English

הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות

רגולטור פדרלי עצמאי בארצות הברית לשווקי חוזים עתידיים, אופציות והחלפים.

הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות (CFTC) היא רגולטור פדרלי עצמאי של ארצות הברית המפקח על שוקי נגזרים, לרבות חוזים עתידיים, אופציות על חוזים עתידיים והחלפים. היא הוקמה בשנת 1974, מנהלת ואוכפת את חוק בורסת הסחורות, מפקחת על תשתיות מסחר וסליקה מוסדרות, ושואפת להגן על שלמות השוק, על הלקוחות ועל הציבור מפני הונאה, מניפולציה ופרקטיקות פוגעניות.[דרוש מקור]

סקירה כללית

ה-CFTC היא הרגולטור הפדרלי הראשי של שוקי נגזרי הסחורות בארצות הברית. סמכות השיפוט שלה משתרעת על חוזים עתידיים הנסחרים בבורסה, אופציות על חוזים עתידיים, עסקאות סחורות קמעונאיות מסוימות מחוץ לבורסה, והחלפים הכפופים לחוק בורסת הסחורות (CEA). הצהרת המשימה המודרנית של הסוכנות היא "לקדם את השלמות, החוסן והחיוניות של שוקי הנגזרים של ארצות הברית באמצעות רגולציה נאותה".[דרוש מקור]

שוקי נגזרים הנתונים לפיקוח ה-CFTC כוללים חוזים הצמודים לסחורות חקלאיות, אנרגיה, מתכות, ריביות, מטבע חוץ, מדדי מניות, אשראי ונכסים דיגיטליים כאשר המוצר הרלוונטי נופל במסגרת הסחורות או הנגזרים של ה-CEA. בניגוד ל-רשות ניירות הערך האמריקאית, שמסדירה בעיקר את שוקי ניירות הערך, ה-CFTC מתמקדת בשווקים המשמשים לגידור, לגילוי מחירים ולהעברת סיכונים באמצעות נגזרים סטנדרטיים ונגזרים מעבר לדלפק. הגבול בין שתי הסוכנויות עשוי להיות חשוב עבור מוצרים כגון חוזים עתידיים על ניירות ערך, החלפים מבוססי ניירות ערך, קרנות סל עם חשיפה לנגזרים, וכמה מוצרי נכסים דיגיטליים.

עבודת הוועדה מכוונת הן לשוק והן למוסדות. היא מפקחת על הכללים והפעילות של שווקי חוזים ייעודיים, מתקני ביצוע החלפים, ארגוני סליקת נגזרים, מאגרי נתוני החלפים, סוחרי עמלות בחוזים עתידיים, ברוקרים מפנים, מפעילי מאגרי סחורות, יועצי מסחר בסחורות, סוחרי החלפים ומשתתפי החלפים העיקריים. היא גם חוקרת ומגישה פעולות אכיפה בגין הפרות נטענות של ה-CEA ושל תקנות ה-CFTC.

היסטוריה ובסיס סטטוטורי

הפיקוח הפדרלי על שוקי החוזים העתידיים בארצות הברית קדם ל-CFTC. ה-CFTC מציינת כי חוזים עתידיים על סחורות חקלאיות נסחרים בארצות הברית זה יותר מ-150 שנה וכי הרגולציה הפדרלית החלה בשנות ה-20 של המאה ה-20.[דרוש מקור] חוקים פדרליים והסדרים מינהליים מוקדמים יותר התמקדו במידה רבה בדגנים ובחוזים עתידיים חקלאיים אחרים, דבר ששיקף את מקורותיו של המסחר המאורגן בחוזים עתידיים בבורסות סחורות.

