English

התאגיד הלאומי לסליקת ניירות ערך

סוכנות סליקה אמריקאית וצד נגדי מרכזי עבור עסקאות רבות בניירות ערך בין ברוקרים.

ה־**National Securities Clearing Corporation**‏ (NSCC) הוא סוכנות סליקה אמריקאית וצד נגדי מרכזי המספק שירותי התאמת עסקאות, קיזוז, ניהול סיכונים ושירותים הקשורים לסליקה עבור עסקאות רבות בניירות ערך בין ברוקרים. החברה היא חברה־בת בבעלות מלאה של Depository Trust & Clearing Corporation, והיא רשומה ומפוקחת בידי רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC).[1]

סקירה כללית

NSCC תופס עמדה מרכזית בתשתית שלאחר ביצוע העסקה של שוקי ניירות הערך בארצות הברית. תפקידו מתחיל לאחר שעסקה מבוצעת בבורסה, במערכת מסחר חלופית או בזירת מסחר אחרת, ולפני שהסליקה הסופית מושלמת באמצעות העברת ניירות ערך ומזומן. בתפקיד זה, NSCC מפחית את מספרן ואת שוויין של ההתחייבויות שברוקרים־דילרים וחברים אחרים חייבים לסלק באופן דו־צדדי, באמצעות קיזוז עסקאות בין חברים ובין ניירות ערך.[2]

NSCC הוא חלק מקבוצת DTCC, הכוללת גם את The Depository Trust Company ‏(DTC) ואת Fixed Income Clearing Corporation ‏(FICC). לשלושת הגופים תפקידים שונים אך מקושרים. NSCC מסלק ומקזז עסקאות רבות בין ברוקרים; DTC מספק שירותי פיקדון, העברה ברישום ספרים וסליקה עבור ניירות ערך זכאים; ו־FICC מספק שירותי סליקה עבור שווקים מסוימים של ניירות ערך ממשלתיים וניירות ערך מגובי משכנתאות. DTCC מצהירה כי DTC, FICC ו־NSCC הן סוכנויות סליקה רשומות המפוקחות בידי ה־SEC.[3]

NSCC מאוגד כתאגיד עסקי לפי דיני מדינת ניו יורק והוא חברה־בת בבעלות מלאה של DTCC.[1] הדוחות הכספיים שלו מתארים אותו כמספק שירותי צד נגדי מרכזי, לרבות שירותי סליקה, הסדר וניהול סיכונים.[1] בפועל, שירותיו גלויים ביותר לברוקרים־דילרים ולחברות סליקה ולא למשקיעים קמעונאיים, אף שמערכותיו תומכות בעיבוד של עסקאות רבות בניירות ערך של משקיעים קמעונאיים ומוסדיים לאחר ביצוען.

רקע היסטורי

NSCC הוקם במהלך המודרניזציה של מערך הקלירינג והסליקה של ניירות ערך בארצות הברית, שבאה בעקבות עומסי הניירת ומתיחות הסליקה של סוף שנות ה־60 וראשית שנות ה־70. הדוח השנתי של ה־SEC לשנת 1977 תיאר את NSCC כגוף שנוצר כדי לאחד את פעילויות הסליקה של שלוש סוכנויות סליקה רשומות בניו יורק: Stock Clearing Corporation, American Stock Exchange Clearing Corporation ו־National Clearing Corporation.[4]

תיקוני חוקי ניירות הערך משנת 1975 הוסיפו את סעיף 17A לחוק ניירות הערך של 1934, ובכך יצרו מסגרת פדרלית למערכת לאומית של קלירינג וסליקה של עסקאות בניירות ערך. ה־SEC הצהירה כי סעיף 17A וכלל 17Ab2-1 מחייבים ישות להירשם אצל הרשות או לקבל פטור בטרם תבצע פונקציות של סוכנות סליקה.[5] הרישום והפיקוח על סוכנויות סליקה נועדו לקדם קלירינג וסליקה מהירים ומדויקים ולהפחית סיכונים תפעוליים ופיננסיים בשוקי ניירות הערך.

