inc. (COMEX), שכולן שווקי חוזים ייעודיים למסחר בחוזים עתידיים ובאופציות.[1] בשימוש פיננסי מקובל, "CME" יכול להתייחס במובן הצר ל־Chicago Mercantile Exchange או במובן הרחב יותר לשוק של CME Group. ערך זה משתמש ב־CME לציון הבורסה וב־CME Group לציון חברת האם, אלא אם ההקשר מצביע אחרת.
חוזי CME משמשים לניהול סיכונים ולגילוי מחירים. משתתפי שוק עשויים להשתמש בחוזים עתידיים ובאופציות כדי לגדר חשיפות לריביות, למדדי מניות, למטבעות, לסחורות או למדדי ייחוס של נכסים דיגיטליים, או כדי לבטא עמדות לגבי תנועות מחירים עתידיות. CME Group מציינת כי מוצרי החוזים העתידיים, האופציות וההחלפים שלה מספקים אמצעים להגנה מפני שינויים במחירי מכשירים פיננסיים וסחורות פיזיות, וכן להפקת רווח פוטנציאלי מהם.[1] כמו בזירות נגזרים אחרות, תפקידה הכלכלי של CME קשור לסטנדרטיזציה, למסחר מרכזי, לסליקה ולמרווח ביטחון, ולא להעמדת אשראי או לקבלת פיקדונות.
התפתחות היסטורית
CME מתחקה אחר מקורותיה המוסדיים אל שוקי הסחורות של שיקגו בשלהי המאה ה־19. החומרים ההיסטוריים של CME Group מתארים את Chicago Produce Exchange כגוף שנוסד בשנת 1874 למסחר במזומן בחמאה ובביצים, עם דרגות איכות וכללי מסחר מוגדרים.[2] חברי אותה בורסת תוצרת הקימו את Chicago Butter and Egg Board בשנת 1898.[2] בשנת 1919, לאחר מלחמת העולם הראשונה, Chicago Butter and Egg Board התארגנה מחדש כ־Chicago Mercantile Exchange כדי לאפשר השתתפות ציבורית לפי כללי מסחר בסחורות תחת פיקוח.[2]
שורשיה המוקדמים של הבורסה במוצרי חלב ובמוצרים חקלאיים מסייעים להסביר את השם "mercantile", אך ה־CME המודרנית אינה מוגבלת לחוזים חקלאיים. במהלך המאה ה־20, CME הציגה או נקשרה לחוזים שהרחיבו את פעילותה אל השווקים הפיננסיים. התיאור ההיסטורי של CME Group מונה את חוזי ה־CME Live Cattle, חוזים עתידיים של CME על מטבע חוץ, חוזי Eurodollar עתידיים הנסלקים במזומן, וחוזים עתידיים על מדד S&P 500 בין החידושים החשובים בשוק החוזים העתידיים שהוצגו בידי בורסות שיקגו.[2] המעבר משוקי סחורות פיזיות לחוזים עתידיים פיננסיים הוא מרכיב מרכזי בחשיבותה של CME בפיננסים המודרניים.
המסחר האלקטרוני שינה את מבנה השוק של CME. לפי CME Group, חוזים עתידיים החלו להיסחר באופן אלקטרוני בפלטפורמת CME Globex בשנת 1992, ובכך החלה המעבר ממסחר רצפה בזירה למסחר אלקטרוני.[2] המעבר לא ביטל מיד את כל פעילות הרצפה, אך הוא העביר את מנגנון יצירת המחירים העיקרי לעבר ספרי פקודות מבוססי מסך וקישוריות אלקטרונית. בטופס 10-K לשנת 2025 של CME Group נאמר כי 93% מנפח החוזים הכולל שלה בשנת 2025 נוצר באמצעות מסחר אלקטרוני ב־CME Globex.[1]
גם קונסולידציה תאגידית עיצבה את צורתה הנוכחית של CME. בשנת 2007 התמזגו Chicago Board of Trade ו־Chicago Mercantile Exchange ליצירת CME Group.[2] בשנת 2008 רכשה CME Group את NYMEX, ובכך הוסיפה לעסקיה של הקבוצה תחומי אנרגיה ומתכות.[2] עסקאות אלה הפכו את CME לחלק מקבוצת תשתית גדולה יותר של שוק הנגזרים, בעוד CME עצמה נותרה אחת מחברות־הבת הבורסאיות הנפרדות של הקבוצה.
