English

חברת הנאמנות לפיקדונות

המרכז המרכזי לניירות ערך ומערכת סליקה בארצות הברית, המופעלים כחברה בת של DTCC.

חברת הנאמנות לפיקדונות (DTC) היא המרכז המרכזי העיקרי לניירות ערך בארצות הברית, ומספקת תשתית לשמירה בנאמנות, להעברות ברישום ספרים, לסליקה ולשירותי נכסים עבור ניירות ערך זכאים. כחברה בת של Depository Trust & Clearing Corporation, היא מרכזית לעיבוד שלאחר מסחר עבור מניות אמריקאיות, חוב תאגידי ומוניציפלי, מכשירי שוק הכסף ושווקים קשורים של ניירות ערך.[1]

סקירה כללית

DTC היא מוסד תשתית שוק ולא בורסה, ברוקר-דילר, בנק מסחרי או יועץ השקעות. תפקידה המרכזי הוא לקבע או להפוך ניירות ערך ללא-פיזיים, ולהעביר זכויות בעלות באמצעות רישומים אלקטרוניים בספרים, ובכך להפחית את התלות בתעודות פיזיות ובמסירה דו-צדדית בין ברוקרים-דילרים לבין משמורנים. הפדרל ריזרב מתאר את DTC הן כמרכז מרכזי לניירות ערך והן כמערכת סליקת ניירות ערך עבור ניירות ערך זכאים, לרבות מניות, איגרות חוב תאגידיות, איגרות חוב מוניציפליות ומכשירי שוק הכסף כגון ניירות ערך מסחריים.[1]

DTC היא חברה בת בבעלות מלאה של DTCC, חברת האחזקות שמחזיקה גם בתשתיות נוספות שלאחר מסחר כגון National Securities Clearing Corporation (NSCC) ו-Fixed Income Clearing Corporation (FICC).[3] תפקידה של DTC נבדל מזה של תאגידי הסליקה המסונפים הללו. NSCC מספקת שירותי סליקה כצד נגדי מרכזי וקיזוז עבור עסקאות רבות בין ברוקרים במניות ובאיגרות חוב תאגידיות, בעוד DTC מספקת את תשתית הפיקדון והסליקה שבאמצעותה ניירות הערך והחיובים הכספיים הנלווים נמסרים או נרשמים בסופו של דבר.

DTC משולבת באופן נרחב בתשתית התפעולית של שוק ניירות הערך האמריקאי. לפי DTCC, DTC מספקת שירותי סליקה כמעט לכל העסקאות בין ברוקרים במניות ובניירות ערך של חוב תאגידי ומוניציפלי רשומים בארצות הברית, לצד עסקאות מוסדיות, מכשירי שוק הכסף והתחייבויות פיננסיות אחרות.[6] מנקודת מבטו של המשקיע הרגיל, DTC לעיתים קרובות בלתי נראית: משקיעים רואים בדרך כלל את פוזיציות ניירות הערך שלהם דרך חשבון ברוקראז' או בנק, בעוד DTC והמשתתפים בה מנהלים את השכבות העליונות של רישומי הבעלות והסליקה.

מעמד משפטי ובעלות

DTC קיבלה זיכיון כחברת נאמנות ייעודית מוגבלת לפי דיני הבנקאות של מדינת ניו יורק. היא גם חברה ב-מערכת הפדרל ריזרב וסוכנות סליקה הרשומה ב-רשות ניירות הערך האמריקאית.[1] מעמדיה החופפים הללו מציבים את DTC תחת שילוב של פיקוח בנקאי, פיקוח על שוק ניירות הערך ופיקוח על סיכון מערכתי.