חומרי ה־SEC מזהים את רישומו של NSCC כדוגמה חשובה לשימוש שעשתה הרשות בסמכותה כדי לפתח מערכת סליקה בטוחה, יציבה ויעילה. בנאום של ה־SEC משנת 2004 ציינה הסוכנות כי רישומו של NSCC אושר בשנת 1977 וכי לאחר מתן האישור הוגשו אתגרים משפטיים.[6] אתגרים אלה שיקפו את חשיבות הגישה לסוכנויות סליקה, התחרות והממשל במבנה תשתית השוק האמריקאי.

תפקיד הליבה בסליקת ניירות ערך בארצות הברית

NSCC מספק שירותי קלירינג, קיזוז, ניהול סיכונים ותמיכה בסליקה עבור מגוון רחב של ניירות ערך. הדוחות הכספיים השנתיים שלו לשנת 2024 קובעים כי הוא הספק המוביל של קלירינג, קיזוז, ניהול סיכונים וסליקה עבור כמעט כל העסקאות בין ברוקרים בארצות הברית הכוללות מניות, חוב קונצרני ומוניציפלי, קרנות סל וקרנות נאמנות מסוג unit investment trust.[1] DTCC מתארת את NSCC כמספק שירותי קלירינג וסליקה מרכזיים עבור מניות, אג"ח קונצרניות, אג"ח מוניציפליות וקרנות נאמנות מסוג unit investment trust.[2]

מושג מרכזי בעבודת NSCC הוא קיזוז רב־צדדי. במקום לחייב כל ברוקר־דילר לסלק כל עסקה בנפרד מול כל צד נגדי, NSCC מקזז התחייבויות זכאיות כך שלכל חבר נותר מערך קטן יותר של התחייבויות לכל נייר ערך ולכל מועד סליקה. DTCC מצהירה כי מערכת Continuous Net Settlement של NSCC מקזזת עסקאות זכאיות לפוזיציה יומית אחת לכל נייר ערך ולכל חבר, ובכך מפחיתה את נפח הסליקה, מפשטת את העיבוד שלאחר ביצוע העסקה ומצמצמת את מספר המסירות הנדרש.[7]

קיזוז יכול להפחית את המורכבות התפעולית ואת כמות ניירות הערך והמזומן שחייבים לעבור ביום הסליקה. הוא גם מרכז את ניהול הסיכונים בסוכנות הסליקה. מאחר ש־NSCC ניצב בין הצדדים הנגדיים בעסקאות מובטחות, עליו לקיים תקני חברות, לגבות הפקדות לקרן הסליקה, לנטר חשיפות ולתחזק נהלי טיפול בכשל.

Continuous Net Settlement

מערכת Continuous Net Settlement, הידועה בדרך כלל בשם CNS, היא מערכת הקלירינג והקיזוז העיקרית של NSCC עבור ניירות ערך זכאים. DTCC מתארת את CNS כפועלת כצד הנגדי המרכזי עבור הקלירינג והסליקה של כמעט כל העסקאות בין ברוקרים במניות, אג"ח קונצרניות, אג"ח מוניציפליות וקרנות נאמנות מסוג unit investment trust.[7]

ב־CNS, עסקאות זכאיות מותאמות או מאומתות ולאחר מכן מקוזזות לפוזיציית לונג או שורט של חבר בכל נייר ערך. לחבר בעל פוזיציית לונג נטו מגיע לקבל ניירות ערך, בעוד שחבר בעל פוזיציית שורט נטו מחויב למסור ניירות ערך. תנועות ניירות הערך מושלמות בדרך כלל באמצעות סליקה ברישום ספרים של DTC עבור ניירות ערך הזכאים ל־DTC, בעוד NSCC שומר על ההתחייבויות המקוזזות ועל בקרות הסיכון הנלוות.