הקונגרס הקים את ה-CFTC בשנת 1974 באמצעות חוק הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות, אשר תיקן את חוק בורסת הסחורות והקים סוכנות עצמאית ייעודית להסדרת חוזים עתידיים ואופציות.[3] הסוכנות החליפה הסדרים קודמים תחת משרד החקלאות של ארצות הברית, וקיבלה סמכות רחבה יותר על שוקי החוזים העתידיים והאופציות על סחורות.[4]

בעת הקמת ה-CFTC, שוקי החוזים העתידיים עדיין היו מזוהים במידה רבה עם סחורות חקלאיות. עם הזמן, המעטפת הרגולטורית של הסוכנות התרחבה עם צמיחתם של חוזים עתידיים פיננסיים, נגזרי אנרגיה, חוזי מתכות ומוצרים אחרים שאינם חקלאיים. שוקי החוזים העתידיים והאופציות הפכו בהדרגה לכלים מרכזיים לניהול סיכוני ריבית, לניהול חשיפה למטבע, לגידור מחירי אנרגיה ולהעברת סיכוני תיקי השקעות מוסדיים.

הרחבה משמעותית התרחשה לאחר המשבר הפיננסי של 2008. חוק דוד-פרנק לרפורמה בוול סטריט ולהגנת הצרכן משנת 2010 החיל רגולציה פדרלית מקיפה על רבים משוקי ההחלפים והרחיב את סמכות ה-CFTC על שוק החלפים, שהסוכנות תיארה כבעל גודל נקוב העולה על 400 טריליון דולר.[1] רפורמות דוד-פרנק חייבו לדווח על קטגוריות משמעותיות של החלפים, לסלוק החלפים סטנדרטיים מסוימים באמצעות בתי סליקה מוסדרים, ולסחור בהחלפים מסוימים בפלטפורמות מוסדרות, לפי העניין.[1][6]

ממשל

ה-CFTC מנוהלת בידי ועדה בת חמישה חברים. הנציבים מתמנים בידי נשיא ארצות הברית ומאושרים בידי הסנאט. מבנה הוועדה נועד להיות דו-מפלגתי: לא יותר משלושה נציבים יכולים להשתייך לאותה מפלגה פוליטית.[3] הנשיא מייעד נציב אחד לשמש כיושב ראש.

הנציבים מצביעים על קביעת כללים, הסדרי אכיפה, רישומים, פטורים, הנחיות ופעולות משמעותיות אחרות של הסוכנות. ליושב הראש יש אחריות להנהגה מנהלית, אך החלטות מרכזיות רבות דורשות את אישור הוועדה. מבנה זה דומה במובנים מסוימים לזה של רגולטורים פיננסיים עצמאיים אחרים בארצות הברית, לרבות ה-SEC וחלקים ממסגרת הרגולציה הבנקאית הפדרלית.

ה-CFTC קטנה מכמה רגולטורים פיננסיים אחרים בארצות הברית, אך יש לה מנדט שוק רחב. תחומי אחריותה כוללים קביעת כללים, פיקוח, מעקב, בדיקה, אכיפה, ניתוח נתוני שוק, תיאום בינלאומי וחינוך ציבורי. עבודת הסוכנות מצטלבת לעיתים קרובות עם ה-הפדרל ריזרב, משרד האוצר של ארצות הברית, ה-SEC, רגולטורים בנקאיים, רשויות מדינתיות, רגולטורים זרים וארגוני רגולציה עצמית.

שווקים ומשתתפים מפוקחים

המערכת הרגולטורית של ה-CFTC מכסה הן את תשתית השוק והן את המתווכים בשוק. ישויות התשתית כוללות שווקי חוזים ייעודיים (DCMs), מתקני ביצוע החלפים (SEFs), ארגוני סליקת נגזרים (DCOs), ומאגרי נתוני החלפים (SDRs). המתווכים ואנשי המקצוע בשוק כוללים סוחרי עמלות בחוזים עתידיים (FCMs), ברוקרים מפנים, מפעילי מאגרי סחורות, יועצי מסחר בסחורות, סוחרי החלפים, משתתפי החלפים העיקריים, ברוקרים בזירת המסחר וסוחרי זירת מסחר.