מוצרים ושווקים
CME רושמת למסחר חוזים עתידיים סטנדרטיים ואופציות על חוזים עתידיים. הדיווח הציבורי של CME Group מתאר את משפחות המוצרים שלה על פני ריביות, מדדי מניות, מטבע חוץ, סחורות חקלאיות, אנרגיה, מתכות ומטבעות קריפטוגרפיים.[1] דוגמאות המדווחות בידי CME Group כוללות מוצרים של SOFR, אג"ח אוצר של ארצות הברית ו־Federal Funds בתחום הריביות; מוצרים של E-mini S&P 500, E-mini Nasdaq-100 ו־E-mini Russell 2000 בתחום מדדי המניות; חוזי מטבע עיקריים כגון האירו, הין היפני, הלירה שטרלינג והדולר האוסטרלי; חוזים חקלאיים לרבות תירס, סויה, חיטה ובעלי חיים; חוזי אנרגיה כגון נפט גולמי WTI וגז טבעי; מתכות לרבות זהב, נחושת וכסף; ומוצרי מטבעות קריפטוגרפיים לרבות ביטקוין, איתר, סולאנה ו־XRP.[1]
לא כל חוזה תחת המטרייה של CME Group נרשם למסחר דווקא בבורסת CME; חלק מן המוצרים נרשמים ב־CBOT, ב־NYMEX או ב־COMEX. עם זאת, CME היא זירה מרכזית בתוך הקבוצה, וארכיטקטורת המוצרים של CME Group מציגה לעיתים קרובות את הנגזרים הרשומים של הקבוצה כאקוסיסטם מקושר. הדבר חשוב משום שמשתמשים עשויים לגשת למוצרים של כמה בורסות באמצעות אותה תשתית טכנולוגית, סליקה ונתוני שוק, בעוד שהבורסה המשפטית שבה נרשם החוזה עשויה להשתנות מחוזה לחוזה.
חוזי CME יכולים לשמש מגדרים ומשתמשים פיננסיים. תאגיד בעל חוב בריבית משתנה עשוי להשתמש בחוזים עתידיים או באופציות על ריבית כדי לנהל חשיפה לריבית; מנהל נכסים עשוי להשתמש בחוזים עתידיים על מדדי מניות כדי להתאים חשיפת שוק; יצרן סחורות עשוי להשתמש בחוזים חקלאיים או אנרגטיים כדי לגדר סיכון מחיר פיזי; ובנקים או עושי שוק עשויים להשתמש בחוזים עתידיים על מטבע חוץ כדי לנהל חשיפות מטבע. דוגמאות אלה מתארות מקרי שימוש מוסדיים שכיחים ואינן מרמזות כי חוזה כלשהו מתאים למשקיע מסוים.
חוזי מדדי המניות של CME מקשרים את הבורסה למדדי ייחוס עיקריים של ניירות ערך בארצות הברית, לרבות חוזים המקושרים אל מדד S&P 500. חוזים עתידיים על מדדי מניות מאפשרים למשתתפי שוק לסחור בחשיפה למדד רחב בלי לבצע עסקאות בכל מניה בסיסית. שוקי המניות במזומן הקשורים לכך נפרדים מזירת החוזים העתידיים של CME ומפוקחים תחת מבני שוק שונים, לרבות בורסות לניירות ערך כגון בורסת ניו יורק ופיקוח של רשות ניירות הערך האמריקאית.