ערבות העסקאות של NSCC קשורה באופן הדוק לעיבוד ב־CNS. DTCC מצהירה כי מרגע שעסקה עברה את הבדיקות הנדרשות והתקבלה למערכת CNS, היא מגיעה לנקודת האימות שבה חלה ערבות העסקה של NSCC, המסייעת להבטיח סליקה גם אם אחד הצדדים נכשל.[7] הדוחות הכספיים השנתיים של NSCC מתארים גם עסקאות CNS כמובטחות בדרך כלל בנקודת השוואת העסקה והאימות עבור הגשות דו־צדדיות, או בנקודת אימות העסקה עבור הגשות locked-in.[1]

הערבות אינה משמעה שהעסקאות נטולות סיכון; אלא שהיא מעבירה את סיכון הצד הנגדי מצד מסחר דו־צדדי אל NSCC כצד נגדי מרכזי, בגיבוי בקרות הסיכון, דרישות הביטחונות ומשאבי הטיפול בכשל של NSCC. המבנה נועד להפחית אי־ודאות דו־צדדית, אך הוא גם הופך את NSCC למרכיב בעל חשיבות מערכתית בארכיטקטורת השוק שלאחר ביצוע העסקה.

חברות וגישה

המשתמשים הישירים של NSCC הם חברים, לא משקיעים רגילים. החברים כוללים בדרך כלל ברוקרים־דילרים, בנקים, חברות סליקה ומוסדות פיננסיים זכאים אחרים העומדים בדרישות הקבלה והתפעול של NSCC. חומרי החברות של DTCC מתארים חברות ב־DTCC כגישה לתשתית משותפת התומכת בקלירינג, סליקה, שירותי נכסים ועיבוד שלאחר ביצוע העסקה, וכוללים חברות ב־DTC, ‏NSCC ו־FICC כקטגוריות עיקריות.[8]

לחברות יש חשיבות משום ש־NSCC מאגד סיכונים מסוימים בין חברים באמצעות קרן הסליקה שלו וספר הכללים שלו. החברים חייבים לעמוד בדרישות תפעוליות, פיננסיות ודיווח. הם עשויים גם להידרש להחזיק הפקדות בקרן הסליקה המשקפות את הסיכונים שהתיקים והפעילות שלהם מציבים בפני סוכנות הסליקה.

הכללים והנהלים של NSCC זמינים לציבור באמצעות דפי המשפט והרגולציה של DTCC. DTCC מחזיקה דף עבור תקנונים, כללים ונהלים, ובכלל זה סעיף עבור National Securities Clearing Corporation.[9] שינויים בכללים של NSCC מוגשים ל־SEC כהגשות כללים של ארגון לפיקוח עצמי, וה־SEC מחזיקה דף ייעודי להגשות של NSCC.[דרוש מקור] דבר זה הופך את NSCC לחריג בין תשתיות פרטיות של שוק פיננסי: אף שהוא אינו סוכנות ממשלתית, רבים מכלליו כפופים להגשה רגולטורית פומבית ולפיקוח של ה־SEC.

ניהול סיכונים וקרן הסליקה

כצד נגדי מרכזי, NSCC מנהל את הסיכון שאחד או יותר מהחברים לא יעמדו בהתחייבויותיהם. הוא עושה זאת באמצעות תקני חברות, חישובי מרווח יומיים וחישובי קרן סליקה, ניטור חשיפות החברים, משאבי נזילות ונהלי טיפול בכשל.

חומרי ניהול הסיכון הפיננסי של DTCC מציינים כי NSCC מספק ערבות לעסקאות וכי קיזוז רב־צדדי מפחית באופן משמעותי את תנועות ניירות הערך, את שוויין של התחייבויות העסקה המחייבות סליקה ואת דרישות ההון.[2] אותם חומרים מתארים את תוכנית ניהול סיכוני הנזילות של DTCC כמודדת, מנטרת ומנהלת סיכוני נזילות המתעוררים ב־DTC, ‏NSCC ו־FICC או נישאים על ידיהם.[2]

קרן הסליקה של NSCC היא משאב מרכזי לטיפול בכשל. הפקדות החברים נועדו לספק משאבים אם חבר ייכשל ו־NSCC יידרש להשלים או לסגור את התחייבויותיו של אותו חבר. החישוב המדויק של ההפקדות מוסדר בידי הכללים והנהלים של NSCC, המתעדכנים באמצעות הגשות רגולטוריות. מאחר שהחשיפות משתנות עם מחירי השוק, פעילות המסחר, התנודתיות והרכב התיק, דרישות קרן הסליקה עשויות להשתנות לאורך זמן.

