שוק המניות נאסד״ק

שוק המניות נאסד״ק הוא בורסת ניירות ערך אמריקאית המופעלת בידי Nasdaq, Inc. הוא מספק שירותי מסחר אלקטרוני, רישום ונתוני שוק למניות, למוצרים נסחרים בבורסה ולניירות ערך אחרים. הוא נוסד בשנת 1971 כמערכת ציטוט אוטומטית, ובהמשך הפך לבורסת ניירות ערך לאומית רשומה המפוקחת בידי רשות ניירות הערך של ארצות הברית (SEC).^[1][3]

סקירה כללית

שוק המניות נאסד״ק הוא אחד משוקי המניות המרכזיים בארצות הברית, לצד הבורסה לניירות ערך בניו יורק. תפקידיו המרכזיים כוללים רישום ניירות ערך, התאמת פקודות קנייה ומכירה, הפצת נתוני שוק ושמירה על כללי הבורסה למנפיקים ולחברי ברוקר-דילר. השוק הוא חלק מ-Nasdaq, Inc., חברה ציבורית המתארת את עצמה כחברת טכנולוגיה גלובלית המשרתת שוקי הון, לקוחות תאגידיים, מנהלי השקעות, בנקים, ברוקרים ומפעילי בורסות.^[1]

נאסד״ק שונה היסטורית מבורסות מסורתיות המבוססות על רצפת מסחר, משום שהתפתח כשוק אלקטרוני. הדוח השנתי של ה-SEC לשנת 1972 תיאר את NASDAQ כמערכת ציטוט אוטומטית שהופעלה עבור האיגוד הלאומי של סוחרי ניירות ערך (NASD), עם שלוש רמות שירות שהפיצו ציטוטים לחברות קמעונאיות, לחדרי מסחר ולעושי שוק.^[2] עם הזמן, מערכת הציטוטים התפתחה לבורסה עם אינטראקציה אלקטרונית של פקודות, רישומים, פיקוח שוק והשתתפות במערכת השוק הלאומית של ארצות הברית.

כבורסה, The Nasdaq Stock Market הוא ארגון רגולציה עצמית (SRO). משמעות הדבר היא שהוא כותב ואוכף כללים על חבריו ועל החברות הרשומות בו, בכפוף לפיקוח ה-SEC. ה-SEC מונה את The Nasdaq Stock Market בין בורסות ניירות הערך הלאומיות הנוכחיות.^[3] ספר הכללים של נאסד״ק מסדיר את כשירות הרישום, תקני המשך הרישום, חובות עושי השוק, מושבי המסחר, סוגי הפקודות, השעיות מסחר ופעולות שוק אחרות.^[5][8]

היסטוריה

נאסד״ק החל לפעול בפברואר 1971 תחת ה-NASD, קודמו של הארגון לרגולציה של התעשייה הפיננסית (FINRA). הדוח השנתי של ה-SEC לשנת 1972 קבע כי ה-NASD החל רשמית את הפעלת מערכת הציטוטים האוטומטית NASDAQ בפברואר 1971 עם כ-2,300 ניירות ערך מעבר לדלפק.^[2] מטרתה המקורית של המערכת הייתה להפוך את שוק המעבר לדלפק לשקוף יותר באמצעות ריכוז ואוטומציה של ציטוטים שהיו מפוזרים קודם לכן בין סוחרים.

מערכת NASDAQ המוקדמת לא הייתה במקור רצפת מסחר קונבנציונלית. היא סיפקה גישה אלקטרונית לציטוטים, לרבות מחירי קנייה ומכירה מייצגים וציטוטי עושי שוק. לפי תיאור ה-SEC, שירות רמה I סיפק ציטוטי קנייה ומכירה בין-סוחריים מייצגים, רמה II הציגה עושי שוק ואת הציטוטים העדכניים שלהם, ורמה III אפשרה לעושי שוק מורשים להזין או לעדכן ציטוטים.^[2] מבנה זה שיקף את שורשיה של נאסד״ק כשוק סוחרים, בניגוד למסורות המכרז המזוהות עם ה-NYSE.