שווקי חוזים ייעודיים הם בורסות המציעות חוזים עתידיים ואופציות על חוזים עתידיים. שווקים אלה חייבים לעמוד בדרישות סטטוטוריות ורגולטוריות בנוגע לגישה הוגנת, פיקוח על השוק, מגבלות פוזיציה או כללי אחריותיות, פיקוח על נוהלי מסחר, שלמות פיננסית ואכיפת כללים. מתקני ביצוע החלפים הם פלטפורמות מסחר בהחלפים. ה-CFTC קובעת כי מטרות דוד-פרנק ביחס ל-SEFs כוללות קידום המסחר בהחלפים ב-SEFs ושיפור שקיפות המחירים לפני המסחר בשוק ההחלפים.[7]

לארגוני סליקת נגזרים יש תפקיד מרכזי בהפחתת סיכון הצד הנגדי. חטיבת הסליקה והסיכון של ה-CFTC אומרת כי משימתה היא לסייע בהבטחת השלמות הפיננסית של עסקאות הכפופות ל-CEA ולמנוע סיכון מערכתי בשוקי הנגזרים.[5] DCOs ניצבים בין הצדדים הנגדיים, גובים מרווח, מנהלים משאבי כשל, ומפעילים מסגרות לניהול סיכונים עבור חוזים עתידיים, אופציות והחלפים שנסלקו.

מאגרי נתוני החלפים אוספים ומתחזקים מידע על החלפים. חובות הדיווח נועדו להעניק לרגולטורים נראות רבה יותר לחשיפות ולפעילות בשווקים שהיו פחות שקופים לפני דוד-פרנק. דיווח הנתונים תומך גם בפיקוח על השוק, במעקב אחר סיכון מערכתי ובאכיפה.

תפקידי ליבה

ה-CFTC ממלאת כמה תפקידי ליבה רגולטוריים. ראשית, היא כותבת ומעדכנת כללים לפי ה-CEA. קביעת כללים יכולה לעסוק במבנה שוק, מרווח, סליקה, הגנת לקוחות, דיווח, התנהלות עסקית, הון, ניהול סיכונים, ניגודי עניינים, ניהול רשומות ורישום.

שנית, היא בוחנת ומפקחת על ישויות רשומות. חטיבת פיקוח השוק אחראית לפיקוח על שוקי נגזרים ועל הבורסות והמתקנים שבהם נסחרים נגזרים מוסדרים.[2] עבודתה כוללת בחינת כללי בורסה וחוזים, מעקב אחר מבנה השוק, ניתוח התפתחויות בשוקי סחורות ופיננסים, ובחינה אם בורסות ופלטפורמות עומדות בחובות הרגולציה העצמית שלהן.[2]

שלישית, הסוכנות מפקחת על הסליקה ועל מנגנוני בקרה של סיכון מערכתי. חטיבת הסליקה והסיכון מפקחת על DCOs, על חברי סליקה ב-DCOs ועל משתתפים אחרים שעשויים להוות סיכון לתהליך הסליקה.[5] הפיקוח על הסליקה הוא מרכזי משום שחוזים עתידיים והחלפים רבים נתמכים בידי בתי סליקה, שבקרות הסיכון שלהם משפיעות לא רק על צדדים נגדיים בודדים אלא גם על היציבות הפיננסית הרחבה יותר.

רביעית, ה-CFTC מפקחת על מתווכים ועל נרשמים. חטיבת משתתפי השוק תומכת במשימת הסוכנות באמצעות תוכניות בדיקה, דיווח, הנחיה וקביעת כללים.[8] היא מתמקדת בנרשמים כגון סוחרי עמלות בחוזים עתידיים, מפעילי מאגרי סחורות, יועצי מסחר בסחורות, ברוקרים מפנים, סוחרי החלפים ומשתתפי החלפים העיקריים.