כסוכנות סליקה רשומה, DTC כפופה לכללי ה-SEC ולמסגרת הסטטוטורית לסוכנויות סליקה לפי חוק הבורסה לניירות ערך משנת 1934. רשימת סוכנויות הסליקה של ה-SEC כוללת את DTC בין סוכנויות הסליקה הרשומות ומסבירה שסוכנויות סליקה רשומות מבצעות בדרך כלל פונקציות של צד נגדי מרכזי או של מרכז מרכזי לניירות ערך.[2] כללי DTC, תקנונה ונהליה נשמרים באופן פומבי באמצעות עמודי המשפט והציות של DTCC, ושינויי כללים מוצעים מוגשים באמצעות הליך קביעת הכללים של ארגון בעל רגולציה עצמית ב-SEC.[8]

חברת האם של DTC, ‏DTCC, היא קבוצת תשתית שוק פיננסית שבבעלות משתמשיה ומנוהלת על ידם. הדוחות הכספיים המאוחדים של DTCC מתארים את DTCC כחברת האם של חברות בנות תפעוליות, ובהן DTC, ‏NSCC, ‏FICC, ‏DTCC ITP, ‏DTCC Deriv/SERV, ‏DTCC Solutions ועסקים נוספים.[3] אותם דוחות כספיים מציינים כי DTC מספקת שירותי מרכז מרכזי לניירות ערך, סליקה ושירותים נלווים לחברים בתעשיות ניירות הערך, הבנקאות ותעשיות פיננסיות אחרות.[3]

התפתחות היסטורית

DTC נוסדה בשנת 1973, בתקופה שבה העלייה בהיקפי המסחר בניירות ערך בארצות הברית חשפה את המגבלות התפעוליות של עיבוד תעודות נייר. הגידול במסירה ידנית, בהעברה ובשמירה בנאמנות של תעודות פיזיות תרם לפיגורים בסליקה ולסיכון תפעולי ברחבי תעשיית ניירות הערך. מרכז פיקדון מרכזי פותח כדי לקבע תעודות במקום אחד ולאפשר העברות באמצעות רישום ספרים במקום באמצעות העברת נייר מחברה לחברה.

בהמשך נעשה המוסד חלק מהמבנה התאגידי של DTCC. ‏DTCC הוקמה כחברת אחזקות בשנת 1999 כדי לשלב את DTC עם NSCC ועם פעילויות קשורות שלאחר מסחר.[3] מבנה זה שיקף מגמה רחבה יותר בתשתיות שוק פיננסי: ריכוז פונקציות של סליקה, הסדר, פיקדון ושירותי נכסים בתשתיות ייעודיות עם מסגרות משותפות של ניהול סיכונים, טכנולוגיה וממשל תאגידי.

התפתחותה של DTC התרחשה במקביל גם למעבר רב-שנים מניירות ערך בתעודות לניירות ערך ברישום ספרים. אף שחלק מהתעודות הפיזיות עדיין נשמרות במשמורת או מעובדות באמצעות שירותים ייעודיים, מרבית הפוזיציות בניירות ערך אמריקאיים רשומים מוחזקות ומועברות באופן אלקטרוני. הדוחות הכספיים המאוחדים של DTCC לשנת 2024 מציינים כי ניירות הערך המוחזקים במשמורת בידי DTC עבור משתתפים הם בעיקר בצורת רישום ספרים אלקטרוני, אף שהם כוללים גם תעודות פיזיות, וכי ניירות ערך אלה אינם נרשמים כנכסי DTCC משום ש-DTCC אינה נושאת בהטבות או בסיכוני הבעלות.[3]

תפקידי ליבה

אפשר לקבץ את תפקידיה העיקריים של DTC לשירותי פיקדון, שירותי סליקה ושירותי נכסים.

כמרכז פיקדון, DTC מחזיקה בניירות ערך בשם משתתפיה. המשתתפים כוללים ברוקרים-דילרים, בנקים ומוסדות פיננסיים אחרים העומדים בדרישות החברות של DTC. ‏DTC מנהלת חשבונות ברמת המשתתף, בעוד המשתתפים מנהלים רישומים עבור לקוחותיהם שלהם או עבור מתווכים אחרים. מבנה מדורג זה מאפשר להיקפי מסחר גדולים להיסלק ללא שינויים חוזרים ונשנים במרשם בעלי המניות או מחזיקי האג"ח של המנפיק עצמו.