מנגנוני מסחר
CME Group מציינת כי מוצריה נסחרים בעיקר באמצעות CME Globex, לצד מעט מסחר בזעקה פתוחה בשיקגו עבור אופציות על SOFR ועסקאות שנוהלו במשא ומתן פרטי.[1] CME Globex מפעילה שווקים של ספר פקודות מרכזי עם מגבלת מחיר, ומעניקה למשתתפים גישה אלקטרונית באמצעות מערכות מסחר של ספקים ומערכות מותאמות אישית שנבנו בגישת ממשק תכנות יישומים פתוח.[1] מודל הפלטפורמה תומך בגישה מרחוק ובהפצה גלובלית, במקום להגביל את ההשתתפות לסוחרים הנוכחים פיזית באולם המסחר.
מבנה השוק של הבורסה משלב ספרי פקודות אלקטרוניים, מנגנוני בלוק או משא ומתן פרטי במקום שבו הדבר מותר, וסליקה. המסחר האלקטרוני תומך בשקיפות מחירים, בטיפול בפקודות הנושא חותמות זמן ובגישה עבור משתתפים המחוברים באמצעות מערכות מאושרות. עסקאות במשא ומתן פרטי, כאשר הן מותרות לפי כללי הבורסה והרגולציה, יכולות לאפשר להסדיר עסקאות גדולות או ייחודיות מחוץ לספר הפקודות המרכזי, ולאחר מכן להגיש אותן לבורסה או למערכת הסליקה לפי הנהלים החלים. זעקה פתוחה הפכה לחלק מוגבל ממודל הביצוע הכולל של CME Group, ולא לערוץ המסחר העיקרי.[1]
הגישה לשווקי CME מתווכת באמצעות כללי הבורסה, יחסי סליקה וקטגוריות של משתתפי שוק. בטופס 10-K של CME Group נאמר כי לקוחותיה כוללים סוחרים מקצועיים, מוסדות פיננסיים, משקיעים פרטיים ומוסדיים, תאגידים גדולים, יצרנים, מגדלים, ממשלות ובנקים מרכזיים, וכי הלקוחות כוללים הן חברים והן מי שאינם חברים.[1] באותו דיווח נאמר כי כל לקוח המובטח בידי חברת סליקה ומסכים להיות כפוף לכללי הבורסה יכול לקבל גישה ישירה לפלטפורמות האלקטרוניות של CME Group.[1]
סליקה וניהול סיכון צד נגדי
הסליקה היא פונקציה מרכזית באקוסיסטם של CME. Chicago Mercantile Exchange Inc. רשומה אצל ה־CFTC כארגון סליקת נגזרים, ובית הסליקה שלה ידוע בשם CME Clearing.[4] CME Group מציינת כי CME Clearing מספקת שירותי סליקה עבור CME, CBOT, NYMEX ו־COMEX, וכן מספקת שירותי סליקה למוצרי החלפי ריביות.[4]
בית סליקה ניצב בין הצדדים הנגדיים לעסקה לאחר ביצועה, ומחליף את חשיפת האשראי הדו־צדדית בין קונה למוכר בחשיפה לבית הסליקה ולמנגנוני ההגנה של מערכת הסליקה. תהליך זה נקרא בדרך כלל סליקה של צד נגדי מרכזי. הוא נועד לצמצם סיכון צד נגדי דו־צדדי, לתקנן את הסליקה ולהחיל דרישות מרווח ביטחון. עם זאת, הוא גם מרכז את אחריות ניהול הסיכונים בבית הסליקה.
בטופס 10-K לשנת 2025 של CME Group נאמר כי בית הסליקה שלה משמש כצד נגדי לכל העסקאות המושלמות בבורסה שלה, וכן לעסקאות מסוימות משווקי בורסות והחלפים של צדדים שלישיים שעבורם היא מספקת שירותי סליקה.[1] הדיווח גם מציין כי תפקיד זה חושף את CME Group לסיכון אשראי מצד חברות סליקה, ובעקיפין גם מצד לקוחותיהן של חברות הסליקה.[1] גילוי זה מדגים את אופייה הכפול של הסליקה: זהו שירות תשתית שוק המפחית סיכון עבור המשתמשים, אך הוא מחייב בקרות נרחבות של מרווח ביטחון, ניהול חדלות פירעון, נזילות ותפעול.
