חברת הנאמנות והסליקה לפיקדונות
קבוצת תשתיות שוק לאחר מסחר אמריקאית, שחברות-הבת שלה מספקות שירותי פיקדון לניירות ערך, סליקה, הסדר, נתונים ושירותי עיבוד נלווים.
חברת הנאמנות והסליקה לפיקדונות (Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC) היא קבוצת תשתיות שוק פיננסי לאחר מסחר שבסיסה בארצות הברית, שחברות-הבת שלה מספקות שירותי פיקדון לניירות ערך, סליקה, הסדר ועיבוד לאחר מסחר. תפקידה המרכזי הוא להפחית סיכון תפעולי, אשראי ונזילות לאחר שבוצעו עסקאות בשוקי ניירות הערך בארצות הברית, לרבות מניות, מכשירי הכנסה קבועה וקרנות סל.[1][2]
סקירה כללית
DTCC מצויה בין זירות מסחר, ברוקרים-דילרים, בנקים, מנהלי נכסים, נאמנים ושאר מוסדות פיננסיים לאחר שבוצעו עסקאות בניירות ערך. היא אינה מפעילה בורסה לניירות ערך כמו הבורסה לניירות ערך של ניו יורק או שוק המניות נאסד״ק. במקום זאת, היא מספקת את התשתית המשותפת שרושמת התחייבויות, מקזזת עסקאות, מעבירה ניירות ערך וכספים, ותומכת בתהליכים כלל-שוקיים המתרחשים לאחר הביצוע.
הארגון מתאר את עצמו כתשתית שוק לאחר מסחר המתמקדת באוטומציה, ריכוזיות, תקנון ופישוט של תהליכים החיוניים לבטיחות ולתקינות השוק.[3] מבחינה מעשית, פירוש הדבר הוא שחברות-הבת של DTCC מסייעות להמיר מיליוני הוראות מסחר נפרדות לקבוצת התחייבויות ואירועי הסדר קטנה יותר ובת-אכיפה. תפקיד זה חשוב במיוחד בשווקים בעלי היקפי מסחר גבוהים, משום שהסדר דו-צדדי בין כל קונה למוכר היה יוצר דרישות תפעוליות ודרישות נזילות גדולות בהרבה.
DTCC מאורגנת כקבוצה ולא כסוכנות סליקה אחת. חברות-הבת העיקריות שלה בארצות הברית בתחום הסליקה וההסדר כוללות את The Depository Trust Company (DTC), National Securities Clearing Corporation (NSCC) ו-Fixed Income Clearing Corporation (FICC). רשות ניירות הערך האמריקאית מונה את DTC, NSCC ו-FICC בין סוכנויות הסליקה הפעילות הרשומות אצלה.[2]
בדוח השנתי שלה לשנת 2025 תיארה DTCC את החברה כמי שמבצעת סליקה והסדר של כמעט כלל שוקי המניות ושוקי אג״ח האוצר האמריקאיים, תוך מתן אופטימיזציה של הון ונזילות, יעילות הסדר וניהול סיכונים.[4] טענה זו משקפת את מקומה המרכזי של DTCC ב״צנרת״ ניירות הערך האמריקאית, אך הישויות בעלות המשמעות המשפטית הן חברות-הבת המפוקחות שלה, שלכל אחת מהן כללים מוגדרים, תקני חברות והסדרי פיקוח.
חברות-בת עיקריות
DTC היא מאגר ניירות הערך המרכזי ומערכת הסדר ניירות הערך עבור ניירות ערך אמריקאיים זכאים רבים. הפדרל ריזרב מתאר את DTC כחברת-בת של DTCC הפועלת כמאגר ניירות ערך מרכזי וכמערכת הסדר ניירות ערך עבור ניירות ערך זכאים, לרבות מניות, אג״ח קונצרניות, אג״ח מוניציפליות ומכשירי שוק כספי כגון ניירות מסחריים.[1] DTC מוסמכת כחברת נאמנות למטרה מוגבלת לפי דיני הבנקאות של מדינת ניו יורק, היא חברה במערכת הפדרל ריזרב, והיא סוכנות סליקה הרשומה ב-SEC.[1]
NSCC היא הצד הנגדי המרכזי העיקרי עבור ניירות ערך רבים בשוק המזומן האמריקאי. הפדרל ריזרב מתאר את NSCC כחברת-בת של DTCC המספקת שירותי סליקה והסדר עבור מניות אמריקאיות, אג״ח קונצרניות ומוניציפליות, קרנות סל וקרנות נאמנות יחידתיות.[1] בסליקה באמצעות צד נגדי מרכזי, סוכנות הסליקה נעשית הקונה לכל מוכר והמוכר לכל קונה ביחס להתחייבויות המכוסות, בכפוף לכלליה. מבנה זה תומך בקיזוז, בגביית ביטחונות ובנהלי ניהול כשל.