כמערכת סליקה, DTC מספקת את התנועה ברישום ספרים של ניירות ערך ושל הסדרי הכסף הנלווים בין המשתתפים. לפי DTCC, הסליקה משלימה את החלפת ניירות הערך והמזומן, מסיימת את העסקאות ומאפשרת את העברת הבעלות.[7] מערכות DTC מקבלות הוראות ממשתתפים ומשירותים מקושרים אחרים שלאחר מסחר, מתאימות ומעבדות עסקאות זכאיות, ורושמות את החיובים והזיכויים הנובעים מכך בחשבונות המשתתפים.

כפלטפורמה לשירותי נכסים, DTC תומכת בפונקציות הקשורות לניירות ערך המוחזקים במרכז הפיקדון, כגון פעולות תאגידיות, חלוקות, פדיונות ואירועי מנפיק אחרים. שירותים אלה מאפשרים למנפיקים, סוכנים, חתמים, משתתפים ומשמורנים לעבד אירועים באמצעות נהלים תקניים במקום באמצעות אלפי תקשורות דו-צדדיות נפרדות. DTC מפעילה גם שירותי משמורת עבור ניירות ערך פיזיים מסוימים שאינם מוחזקים או אינם יכולים להיות מוחזקים באמצעות שירותי הפיקדון המרכזיים שלה.[9]

Cede & Co. ובעלות ב"שם רחוב"

מאפיין מרכזי במבנה של DTC הוא רישום באמצעות נציג. במקרים רבים, ניירות ערך המוחזקים באמצעות DTC רשומים בספרי המנפיק על שם Cede & Co., הנציג של DTC. אתר Investor.gov של ה-SEC מסביר שכאשר ניירות ערך מוחזקים עבור משקיע ב"שם רחוב", הבעלים הרשום בספרי המנפיק עשוי להיות Cede & Co., ישות המסונפת ל-DTC ומכונה לעיתים קרובות הנציג של DTC.[5]

אין משמעות הדבר ש-Cede & Co. היא הבעלים הכלכלי של כל נייר ערך הרשום על שמה. תחת זאת, המערכת מפרידה בין המחזיק הרשום המופיע בספרי המנפיק לבין הנהנים הכלכליים שזכויותיהם נרשמות באמצעות ברוקרים, בנקים ומתווכים אחרים. DTC רושמת פוזיציות עבור משתתפיה; המשתתפים רושמים פוזיציות עבור לקוחותיהם או עבור מתווכים בדרגה נמוכה יותר; ומשקיעים קמעונאיים או מוסדיים רואים בדרך כלל את פוזיציותיהם בדפי חשבון מברוקר, מבנק או ממשמורן.

העלון למשקיעים של ה-SEC מזהה את DTC כמרכז המרכזי העיקרי לניירות ערך בארצות הברית ומציין כי DTC היא סוכנות סליקה הרשומה ב-SEC.[5] אותו עלון גם מבחין בין החזקה ב"שם רחוב" לבין רישום ישיר והחזקה בתעודה פיזית. רישום ישיר מציב את שמו של המשקיע ברישומי המנפיק, בעוד שבעלות ב"שם רחוב" נשענת על שרשרת המתווכים בניירות ערך, הכוללת בדרך כלל את DTC ואת Cede & Co.[5]

תפקיד במחזורי סליקה

תפקידה של DTC בסליקה קשור קשר הדוק למחזור הסליקה של ניירות ערך בארצות הברית. היסטורית, תקופות הסליקה בארצות הברית התקצרו ממחזורים ארוכים יותר ל-T+3, לאחר מכן ל-T+2, ולאחרונה ל-T+1. בשנת 2023 אימצה ה-SEC שינויי כללים לקיצור מחזור הסליקה הסטנדרטי עבור רוב עסקאות ניירות הערך של ברוקרים-דילרים משני ימי עסקים לאחר מועד העסקה ליום עסקים אחד לאחר מועד העסקה, עם מועד ציות של 28 במאי 2024.[10]