המבנה התאגידי של נאסד״ק השתנה באופן משמעותי החל משנת 2000. הדוח השנתי של Nasdaq, Inc. קובע כי נאסד״ק נוסדה בשנת 1971 כחברה-בת בבעלות מלאה של FINRA, כי FINRA החלה להרחיב את הבעלות בשנת 2000 באמצעות מכירת מניות לחברים, לחברות השקעה ולמנפיקים, וכי FINRA מימשה במלואה את החזקותיה בשנת 2006.^[1] ה-SEC אישרה את בקשתה של The Nasdaq Stock Market LLC להפוך לבורסת ניירות ערך לאומית רשומה ב-13 בינואר 2006.^[4]

לפי הדוח השנתי של Nasdaq, Inc., נאסד״ק החל לפעול כבורסת ניירות ערך לאומית רשומה עצמאית בשנת 2007.^[1] מעבר זה היה חשוב משום ששינה את מעמדה המשפטי של נאסד״ק ממתקן ציטוטים ומסחר שהופעל בידי NASD לבורסה בעלת רישום משלה לפי חוק ניירות הערך משנת 1934. אישור ה-SEC גם הכניס את נאסד״ק למסגרת הפורמלית של בורסות ניירות ערך לאומיות המסדירה בורסות אמריקאיות אחרות.^[3][4]

מבנה השוק ומודל המסחר

נאסד״ק הוא שוק אלקטרוני מונע-פקודות. פקודות המוזנות על ידי חברי ברוקר-דילר מעובדות באמצעות מערכות הבורסה ולא באמצעות רצפת מסחר פיזית למניות. Nasdaq, Inc. מציינת כי בורסות מניות המזומן שלה בארצות הברית מציעות מסחר הן בניירות ערך הרשומים בנאסד״ק והן בניירות ערך שאינם רשומים בנאסד״ק, וכי The Nasdaq Stock Market הוא זירת נזילות יחידה גדולה למניות מזומן הרשומות בארצות הברית.^[1]

המשתתפים בשוק של נאסד״ק כוללים עושי שוק, ברוקר-דילרים, מערכות מסחר חלופיות, משקיעים מוסדיים ובורסות ניירות ערך רשומות אחרות.^[1] עושי שוק הם ברוקר-דילרים המצטטים וסוחרים בניירות ערך עבור חשבונם העצמי. כללי המניות של נאסד״ק מחייבים חבר הרשום כעושה שוק של נאסד״ק בנייר ערך להיות מוכן לקנות ולמכור את אותו נייר ערך עבור חשבונו העצמי באופן רציף במהלך שעות המסחר הרגילות ולשמר עניין מסחר דו-צדדי, בכפוף לפרטים ולחריגים שבספר הכללים.^[8]

הבורסה פועלת במסגרת מערכת השוק הלאומית של ארצות הברית, המקשרת בין מרכזי מסחר באמצעות כללים המסדירים ציטוטים, הגנה מפני ביצוע במחיר נחות, נתוני שוק וניתוב פקודות. ניירות ערך הרשומים בנאסד״ק יכולים להיסחר בבורסות אחרות ובמערכות מסחר חלופיות, ובמקביל נאסד״ק סוחרת גם בניירות ערך שאינם רשומים בה. משמעות הדבר היא שמקום הרישום של חברה והזירות שבהן מניותיה נסחרות הם מושגים קשורים אך לא זהים.

נאסד״ק משתמשת בתהליכי פתיחה ונעילה כדי לקבוע מחירים רשמיים בנקודות מפתח ביום המסחר. ספר הכללים של נאסד״ק מגדיר את שעות השוק הרגילות ומתייחס ל-Nasdaq Opening Cross כמנגנון שבאמצעותו עשויות להתבצע העסקאות הראשונות במהלך שעות השוק הרגילות עבור ניירות ערך שבהם מנגנון זה פועל.^[7] גם מכרזי נעילה חשובים לקרנות מדד, לקרנות נסחרות בבורסה, למשקיעים מוסדיים ולמשתתפי שוק אחרים המבקשים ביצוע סמוך למחיר הנעילה הרשמי.