חמישית, הסוכנות אוכפת את ה-CEA ואת תקנות הוועדה. ענייני אכיפה עשויים לכלול הונאה, מניפולציה, ספופינג, דיווח כוזב, שימוש שלא כדין בכספים, הפרות רישום, עסקאות לא חוקיות מחוץ לבורסה, הפרות הנוגעות לכספי לקוחות, וכשלים של ישויות רשומות בעמידה בחובות רגולטוריות. ה-CFTC רשאית לבקש קנסות כספיים אזרחיים, השבה, חילוט רווחים, איסורי מסחר, סנקציות רישום, צווי מניעה וסעדים אחרים.

אכיפה וחושפי שחיתויות

אכיפת ה-CFTC תומכת בשלמות השוק באמצעות חקירת חשדות להתנהלות פסולה בשווקי נגזרים ושווקים הקשורים לסחורות. תיקים עשויים לכלול חוזים הנסחרים בבורסה, החלפים, עסקאות קמעונאיות במטבע חוץ או בסחורות, הונאות סחורות בנכסים דיגיטליים, מניפולציה במדדי ייחוס, והתנהלות פסולה של נרשמים.

ה-CFTC גם מנהלת תוכנית לחושפי שחיתויות. התוכנית מעניקה תמריצים כספיים ליחידים המדווחים מרצונם על הפרות אפשריות של ה-CEA המובילות לפעולות אכיפה מוצלחות, וכן מעניקה הגנות על סודיות והגנות מפני התנכלות.[9] תוכניות לחושפי שחיתויות נועדו לסייע לרגולטורים לאתר התנהלות פסולה שעלולה להיות קשה לזיהוי באמצעות פיקוח שוק או בדיקות שגרתיות בלבד.

פעולות אכיפה יכולות להיות הליכים מינהליים בפני הוועדה או תביעות אזרחיות המוגשות לבית משפט פדרלי. משרד המשפטים עשוי להגיש תיקים פליליים נפרדים בגין התנהגות שמפרה גם את הדין הפלילי. לפיכך, אכיפת ה-CFTC פועלת לעיתים קרובות לצד רשויות ציבוריות אחרות, לרבות ה-SEC, רגולטורים בנקאיים, רגולטורים מדינתיים, משרד המשפטים ורגולטורים זרים.

הקשר עם רגולציה עצמית

מודל הרגולציה של ה-CFTC משלב ארגוני רגולציה עצמית וישויות רשומות שלהן אחריות ציות בקו הראשון. בורסות, בתי סליקה וגופים ענפיים מסוימים מפעילים כללים ומערכות פיקוח הכפופים להשגחת ה-CFTC. האיגוד הלאומי לחוזים עתידיים (NFA), איגוד חוזים עתידיים רשום, הוא ארגון רגולציה עצמית מרכזי עבור תעשיית הנגזרים בארצות הברית. ה-NFA מסביר כי סעיף 17 נוסף לחוק בורסת הסחורות בפרק III של חוק ה-CFTC משנת 1974, וכי הוא מסדיר את רישומם ואת פיקוח ה-CFTC על איגודי רגולציה עצמית בענף החוזים העתידיים.[4]

מבנה רגולציה עצמית זה אינו מחליף את הפיקוח הפדרלי. במקום זאת, ה-CFTC בוחנת ומפקחת אם ישויות רשומות וארגוני רגולציה עצמית ממלאים את חובותיהם הסטטוטוריות והרגולטוריות. לדוגמה, מצופה מבורסות לפקח על שווקיהן, לאכוף את כלליהן שלהן, ולתחזק נהלים למניעת מניפולציה ומסחר פוגעני. בתי סליקה חייבים לקיים מערכות לניהול סיכונים, כללי כשל, מודלי מרווח ואמצעי הגנה פיננסיים. ה-CFTC יכולה לבחון כללים, לערוך בדיקות ולנקוט פעולות אכיפה כאשר דרישות הדין אינן מתקיימות.

תפקיד בשקיפות השוק ובניהול סיכונים

שוקי נגזרים ממלאים כמה תפקידים כלכליים. חוזים עתידיים והחלפים מאפשרים לחברות מסחריות, למוסדות פיננסיים, למנהלי נכסים, ליצרנים, למעבדים ולמשתמשי קצה להעביר או לגדר סיכון מחירים. הם גם תורמים לגילוי מחירים, משום שמחירים הנסחרים יכולים לרכז מידע על היצע, ביקוש, ריביות, שערי חליפין, סיכון אשראי וציפיות השוק.