השינוי ל-T+1 השפיע על DTC משום שעסקאות רבות המחייבות מסירה סופית של ניירות ערך נסלקות דרך ספרי DTC. ‏DTCC דיווחה לאחר היישום כי T+1 הונהג בארצות הברית ב-28 במאי 2024, וכי התעשייה פועלת לפי המחזור המואץ מאז מועד זה.[11] DTCC ציינה גם כי 94.55% מהעסקאות אושרו עד למועד החיתוך של DTC בשעה 9:00 בערב לפי שעון החוף המזרחי ב-29 במאי 2024, היום שלאחר היישום.[11]

מחזורי סליקה קצרים יותר נועדו לצמצם סיכון צד נגדי וסיכון שוק באמצעות קיצור הזמן שבין ביצוע העסקה לבין הסליקה הסופית. הם גם מטילים דרישות תפעוליות גבוהות יותר על מנהלי השקעות, ברוקרים-דילרים, משמורנים ונותני שירותים, משום שהקצאת העסקאות, האישור, האשרור, המימון ומסירת ניירות הערך חייבים להתרחש מהר יותר. לפיכך, DTC היא גם נהנית מרפורמות כלל-תעשייתיות במחזור הסליקה וגם תלות קריטית להצלחתן.

רגולציה וחשיבות מערכתית

DTC היא תשתית שוק פיננסית בעלת חשיבות מערכתית. המועצה לפיקוח על יציבות פיננסית ייעדה את DTC כתשתית שוק פיננסית שכשל או שיבוש בה עלולים ליצור או להגדיל סיכון מערכתי, והפדרל ריזרב מונה את DTC בין תשתיות השוק הפיננסיות הייעודיות. תיאורו של הפדרל ריזרב מציין כי DTC היא חברה בת של DTCC ומזהה את פונקציות המרכז המרכזי לניירות ערך וסליקת ניירות הערך שלה.[1]

ייעוד כתשתית שוק פיננסית מביא עמו פיקוח מוגבר וציפיות מחמירות יותר לניהול סיכונים. DTC חייבת לנהל סיכון תפעולי, סיכון נזילות, סיכון משמורת, סיכון משפטי וסיכון של כשל משתתף במסגרת המשקפת את חשיבותה לתפקוד השוק האמריקאי. אף ש-DTC אינה בעצמה צד נגדי מרכזי עבור רוב עסקאות המניות, שיבושים בשירותי הסליקה או הפיקדון של DTC עלולים להשפיע על ברוקרים-דילרים, בנקים, קרנות השקעה, מנפיקים ומשקיעים בשל היקף הפוזיציות וההתחייבויות המעובדות במערכותיה.

גם לפיקוח של ה-SEC יש חשיבות, משום שכללי סוכנויות הסליקה משפיעים על גישה, סופיות הסליקה, בקרות סיכון, מגבלות שירות וחובות המשתתפים. ה-SEC מנהלת עמוד ייעודי לקביעת כללים של ארגונים בעלי רגולציה עצמית עבור הגשות של DTC, לרבות הודעות ואישורים הנוגעים לשינויי כללים של DTC.[8] הגשות אלה הן אחד המנגנונים שבאמצעותם שינויים בנהלי DTC נעשים פומביים ונבחנים במסגרת דיני ניירות הערך הפדרליים.