שעות המסחר

שעות השוק הרגילות של נאסד״ק הן מ-9:30 בבוקר עד 4:00 אחר הצהריים לפי שעון החוף המזרחי בימי עסקים. מידע שעות השוק הפומבי של נאסד״ק מציין מסחר קדם-שוק מ-4:00 בבוקר עד 9:30 בבוקר לפי שעון החוף המזרחי ומסחר לאחר שעות הפעילות מ-4:00 אחר הצהריים עד 8:00 בערב לפי שעון החוף המזרחי.^[6] ספר כללי הבורסה מגדיר באופן דומה את שעות הקדם-שוק כתקופה המתחילה ב-4:00 בבוקר ונמשכת עד 9:30 בבוקר בימי עסקים.^[7]

מסחר בשעות מורחבות הוא חלק ממבנה השוק האלקטרוני של נאסד״ק, אך הוא שונה מהמושב הרגיל בנזילות, במרווחים ובהשתתפות. הגשות כללים וחומרים של נאסד״ק זיהו סיכונים מהותיים הקשורים למסחר בשעות מורחבות, לרבות נזילות נמוכה יותר, תנודתיות גבוהה יותר, מחירים משתנים, שווקים שאינם מקושרים ומרווחים רחבים יותר.^[10] מאפיינים אלה רלוונטיים במיוחד לניירות ערך הנסחרים פחות באופן פעיל, לחדשות תאגידיות המתפרסמות מחוץ לשעות הרגילות ולפקודות שוק או לפקודות מוגבלות בצורה לקויה.

נכון לחומרי הכללים של נאסד״ק לשנת 2026, הבורסה גם הציעה או יישמה שינויים בכללים הקשורים לחלונות מסחר ארוכים יותר, לרבות התייחסויות למסגרת שעות מערכת של 23 שעות ולהוראות מושב לילה בספר הכללים.^[7] מאחר שכללי שעות המסחר עשויים להשתנות באמצעות שינויי כללים של הבורסה המוגשים ל-SEC, המקור הקובע לגבי השעות העדכניות הוא ספר הכללים של נאסד״ק ופרסומי שעות השוק הרשמיים.

רישומים ורמות רישום

לשוק המניות נאסד״ק שלוש רמות רישום עיקריות: Nasdaq Global Select Market, Nasdaq Global Market ו-Nasdaq Capital Market. חומרי הרישום של נאסד״ק מציינים כי Global Select Market, Global Market ו-Capital Market הן רמות נפרדות, וכי דרישות פיננסיות ודרישות נזילות ראשוניות מחמירות יותר עבור Global Select לעומת Global Market, ומחמירות יותר עבור Global Market לעומת Capital Market.^[6]

רמות הרישום אינן מגזרי תעשייה. אלה קטגוריות רגולטוריות וקטגוריות כשירות המבוססות על תקנים פיננסיים, תקני נזילות, ממשל תאגידי, שווי שוק והון צף ציבורי. סדרת כללי 5000 של נאסד״ק מסדירה את הכשירות, הרישום והמחיקה של חברות. ספר הכללים קובע כי כללים 5300, 5400 ו-5500 מכילים את דרישות הרישום הכמותיות הספציפיות עבור Global Select Market, Global Market ו-Capital Market, בהתאמה.^[5]

חברות המבקשות להירשם בנאסד״ק חייבות לעמוד בתקני הרישום הראשוניים ולאחר מכן לעמוד בדרישות המשך הרישום. תקנים אלה עשויים לכלול מחיר קנייה מינימלי, מספר מניות המוחזקות בידי הציבור, שווי שוק של מניות המוחזקות בידי הציבור, בעלי מניות, עושי שוק, רווחים, תזרים מזומנים, שווי שוק, הון עצמי, היסטוריית פעילות וקריטריונים של ממשל תאגידי. הדרישות המדויקות תלויות ברמת הרישום ובתקן החל לפי הכללים.^[5][6]

נאסד״ק רושמת גם מוצרים נסחרים בבורסה, לרבות קרנות סל, בכפוף לכללי הבורסה וה-SEC. הדוח השנתי של Nasdaq, Inc. מציין כי בורסות מניות המזומן שלה בארצות הברית מציעות מסחר הן בניירות ערך הרשומים בנאסד״ק והן בניירות ערך שאינם רשומים בנאסד״ק, וכי היא מפעילה גם בורסת אג״ח קונצרניות אמריקאית לרישום אג״ח קונצרניות.^[1] עבור משקיעים, משמעות הדבר היא שהשם נאסד״ק עשוי להתייחס הן למקום רישום המנפיק והן לאחת או יותר מזירות המסחר בקבוצת נאסד״ק הרחבה יותר.