המסגרת הרגולטורית עבור סוכנויות סליקה מכוסות מחייבת גם גילוי בנוגע לניהול סיכונים, ממשל ומשאבים פיננסיים. חומרי המדיניות והציות של DTCC מציינים כי מסגרות גילוי מסבירות כיצד תשתיות השוק הפיננסי בעלות החשיבות המערכתית של DTCC משקפות את כללי Covered Clearing Agency של ה־SEC ואת עקרונות CPMI-IOSCO לתשתיות שוק פיננסי.[10] NSCC נכלל בין סוכנויות הסליקה שלגביהן חומרים כאלה זמינים.[10]

הקשר עם DTC והסליקה

NSCC ו־DTC הם ישויות משפטיות נפרדות אך מקושרות הדוקות מבחינה תפעולית. NSCC מבצע פונקציות קלירינג, קיזוז וצד נגדי מרכזי עבור עסקאות זכאיות, בעוד DTC מספק פונקציות של סליקת ניירות ערך ברישום ספרים ומשמורת עבור ניירות ערך זכאים. בעסקה טיפוסית הזכאית ל־CNS, ‏NSCC מקזז את התחייבויות הברוקר־דילר, ו־DTC מעבד את תנועות ניירות הערך הנדרשות להשלמת הסליקה.

קשר זה משקף את ההבחנה בין קלירינג לבין סליקה. קלירינג קובע את ההתחייבויות: מי חייב מה למי, לאחר השוואה, אימות וקיזוז. סליקה משלימה התחייבויות אלה באמצעות העברה סופית של ניירות ערך וכספים. תפקידו של NSCC אינו זהה אפוא לזה של פיקדון ניירות ערך, אף ששתי הפונקציות מתואמות הדוקות בתשתית השוק האמריקאית.

הבחנה זו חשובה גם לצורכי סיווג אנציקלופדי. את NSCC נכון להבין כסוכנות סליקה וכצד נגדי מרכזי. את DTC נכון להבין כפיקדון מרכזי לניירות ערך וכמערכת סליקה עבור ניירות ערך זכאים. שניהם חברות־בנות של DTCC ושניהם מפוקחים בידי ה־SEC כסוכנויות סליקה רשומות.[3]

Automated Customer Account Transfer Service

NSCC מפעיל או תומך גם בשירותים מעבר ל־CNS. דוגמה ידועה אחת היא Automated Customer Account Transfer Service, או ACATS. ‏FINRA מתארת את ACATS כמערכת העברה אלקטרונית שפיתח NSCC כדי לאוטומט ולתקנן את העברת חשבונות הלקוחות מחברת ברוקראז' אחת לאחרת.[11]

ACATS רלוונטי למשקיעים משום שזו התשתית המשמשת להעברות חשבונות רבות בין חברות ברוקראז'. כאשר לקוח מעביר חשבון מברוקר אחד לאחר, ACATS מאפשר תקשורת ועיבוד בין החברה המעבירה לבין החברה הקולטת. חומרי FINRA על העברת חשבונות לקוחות מציינים כי רוב העברות חשבונות הלקוחות מחברת ברוקראז' אחת לאחרת מתבצעות באמצעות ACATS.[11]

ה־SEC בחנה שינויים בכללי NSCC הקשורים ל־ACATS. לדוגמה, הודעת SEC משנת 2007 עסקה בשינויי כללים מוצעים של NSCC לתיקון כללים ונהלים עבור עיבוד ACATS ו־ACATS Fund/SERV.[12] צו של ה־SEC משנת 2010 אישר שינוי כללים מוצע של NSCC לשיפור תהליך ההעברות באמצעות ACATS.[13] הגשות אלה מראות כיצד מאפיינים תפעוליים של העברות חשבונות מוסדרים באמצעות כללי NSCC הכפופים לבחינת ה־SEC.