היקף וחשיבות שוק

DTC היא אחד ממרכזי הפיקדון לניירות ערך הגדולים בעולם לפי שווי ניירות הערך המוחזקים. ביוני 2025 הודיעה DTCC כי DTC חצתה רף של 100 טריליון דולר בנכסים במשמורת, דבר המשקף את היקף ניירות הערך המוחזקים באמצעות מרכז הפיקדון ואת הצמיחה בשווי השוק של ארצות הברית.[4] DTCC דיווחה גם כי בשנת 2024 החברה-הבת שלה בתחום הפיקדון סיפקה משמורת ושירותי נכסים להנפקות ניירות ערך מיותר מ-150 מדינות וטריטוריות בשווי של 114 טריליון דולר.[4]

היקף פעילות המשמורת והסליקה של DTC הופך אותה לרכיב ליבה בתשתית שוק ההון האמריקאי. מניות רשומות הנסחרות ב-הבורסה לניירות ערך בניו יורק או ב-נאסד"ק, איגרות חוב תאגידיות המופצות באמצעות חתמים, ניירות ערך מוניציפליים, ניירות ערך מסחריים ומוצרים נסחרים רבים בבורסה עשויים כולם להסתמך על זכאות ל-DTC ועל תהליכי הסליקה של DTC. ייתכן שמשקיעים לעולם לא יקיימו קשר ישיר עם DTC, אך הברוקרים שלהם, המשמורנים, סוכני ההעברה או חברות הסליקה שלהם עושים זאת לעיתים קרובות.

זכאות ל-DTC עשויה להיות חשובה למנפיקים משום שנייר ערך הזכאי לשירותי DTC יכול להיות מוחזק ומועבר בקלות רבה יותר באמצעות רשת הברוקרים-דילרים והמשמורנים. מנגד, הגבלות או אי-זכאות עלולות לסבך סליקה ומשמורת בשוק המשני. DTC מפרסמת כללים, נהלים והסדרים תפעוליים שבהם משתמשים מנפיקים, סוכנים, חתמים ומשתתפים כדי לקבוע כיצד ניירות ערך נכנסים למערכת הפיקדון ונותרים בה.[8]

קשר עם חברות מסונפות של DTCC

פעילותה של DTC משולבת באופן הדוק עם חברות בנות אחרות של DTCC, אך הישויות המשפטיות מבצעות תפקידים שונים. NSCC מספקת בדרך כלל שירותי סליקה, קיזוז וניהול סיכונים עבור עסקאות רבות במניות ובאיגרות חוב תאגידיות לפני הסליקה הסופית. לאחר שהעסקאות מקוזזות ומוכנות למסירה סופית, DTC מספקת את מנגנון הסליקה של ניירות הערך ברישום ספרים. FICC מבצעת פונקציות של צד נגדי מרכזי ושירותים קשורים עבור שווקי ניירות ערך ממשלתיים וניירות ערך מגובי משכנתאות, ולא עבור אותה קבוצת מכשירים שבה מטפלת DTC.[3]

הפרדה זו חשובה להבנת המונחים בתחום שלאחר מסחר. "Clearing" מתייחס לעיתים קרובות להשוואת עסקאות, קיזוז, חידוש התחייבות או ניהול סיכוני צד נגדי מרכזי. "Settlement" מתייחס להחלפה הסופית של ניירות ערך וכסף. "Depository" מתייחס לתשתית השמירה והרישום של פוזיציות בניירות ערך. DTC היא בעיקר תשתית פיקדון וסליקה, בעוד חברות בנות אחרות של DTCC מבצעות תפקידי סליקה רחבים יותר ותפקידי צד נגדי מרכזי.

DTC מתחברת גם לזרימות העבודה המוסדיות שלאחר מסחר, הכוללות התאמת עסקאות, אשרור והוראות. המעבר ל-T+1 הגביר את חשיבות האשרור באותו יום ואת זרימות ההוראות האוטומטיות, משום שסליקה ביום העסקים הבא מותירה פחות זמן לתיקון אי-התאמות. התקשורת של DTCC בנושא T+1 הדגישה את מועד החיתוך של DTC לאשרור בשעה 9:00 בערב לפי שעון החוף המזרחי, ודיווחה על ביצועי התעשייה ביחס למועד חיתוך זה לאחר היישום.[11]