רגולציה ופיקוח

שוק המניות נאסד״ק מוסדר לפי חוקי ניירות הערך הפדרליים. ה-SEC מפקחת על בורסות ניירות ערך לאומיות, מאשרת או דוחה שינויי כללים מוצעים של הבורסה ומפקחת על אחריות הרגולציה העצמית של הבורסות. רשימת בורסות ניירות הערך הלאומיות של ה-SEC כוללת את The Nasdaq Stock Market, ופרסומי ה-SEC מתעדים את תהליך רישום הבורסה של נאסד״ק.^[3][4]

כ-SRO, לנאסד״ק יש חובות לאכוף ציות של חבריה ושל המנפיקים הרשומים בה לכללי הבורסה החלים. כללי הבורסה מכסים התנהגות מסחר, אחריות עושי שוק, טיפול בפקודות, השעיות מסחר, ביצועים שגויים באופן מובהק, תקני רישום, הליכי מחיקה וממשל תאגידי. שינויי כללים מוגשים בדרך כלל ל-SEC במסגרת תהליך חוק ניירות הערך ומתפרסמים באמצעות פרסומי ה-SEC.

מנפיקים הרשומים בנאסד״ק כפופים גם לכללי גילוי פדרליים המנוהלים בידי ה-SEC. חברות ציבוריות הרשומות בנאסד״ק מגישות בדרך כלל הצהרות רישום, דוחות שנתיים, דוחות רבעוניים, דוחות שוטפים, חומרי ייפוי כוח ודוחות על החזקות פנים באמצעות מערכות ה-SEC. כללי הרישום של נאסד״ק פועלים לצד דרישות הגילוי של חוקי ניירות הערך הפדרליים, ולא במקומן.

הבורסה משתתפת גם במסגרת נתוני השוק הלאומית. הדוח השנתי של Nasdaq, Inc. מסביר כי מנהלי תוכניות הטייפ בארצות הברית מוכרים מידע על ציטוטים ועל עסקה אחרונה למשתתפי שוק ולמפיצי נתונים, וכי ההכנסות מחולקות למשתתפי התוכנית לפי נוסחת Regulation NMS הכוללת פעילות מסחר ופעילות ציטוט.^[1] הדבר משקף את תפקידה של נאסד״ק לא רק כזירת מסחר אלא גם כמקור וכצרכן של נתוני שוק מאוחדים בארצות הברית.

הקשר עם Nasdaq, Inc. ועם מדדי נאסד״ק

שוק המניות נאסד״ק מופעל בידי Nasdaq, Inc., אך יש להבחין בין הבורסה לבין חברת האם. Nasdaq, Inc. מחזיקה ומפעילה כמה עסקים, לרבות שירותי בורסה, נתונים, אנליטיקה, תוכנה, מניעת פשיעה פיננסית וטכנולוגיית שווקים. הדוח השנתי של Nasdaq, Inc. אומר כי היא מנהלת את מוצריה ושירותיה באמצעות מגזרי Capital Access Platforms, Financial Technology ו-Market Services.^[1]

המונח "נאסד״ק" משמש גם בהקשר של מדדים, ובראשם מדד הנאסד״ק המשולב ומדד Nasdaq-100. מדדים אלה אינם זהים ל-The Nasdaq Stock Market. בורסה היא שוק מוסדר לרישום ולמסחר בניירות ערך, ואילו מדד הוא חישוב המבוסס על סל מוגדר של ניירות ערך. ניירות ערך הרשומים בנאסד״ק עשויים להיכלל במדדים הנושאים את המותג נאסד״ק אם הם עומדים בדרישות מתודולוגיית המדד, אך רישום בנאסד״ק אינו משמעו הכללה אוטומטית בכל מדד של נאסד״ק.

הבחנה זו חשובה משום שפרשנות שוק משתמשת לעיתים קרובות ב"נאסד״ק" כדי לתאר ביצועי מדדים, במיוחד עבור מניות טכנולוגיה ומניות צמיחה. עם זאת, בהקשר מוסדי או רגולטורי, The Nasdaq Stock Market מתייחס לישות הבורסה ולספר הכללים שלה, למערכות המסחר, לרישומים ולפעילות השוק שלה.