תפקידה הרגולטורי של ה-CFTC אינו לקבוע מחירי סחורות או למנוע הפסדי שוק רגילים. תחת זאת, היא מבקשת לשמר תנאים שבהם שוקי נגזרים יכולים לפעול באופן הוגן ואמין. כלי הפעולה שלה כוללים פיקוח שוק, דיווח על סוחרים גדולים, פיקוח על מגבלות פוזיציה, כללי נוהלי מסחר, אכיפה נגד הונאה ונגד מניפולציה, דרישות להגנת לקוחות ורגולציית סיכון של בתי סליקה.

השקיפות נעשתה חשובה יותר לאחר המשבר הפיננסי. לפני דוד-פרנק, החלפים רבים היו חוזים פרטיים מעבר לדלפק שנוהלו במשא ומתן, עם דיווח רגולטורי מוגבל. דוד-פרנק העניק ל-CFTC סמכות לחייב דיווח על החלפים ולהסדיר סוחרי החלפים, משתתפי החלפים העיקריים, סליקה, ביצוע והתנהלות עסקית.[1][6] רפורמות אלה נועדו להפחית עמימות, לשפר את ניהול סיכון הצד הנגדי ולהכניס יותר החלפים סטנדרטיים למסגרות מוסדרות של סליקה ומסחר.

גבולות סמכות ותיאום

ה-CFTC חולקת את זירת הרגולציה הפיננסית בארצות הברית עם כמה סוכנויות אחרות. ה-SEC מסדירה את שוקי ניירות הערך ואת ההחלפים מבוססי ניירות הערך, בעוד ה-CFTC מסדירה את רוב החוזים העתידיים על סחורות, האופציות על חוזים עתידיים וההחלפים. רגולטורים בנקאיים מפקחים על בנקים ועל סוחרים המסונפים לבנקים, ולפדרל ריזרב יש אחריות ליציבות פיננסית ולמערכות תשלומים. למשרד האוצר יש תחומי אחריות רחבים הנוגעים למדיניות כלכלית, סנקציות, ניהול חוב ותיאום המערכת הפיננסית.

התיאום חשוב במיוחד בשווקים שבהם מוצרים משלבים מאפיינים של סחורות, ניירות ערך, מכשירים בנקאיים או אמצעי תשלום. דוגמאות כוללות חוזים עתידיים על ניירות ערך, החלפים מעורבים, מטבע חוץ קמעונאי, מוצרים נסחרים בבורסה צמודי סחורות ונגזרי נכסים דיגיטליים. הן ל-CFTC והן ל-SEC עשוי להיות תפקיד כאשר משתתף שוק סוחר במספר סוגי מוצרים או כאשר הסיווג המשפטי של מוצר נתון במחלוקת.

גם התיאום הבינלאומי משמעותי משום ששוקי נגזרים הם גלובליים. סוחרי החלפים אמריקאיים, בתי סליקה, פלטפורמות מסחר ומגדרים מסחריים פועלים לעיתים קרובות מעבר לגבולות. ה-CFTC משתתפת בדיונים רגולטוריים בינלאומיים ועשויה להכיר במשטרים רגולטוריים זרים או להשוותם בתחומים כגון סליקה, מסחר, מרווח, דיווח וציות חלופי.

חשיבות ציבורית

ה-CFTC משפיעה על שווקים החשובים למשקי בית, לעסקים, לממשלות ולמשקיעים גם כאשר קבוצות אלה אינן סוחרות ישירות בחוזים עתידיים או בהחלפים. יצרני אנרגיה וחברות תעופה עשויים להשתמש בנגזרים כדי לנהל סיכון למחירי דלק. חקלאים, ממגורות תבואה, חברות מזון ומעבדים עשויים להשתמש בחוזים עתידיים חקלאיים כדי לגדר מחירי יבולים ותשומות. מנהלי נכסים וקרנות פנסיה עשויים להשתמש בנגזרי ריבית, מדדי מניות ומטבע כדי לנהל חשיפות בתיקי השקעות. בנקים ולווים תאגידיים עשויים להשתמש בהחלפים כדי לנהל סיכון ריבית או סיכון מטבע.