מרווח הביטחון הוא חלק ליבה במסגרת זו. שוקי החוזים העתידיים והאופציות מחייבים משתתפים להפקיד ערבות ביצוע או מרווח באמצעות חברי סליקה, כאשר רמות המרווח מותאמות לסיכון השוק ולשינויים בפוזיציה. אם מחירי השוק נעים לרעת משתתף, מרווח משתנה מעביר רווחים והפסדים דרך מערכת הסליקה. מבנה זה שונה מרכישת ניירות ערך ששולמו במלואם ומאשראי בנקאי מסורתי, ולכן CME היא חלק מתשתית השוק ולא בנק קונבנציונלי.
רגולציה
CME כפופה לרגולציה האמריקאית של נגזרים. ה־CFTC מונה את Chicago Mercantile Exchange כשוק חוזים ייעודי ומזהה את מעמדה במסגרת Commodity Futures Modernization Act of 2000.[3] ה־CFTC הוא הרגולטור הראשי של CME Clearing כארגון סליקת נגזרים, לפי סקירת הממשל התאגידי של CME Group.[4]
הפיקוח הרגולטורי מכסה את כללי הבורסה, את שלמות השוק, מגבלות פוזיציה או מנגנוני אחריות לפי העניין, פיקוח על נוהלי מסחר, הליכים משמעתיים, בקרות הסיכון של בית הסליקה וחובות דיווח. כללי בורסה חדשים או שינויים בכללים עשויים להיות מאושרים בהסמכה עצמית או מוגשים בדרך אחרת לפי נהלי ה־CFTC, בהתאם לסוג השינוי. חומרי הממשל התאגידי של CME Group מציינים כי כללים חדשים או שינויים בכללים שעשויים להשפיע מהותית על פרופיל הסיכון של בית הסליקה מחייבים בדרך כלל הודעה ל־CFTC לא יאוחר מ־60 ימים קלנדריים לפני היישום, לפי תקנה 40.10 של ה־CFTC.[4]
CME פועלת גם בסביבה רחבה יותר של רגולציה פיננסית. מוצריה מתייחסים לריביות, מטבעות, מדדי ניירות ערך, סחורות ומדדי ייחוס אחרים, ולכן שווקיה מקיימים אינטראקציה עם משטרי רגולציה בנקאיים, של ניירות ערך, של סחורות ובינלאומיים. לדוגמה, בנקים ומשקיעי הכנסה קבועה עוקבים מקרוב אחר חוזי ריבית; חוזים עתידיים על מדדי מניות מקיימים אינטראקציה עם שוקי ניירות ערך; וחוזי סחורות יכולים להשפיע על מחירים הרלוונטיים ליצרנים ולמשתמשים מסחריים או לשקף אותם.
חברות, משתמשים ומאפייני ממשל תאגידי
מבחינה היסטורית, בורסות לחוזים עתידיים היו אגודות בבעלות חברים, שבהן זכויות המסחר היו צמודות לחברות. המבנה התאגידי של CME התפתח, אך זכויות החברות נותרו רלוונטיות. בטופס 10-K לשנת 2025 דיווחה CME Group כי 85% מנפח חוזי הנגזרים שלה בשנת 2025 נבעו מחברים, ותיארה את זכויות החברים הנוגעות לפריבילגיות מסחר, הגנות עמלות וייצוג בדירקטוריון.[1] הדיווח גם קבע כי בעלי מניות מסוג Class B, שהם חברי בורסת CME, זכאים לבחור שישה דירקטורים לדירקטוריון של CME Group.[1]
מבנה זה משקף את ההיסטוריה של הבורסה ויכול ליצור הבדלים בין האינטרסים של מחזיקי זכויות מסחר לבין בעלי המניות הציבוריים של חברת האם. CME Group מגלה כי לחברים עשויים להיות אינטרסים השונים מאלה של בעלי מניות שאינם גם חברים, או אף מתנגשים בהם.[1] עבור ערך אנציקלופדי, הנקודה המרכזית אינה אם הסדרים אלה מיטיבים או פוגעים, אלא שהממשל התאגידי של CME שומר על מאפיינים שמקורם בבורסה המבוססת על חברים בתוך מסגרת מודרנית של חברה ציבורית.