רגולציה ופיקוח

NSCC מפוקח בידי ה־SEC כסוכנות סליקה רשומה. דף סוכנויות הסליקה של ה־SEC מציין כי סעיף 17A לחוק הבורסה וכלל 17Ab2-1 מחייבים רישום או פטור לפני שישות מבצעת פונקציות של סוכנות סליקה.[5] אותו דף של ה־SEC מונה את NSCC בין סוכנויות הסליקה ובין חומרי ה־SEC הנלווים.[5]

מאחר ש־NSCC הוא ארגון לפיקוח עצמי לצורך כלליו, שינויים בספר הכללים שלו מוגשים ל־SEC. דף קביעת הכללים של ה־SEC עבור NSCC מפרט הודעות, צווים והגשות אחרות עבור National Securities Clearing Corporation, לרבות הגשות כללים עדכניות.[דרוש מקור] הגשות אלה מכסות נושאים כגון ניהול סיכונים, עיבוד סליקה, שינויים בשירותים ועדכונים פרוצדורליים.

חשיבותו הרגולטורית של NSCC קשורה להיקף השווקים שבהם הוא תומך. כשלים או שיבושים תפעוליים בסוכנות סליקה גדולה יכולים להשפיע על ברוקרים־דילרים, בורסות, נאמנים, קרנות השקעה ומשתתפי שוק אחרים. משום כך, סוכנויות סליקה כפופות לכללים העוסקים בממשל, במשאבים פיננסיים, בביטחונות, בסיכון נזילות, בניהול כשל, בסיכון תפעולי ובתכנון התאוששות.

שעות סליקה מורחבות

ביוני 2026 הודיעה DTCC כי NSCC האריך את שעות הסליקה לזמינות של 24x5, מיום ראשון בשעה 8:00 בערב לפי שעון החוף המזרחי עד יום שישי בשעה 8:00 בערב לפי שעון החוף המזרחי, כדי לתמוך בפעילות מסחר לילית ממערכות מסחר חלופיות ומבורסות.[14] DTCC תיארה את השינוי כמאפשר ל־NSCC להחיל את ערבות הצד הנגדי המרכזי שלו באופן מיידי על עסקאות המבוצעות לאורך שעות מסחר מורחבות ובאזורי זמן מרובים.[14]

השינוי שיקף את צמיחת המסחר בשעות מורחבות ובלילה במניות אמריקאיות. ככל ששעות המסחר מתרחבות, תשתית שלאחר ביצוע העסקה חייבת להסתגל כדי שתהליכי התאמה, קלירינג, ערבות וניהול סיכונים יהיו מתואמים עם פעילות הביצוע. שעות סליקה מורחבות אינן משנות כשלעצמן את טבעו המשפטי של NSCC, אך הן ממחישות את ההתפתחות המתמשכת של שירותי הסליקה בתגובה לשינויים במבנה השוק.

חשיבות למבנה השוק

NSCC חשוב משום שהוא מפחית את המורכבות של סליקת היקפים גדולים של עסקאות בניירות ערך. ללא קלירינג מרכזי וקיזוז רב־צדדי, ברוקרים־דילרים היו מתמודדים עם הרבה יותר התחייבויות סליקה דו־צדדיות ועם תנועות ברוטו גדולות יותר של ניירות ערך ומזומן. מערכות NSCC ממירות עסקאות רבות להתחייבויות נטו, ובכך מפחיתות את עומס הסליקה ומרכזות את בקרות הסיכון.

המוסד גם תומך באמון השוק באמצעות מתן ערבות לעסקאות זכאיות שהגיעו לנקודת האימות הרלוונטית. משמעות הדבר היא שהחשיפה של חבר היא כלפי NSCC ולא ישירות כלפי כל צד נגדי מסחרי בודד, עבור פעילות מובטחת. מבנה זה הוא מאפיין מגדיר של קלירינג באמצעות צד נגדי מרכזי.

עם זאת, קלירינג מרכזי מרכז גם סיכון תפעולי ופיננסי בסוכנות הסליקה. לפיכך, הממשל התאגידי של NSCC, מודלי הביטחונות שלו, משאבי הנזילות שלו, כלי ההתאוששות שלו ונהלי הכשל שלו הם עניינים בעלי משמעות רגולטורית ציבורית. הגשות הכללים שלו ומסגרות הגילוי שלו הם מקורות חשובים להבנת אופן פעולתם של קלירינג מניות ואג"ח קונצרניות בארצות הברית.