תפקיד בשוקי ההון של ארצות הברית

נאסד״ק הוא מקום מרכזי להנפקה ולמסחר במניות בארצות הברית. הוא מזוהה במיוחד עם חברות טכנולוגיה, ביוטכנולוגיה, אינטרנט וחברות מוכוונות צמיחה, אף שהמנפיקים הרשומים בו משתרעים על פני תעשיות רבות. המודל האלקטרוני שלו השפיע על התפתחות המסחר המודרני במניות, במיוחד על המעבר ממערכות ממוקדות-רצפה לעבר התאמת פקודות אוטומטית, נזילות מפוזרת, הזנות נתוני שוק וביצוע אלגוריתמי.

תפקידה של נאסד״ק משתרע גם על תחרות בין בורסות. היא מתחרה ב-NYSE, בבורסות Cboe, בבורסות אמריקאיות אחרות המופעלות בידי נאסד״ק, במערכות מסחר חלופיות, בעושי שוק סיטונאיים ובברוקר-דילרים המבצעים אינטרנליזציה. התוצאה היא שוק מניות אמריקאי מפוצל שבו זרם הפקודות עשוי להיות מנותב בין מרכזי מסחר רבים לפי מחיר, נזילות מוצגת, עמלות, החזרים, מהירות ואיכות ביצוע.

עבור חברות רשומות, נאסד״ק מספקת מקום לרישום ציבורי, מסגרת ממשל תאגידי, שירותי נראות וגישה לתשתיות הבורסה. עבור ברוקר-דילרים ומשקיעים מוסדיים, היא מספקת מסחר אלקטרוני, נתוני שוק, מנגנוני מכרז וקישוריות. עבור רגולטורים, היא SRO עם חובות לנטר פעילות ולאכוף כללי שוק תחת פיקוח ה-SEC.

ביקורת וסוגיות מדיניות

מעמדה של נאסד״ק בשוק הפך אותה לחלק מדיונים רחבים יותר על מבנה שוק המניות האמריקאי. סוגיות המדיניות כוללות עמלות והחזרים של בורסות, תמחור נתוני שוק, תמריצי maker-taker, תחרות בין בורסות, ניתוב פקודות, מסחר מחוץ לבורסה, השעיות מסחר, איכות ביצוע למשקיעים קמעונאיים, והמהירות והמורכבות של שווקים אלקטרוניים. ויכוחים אלה אינם ייחודיים לנאסד״ק, אך נאסד״ק נמצאת לעיתים קרובות במרכזם בשל היקפה ותפקידה במניות מזומן וברישומים.

סוגיה חוזרת נוספת היא העלות והזמינות של נתוני בורסה קנייניים בהשוואה לנתוני שוק ציבוריים מאוחדים. הדוח השנתי של Nasdaq, Inc. מציין כי הכנסות מתוכניות הטייפ מחולקות לפי נוסחאות Regulation NMS וכי נתוני שוק נמכרים למשתתפים ולמפיצים.^[1] לפיכך, הממשל על נתוני שוק הוא גם תחום עסקי מסחרי וגם נושא רגולטורי.

מסחר בשעות מורחבות והאפשרות למסחר כמעט רציף גם מעלים שאלות תפעוליות ושאלות של איכות שוק. שעות ארוכות יותר עשויות להגדיל את הגישה עבור משקיעים גלובליים, אך במושב המורחב עשויה להיות נזילות נמוכה יותר ומרווחים רחבים יותר מאשר בשעות הרגילות.^[10] בורסות, ברוקרים, סוכנויות סליקה, מעבדי נתונים ורגולטורים חייבים לתאם את המסגרת התפעולית לכל הרחבה של שעות המסחר.

ראו גם

שוק המניות נאסד״ק קשור באופן הדוק ל-רשות ניירות הערך של ארצות הברית, המפקחת על בורסות ניירות ערך לאומיות; ל-הבורסה לניירות ערך בניו יורק, מתחרת הרישום האמריקאית הבולטת ביותר שלו; לשוק ה-קרנות הסל, הנשען על תשתיות רישום ומסחר בבורסה; ול-מדד S&P 500, אמת מידה מרכזית למניות אמריקאיות הכוללת חברות הרשומות הן בנאסד״ק והן ב-NYSE.