תפקיד כלכלי והיקף
חשיבותה הכלכלית של CME נובעת מתפקידה בהעברת סיכונים, גילוי מחירים ואספקת נזילות. נגזרים נסחרים בבורסה מספקים חוזים סטנדרטיים עם מחירים שקופים, סליקה מרכזית ונתוני מסחר הניתנים לצפייה פומבית. מאפיינים אלה יכולים להפוך את שוקי החוזים העתידיים לנקודות ייחוס חשובות לעלויות מימון, למחירי סחורות, לציפיות מטבע ולחשיפה למדדי מניות.
CME Group דיווחה על נפח יומי ממוצע שיא של 28.1 מיליון חוזים בחוזים עתידיים ובאופציות בשנת 2025, עלייה של 6% לעומת 2024.[5] בתוך סך זה, CME Group דיווחה בשנת 2025 על נפח יומי ממוצע שיא של 14.2 מיליון חוזים במוצרי ריבית, נפח יומי ממוצע של 7.4 מיליון חוזים במדדי מניות, ונפח יומי ממוצע של 2.7 מיליון חוזים באנרגיה.[5] נתונים אלה הם נתונים ברמת הקבוצה ולא נתונים של הבורסה בלבד, אך הם מראים את היקף תשתית השוק שבתוכה פועלת CME.
הכנסותיה של CME Group קשורות לעמלות עסקה וסליקה, לנתוני שוק, לקישוריות ולשירותים נלווים. בטופס 10-K שלה נאמר כי ההכנסה נגזרת מפעילות בורסאית, מנתוני שוק ושירותי מידע, ומשירותים אחרים הקשורים לפעילות הבורסה.[1] מודל עסקי זה שונה מזה של בנק, שמפיק בדרך כלל הכנסות ריבית מהלוואות ומתיקי ניירות ערך, ושונה גם מזה של מנהל נכסים, שמפיק בדרך כלל דמי ניהול על בסיס נכסים מנוהלים.
יחס למוסדות פיננסיים אחרים בארצות הברית
CME היא חלק משכבת תשתית השוק של ארצות הברית. היא אינה קובעת מדיניות מוניטרית כמו הפדרל ריזרב, אינה מנפיקה חוב פדרלי כמו מחלקת האוצר של ארצות הברית, ואינה מפקחת על מנפיקי ניירות ערך כמו רשות ניירות הערך האמריקאית. במקום זאת, היא מספקת זירות מוסדרות ותשתית סליקה לעסקאות נגזרים, בעיקר תחת פיקוח ה־CFTC.
הבורסה נבדלת גם מבורסות לניירות ערך. בורסת ניו יורק רושמת ומסחרת מניות תאגידיות וניירות ערך אחרים, בעוד CME רושמת חוזים עתידיים ואופציות על חוזים עתידיים. המוצרים יכולים להיות קשורים מבחינה כלכלית: למשל, חוזים עתידיים על מדדי מניות עשויים להתייחס למדדים המחושבים ממניות הנסחרות בבורסות לניירות ערך. אף על פי כן, המכשירים המשפטיים, תהליכי הסליקה והרגולטורים הראשיים שונים.