מכיוון שנגזרים יכולים לרכז מינוף וחשיפה לצד נגדי, לפיקוח ה-CFTC יש גם חשיבות מערכתית. בתי סליקה, סוחרי עמלות בחוזים עתידיים וסוחרי החלפים הם צמתים קריטיים בשוקי הנגזרים. חולשות במתן מרווח, בהגנה על כספי לקוחות, בדיווח, בממשל סיכונים או בחוסן תפעולי יכולות להשפיע מעבר לחברות בודדות.

עבודת הסוכנות המשיכה להתפתח עם מבנה השוק, הטכנולוגיה וסוגי נכסים חדשים. מסחר אוטומטי, סיכון סייבר, נכסים דיגיטליים, מודלים של מסחר 24 שעות ביממה, ניהול סיכונים הקשורים לאקלים, מעברי מדדי ייחוס וסליקה חוצת גבולות הם דוגמאות לתחומים שעשויים להשפיע על סדר היום הפיקוחי של ה-CFTC. הבסיס הסטטוטורי שלה נותר חוק בורסת הסחורות, אך השווקים הכפופים לחוק זה השתנו במידה ניכרת מאז הקמת הסוכנות בשנת 1974.

ראו גם

ערכים קשורים ב-Financepedia כוללים את רשות ניירות הערך האמריקאית, את הפדרל ריזרב, את משרד האוצר של ארצות הברית, את הבורסה לניירות ערך בניו יורק, ואת קרן סל.

מקורות

  1. [1] Dodd-Frank Act — Commodity Futures Trading Commission

    מצוטט עבור: States that Dodd-Frank enhanced the CFTC’s authority over the swaps market and brought comprehensive reform to swaps regulation.

  2. [2] Division of Market Oversight (DMO) — Commodity Futures Trading Commission

    מצוטט עבור: Describes DMO’s role in overseeing CFTC-regulated derivatives markets, exchanges, facilities, rulemaking, surveillance and market-structure analysis.

  3. [3] United States Government Manual 2006-2007 — U.S. Government Publishing Office

    מצוטט עבור: Describes the CFTC as a federal regulator, notes five commissioners with staggered terms and the statutory political-party limit, and summarizes organizational responsibilities.

  4. [4] NFA History — National Futures Association

    מצוטט עבור: Explains that Section 17 was added to the Commodity Exchange Act by Title III of the 1974 CFTC Act and provides for CFTC oversight of registered futures associations.

  5. [5] Division of Clearing and Risk (DCR) — Commodity Futures Trading Commission

    מצוטט עבור: Describes DCR’s mission to support financial integrity and avoid systemic risk through oversight of derivatives clearing organizations and related participants.

  6. [6] Rulemaking Areas — Commodity Futures Trading Commission

    מצוטט עבור: Lists Dodd-Frank rulemaking areas, including swap dealers, major swap participants, clearing, trading, reporting, and market infrastructure.

  7. [7] Swaps Execution Facilities (SEFs) — Commodity Futures Trading Commission

    מצוטט עבור: Explains the Dodd-Frank goals for SEFs and the registration requirement for multi-participant swap trading platforms unless an exemption or exclusion applies.

  8. [8] Market Participants Division (MPD) — Commodity Futures Trading Commission

    מצוטט עבור: Describes MPD’s examination, reporting, guidance and rulemaking functions for CFTC-regulated market participants.

  9. [9] CFTC’s Whistleblower Program — Commodity Futures Trading Commission

    מצוטט עבור: Describes the CFTC Whistleblower Program’s monetary incentives, confidentiality protections and anti-retaliation protections for qualifying reports.