הבחנה מבורסות ומרגולטורים

NSCC אינו בורסה לניירות ערך, ברוקר־דילר, בנק או רגולטור ממשלתי. הוא אינו רושם ניירות ערך למסחר כפי שעושה הבורסה לניירות ערך בניו יורק או שוק המניות נאסד"ק. הוא אינו קובע מדיניות מוניטרית כפי שעושה הפדרל ריזרב, והוא אינו מפקח על ענף ניירות הערך באותו אופן כמו ה־SEC.

תפקידו הוא תשתית שלאחר ביצוע העסקה. לאחר ביצוע עסקאות, NSCC מסייע לקבוע, לקזז, להבטיח ולנהל את ההתחייבויות שיש לסלק. הדבר הופך אותו לפחות גלוי מזירות המסחר, אך לחשוב מאוד לתפקודו של השוק.

ראו גם

* Depository Trust & Clearing Corporation * The Depository Trust Company * רשות ניירות הערך האמריקאית * הבורסה לניירות ערך בניו יורק * שוק המניות נאסד"ק * קרן סל

מקורות

  1. [1] National Securities Clearing Corporation: Financial Statements as of and for the Years Ended December 31, 2024 and 2023 — DTCC / National Securities Clearing Corporation

    מצוטט עבור: NSCC is a New York business corporation, a wholly owned DTCC subsidiary, and a registered clearing agency that provides CCP, clearing, settlement and risk-management services.

  2. [2] Financial Risk Management — DTCC

    מצוטט עבור: DTCC describes NSCC’s trade guarantee, centralized clearing and settlement services, multilateral netting, and liquidity risk management for DTCC clearing agencies.

  3. [3] Legal & Regulatory — DTCC

    מצוטט עבור: DTCC states that DTC, FICC and NSCC are registered clearing agencies with and regulated by the SEC.

  4. [4] Annual Report 1977 — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: The SEC described NSCC as formed to combine the clearing operations of Stock Clearing Corporation, American Stock Exchange Clearing Corporation and National Clearing Corporation.

  5. [5] Clearing Agencies — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: The SEC states that Section 17A and Rule 17Ab2-1 require registration or exemption before performing clearing-agency functions and lists NSCC among clearing-agency materials.

  6. [6] International Securities Settlement Conference — “The U.S. view of the role of regulation in market efficiency” — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: The SEC identified NSCC’s 1977 registration as a key example of regulatory action to develop a safe, sound and efficient clearing system.

  7. [7] CNS® — DTCC

    מצוטט עבור: DTCC describes CNS as NSCC’s system for netting eligible transactions into a single daily position per security and member and as applying NSCC’s trade guarantee after validation.

  8. [8] Membership — DTCC

    מצוטט עבור: DTCC describes membership access to infrastructure supporting clearing, settlement, asset servicing and post-trade processing, including DTC, NSCC and FICC membership.

  9. [9] Bylaws, Rules & Procedures — DTCC

    מצוטט עבור: DTCC provides public access to by-laws, rules and procedures for NSCC and other DTCC clearing agencies.

  10. [10] Policy & Compliance — DTCC

    מצוטט עבור: DTCC states that disclosure frameworks explain how its systemically important financial market utilities reflect SEC Covered Clearing Agency Rules and CPMI-IOSCO FMI Principles.

  11. [11] Customer Account Transfers — FINRA

    מצוטט עבור: FINRA states that most brokerage account transfers occur through ACATS, an electronic transfer system developed by NSCC.

  12. [12] Notice of Filing of a Proposed Rule Change To Amend Its Rules and Procedures With Regard to the Automated Customer Account Transfer Service (ACATS) and ACATS Fund/SERV Processing — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: The SEC published an NSCC proposed rule change concerning ACATS and ACATS Fund/SERV processing.

  13. [13] Self-Regulatory Organizations; National Securities Clearing Corporation; Order Approving Proposed Rule Change To Enhance the Process for Transfers Through the Automated Customer Account Transfer Service — Federal Register / Securities and Exchange Commission via Justia

    מצוטט עבור: The SEC approved an NSCC rule change to enhance transfer processing through ACATS.

  14. [14] NSCC Launches 24x5 Clearing for U.S. Equities — DTCC

    מצוטט עבור: DTCC announced in June 2026 that NSCC extended clearing hours to 24x5 availability to support overnight trading activity.