שווקי CME משמשים מוסדות פיננסיים, לרבות בנקים, ברוקרים־דילרים, סוחרי עמלות לחוזים עתידיים, חברות מסחר קנייני, מנהלי נכסים ומגדרים תאגידיים. בנקים גדולים כגון JPMorgan Chase עשויים להשתתף בשוקי נגזרים לצורכי תיווך ללקוחות, גידור או פונקציות הקשורות לסליקה, בכפוף לחובות הרגולטוריות שלהם עצמם. מנהלי נכסים כגון BlackRock או Vanguard Group עשויים להשתמש בחוזים עתידיים בתיקים, כאשר הדבר מותר לפי כתבי המנדט של הקרנות והרגולציה. הבורסה עצמה היא זירה וספקית תשתית סליקה, ולא מנהל נאמנותי של תיקי לקוחות.
מינוח והבחנות מקובלות
כמה מונחים מתערבבים לעיתים קרובות. **בורסת חוזים עתידיים** היא הזירה המוסדרת שבה נרשמים חוזים סטנדרטיים. **בית סליקה** הוא הצד הנגדי המרכזי ושירות ניהול הסיכונים. **סוחר עמלות בחוזים עתידיים** הוא מתווך המטפל בחשבונות לקוחות לחוזים עתידיים ובגישת סליקה. **חבר סליקה** הוא חברה בעלת זכויות וחובות סליקה ישירות. CME Group משלבת פונקציות של בורסה ושל בית סליקה בתוך קבוצה תאגידית אחת, אך תפקידים משפטיים אלה נותרים נפרדים.
הבחנה נוספת היא בין **CME** לבין **CBOT**. שתיהן בורסות חוזים עתידיים שמקורן בשיקגו וכיום הן חלק מ־CME Group, אך יש להן היסטוריות ושושלות מוצרים שונות. CBOT החלה כשוק מזומן לדגנים במאה ה־19, בעוד CME התפתחה משווקי תוצרת, חמאה וביצים.[2] לאחר המיזוג בשנת 2007 הפכו הבורסות לחלק מאותה חברת אם, אך החוזים וספרי הכללים שלהן עשויים להמשיך להיות מזוהים בנפרד.
הבחנה אחרונה היא בין **חוזי CME** לבין **שווקי הבסיס**. חוזה עתידי על אג"ח אוצר אינו זהה לנייר ערך של אג"ח אוצר המונפק בידי ממשלת ארצות הברית; חוזה עתידי על S&P 500 אינו זהה לבעלות על כל אחת מן המניות במדד; וחוזה עתידי על סחורה אינו בהכרח שקול להחזקת הסחורה הפיזית. חוזים עתידיים הם חוזי נגזרים סטנדרטיים שערכם קשור לנכס ייחוס בסיסי, למנגנון מסירה או לנוסחת סליקה במזומן.
מקורות
- [1] CME Group Inc. Form 10-K for fiscal year ended December 31, 2025 — U.S. Securities and Exchange Commission
מצוטט עבור: Describes CME Group product families, trading through CME Globex, electronic trading share, exchange-traded derivatives, platforms and product categories.
- [2] Midwest Grain Trade: History of Futures Exchanges — CME Group
מצוטט עבור: Provides historical background on the Chicago Produce Exchange, Chicago Butter and Egg Board, CME’s 1919 formation, CME Globex in 1992, and the 2007 CME-CBOT merger.
- [3] Designated Contract Markets (DCMs) — Commodity Futures Trading Commission
מצוטט עבור: Lists Chicago Mercantile Exchange as a designated contract market and provides notice-registration information.
- [4] 101 Overview: Governance — CME Group
מצוטט עבור: States that Chicago Mercantile Exchange Inc. is registered as a derivatives clearing organization with the CFTC, that CME Clearing provides clearing services for CME Group exchanges, and describes CFTC review for certain clearing rule changes.
- [5] CME Group Reports Record Annual ADV of 28.1 Million Contracts in 2025, Up 6% Year Over Year — CME Group
מצוטט עבור: Reports CME Group’s 2025 average daily volume and asset-class volume highlights.