הבחנה מהגנת משקיעים וביטוח פיקדונות

אין לבלבל בין DTC לבין סוכנויות המבטחות פיקדונות או מגינות על לקוחות ברוקראז'. התאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות מבטח פיקדונות בנקאיים זכאים, ולא פוזיציות בניירות ערך המוחזקות באמצעות DTC. תאגיד ההגנה על משקיעי ניירות ערך קשור לפירוק של ברוקרים-דילרים שכשלו ולהגנה על רכוש חסר של לקוחות בתוך גבולות סטטוטוריים, אך הוא אינו מרכז פיקדון ואינו מבטיח את ערך ההשקעות.

DTC גם אינה קובעת את מחיר השוק של ניירות ערך, אינה ממליצה על השקעות, ואינה מפקחת על מנפיקים באופן שבו עושה ה-SEC. חשיבותה נעוצה בתשתית התפעולית: משמורת, תנועה אלקטרונית, סליקה ושירותי נכסים נלווים. מאחר שפונקציות אלה תומכות בבעלות ובהעברה של ניירות ערך בהיקף גדול, DTC היא מוסד מרכזי להבנת אופן פעולתם המעשי של שוקי ההון בארצות הברית.

מקורות

  1. [1] Designated Financial Market Utilities — Board of Governors of the Federal Reserve System

    מצוטט עבור: Describes DTC as a DTCC subsidiary, central securities depository and securities settlement system; notes its New York limited-purpose trust company charter, Federal Reserve membership and SEC-registered clearing-agency status.

  2. [2] Clearing Agencies — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: Lists The Depository Trust Company as a registered clearing agency and explains clearing-agency functions including central securities depository activity.

  3. [3] DTCC Annual 2024 Financial Statements — Depository Trust & Clearing Corporation

    מצוטט עבור: Identifies DTCC operating subsidiaries including DTC and states that DTC provides central securities depository, settlement and related services; describes DTC custody securities as predominantly electronic book-entry securities not recorded as DTCC assets.

  4. [4] DTCC Central Securities Depository Subsidiary Surpasses $100 Trillion in Assets Under Custody — Depository Trust & Clearing Corporation

    מצוטט עבור: Reports that DTC surpassed $100 trillion in assets under custody and that DTCC’s depository subsidiary provided custody and asset servicing for securities issues from more than 150 countries and territories valued at $114 trillion in 2024.

  5. [5] Investor Bulletin: Holding Your Securities — Investor.gov / U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: Explains street-name securities holding, Cede & Co. as DTC’s nominee, and DTC as the main central securities depository in the United States.

  6. [6] Settlement — Depository Trust & Clearing Corporation

    מצוטט עבור: States that DTC provides settlement services for virtually all broker-to-broker equity and listed corporate and municipal debt securities transactions in the United States, as well as institutional trades, money-market instruments and other obligations.

  7. [7] Equities Settlement (DTC) — Depository Trust & Clearing Corporation

    מצוטט עבור: Describes DTC’s centralized settlement infrastructure and explains settlement as completing the exchange of securities and cash.

  8. [8] Self-Regulatory Organization Rulemaking: The Depository Trust Company (DTC) — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: Provides SEC rulemaking notices and filings for DTC as a self-regulatory organization/registered clearing agency.

  9. [9] Custody Service — DTCC Learning Center

    מצוטט עבור: Describes DTC’s Custody Service for safekeeping and processing physical securities that are not or cannot be held through DTC’s core depository services.

  10. [10] SEC Finalizes Rules to Reduce Risks in Clearance and Settlement — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: Announces SEC rule changes shortening the standard settlement cycle for most broker-dealer securities transactions from T+2 to T+1, with a May 28, 2024 compliance date.

  11. [11] DTCC Comments on Industry’s T+1 Progress — Depository Trust & Clearing Corporation

    מצוטט עבור: Reports that T+1 was introduced in the United States on May 28, 2024, and provides post-implementation transaction affirmation statistics against the DTC cutoff time.