FICC מספקת שירותי צד נגדי מרכזי בשווקי ההכנסה הקבועה המרכזיים בארצות הברית. הפדרל ריזרב מציין כי FICC מורכבת מחטיבת ניירות הערך הממשלתיים ומחטיבת ניירות הערך מגובי המשכנתאות; חטיבת ניירות הערך הממשלתיים היא צד נגדי מרכזי עבור אג״ח אוצר אמריקאיות וניירות חוב של סוכנויות, בעוד שחטיבת ניירות הערך מגובי המשכנתאות היא צד נגדי מרכזי עבור ניירות ערך אמריקאיים מסוג pass-through מגובי משכנתאות של סוכנויות.[1]
DTCC מפעילה גם פעילויות אחרות מחוץ למבנה הליבה של DTC-NSCC-FICC. שירותי Institutional Trade Processing שלה תומכים בהתאמה, אישור ובתהליכי עבודה נלווים. פעילות Repository & Derivatives Services שלה כוללת דיווחי עסקאות ושירותי נתוני נגזרים. בדוח השנתי שלה לשנת 2025 אמרה DTCC כי מאגר העסקאות הגלובלי שלה עיבד יותר מ-80% מעסקאות הנגזרים בעולם, וכי Trade Information Warehouse שלה שירת 98% מפעילות נגזרי האשראי הגלובלית.[4]
סליקה, הסדר וקיזוז
החשיבות הכלכלית של DTCC נובעת מן ההבחנה בין ביצוע עסקה לבין השלמתה לאחר המסחר. עסקה יכולה להתבצע בבורסה, במערכת מסחר חלופית או בשוק מעבר לדלפק, אך עדיין יש לאשר אותה, לסלק אותה, לנהל את סיכוניה ולהסדיר אותה. הסליקה קובעת את התחייבויות הצדדים. ההסדר הוא ההעברה הסופית של ניירות הערך והכספים.
תפקידה של NSCC במניות אמריקאיות ובמכשירים קשורים הוא לצמצם את מספרן ואת שוויין של ההתחייבויות שעל משתתפי השוק להסדיר. באמצעות קיזוז, ניתן לקזז זו מול זו עסקאות קנייה ומכירה מרובות באותו נייר ערך ובאותו מחזור הסדר, כך שלמשתתפים נותרות התחייבויות נטו קטנות יותר. DTCC דיווחה כי שיעור הקיזוז של NSCC נותר 98.6% בשנת 2025.[4] קיזוז עשוי להפחית את צורכי הנזילות ואת המורכבות התפעולית, אם כי הוא גם מרכז סיכון בסוכנות הסליקה והופך בקרות סיכון חזקות לחיוניות.
לאחר מכן DTC תומכת בהסדר באמצעות העברת פוזיציות ניירות ערך ברישום-ספרים והתחייבויות כספיות נלוות בין משתתפים. מודל המאגר המרכזי של DTC מייתר את הצורך בהעברת תעודות פיזיות בכל פעם שנייר ערך מחליף בעלות. מבנה רישום-ספרים זה הוא אחד היסודות של הסדר ניירות ערך מודרני בארצות הברית.
בתחום ההכנסה הקבועה, FICC ממלאת פונקציות מקבילות של הפחתת סיכון ותמיכה בהסדר בשוקי אג״ח האוצר האמריקאי, ניירות ערך של סוכנויות וניירות ערך של סוכנויות מגובי משכנתאות. DTCC דיווחה כי היקפי הפעילות הממוצעים של FICC הגיעו ל-11.9 טריליון דולר ליום עד סוף 2025, וכי FICC הגיעה לשיא היקף כולל של 13.2 טריליון דולר ב-1 בדצמבר 2025.[4]
רגולציה וחשיבות מערכתית
חברות-הבת המפוקחות העיקריות של DTCC מפוקחות באמצעות שילוב של מסגרות ניירות ערך, בנקאות וסיכון מערכתי. ה-SEC מזהה את DTC, NSCC ו-FICC כסוכנויות סליקה רשומות.[2] הפדרל ריזרב מציין כי ה-SEC היא רשות הפיקוח לפי כותרת VIII של חוק דוד-פרנק עבור DTC, NSCC ו-FICC.[1]
ל-DTC יש גם מעמד נוסף לפי דיני הבנקאות, משום שהיא חברת נאמנות שהוסמכה על ידי מדינת ניו יורק וחברה במערכת הפדרל ריזרב. הפדרל ריזרב מציין כי DTC מפוקחת על ידי מחלקת השירותים הפיננסיים של מדינת ניו יורק כחברת נאמנות שהוסמכה על ידי מדינת ניו יורק, ועל ידי הפדרל ריזרב כבנק מדינתי חבר, כאשר הפדרל ריזרב מתייעץ עם ה-SEC ועם NYSDFS במסגרת הפיקוח.[1]
לפי כותרת VIII של חוק רפורמת וול סטריט והגנת הצרכן דוד-פרנק, תשתית שוק פיננסי עשויה להיות מוגדרת כבעלת חשיבות מערכתית אם כשל או שיבוש בה עלולים ליצור או להגביר את הסיכון להתפשטות בעיות נזילות או אשראי משמעותיות בין מוסדות פיננסיים או שווקים, ובכך לאיים על היציבות הפיננסית של ארצות הברית.[1] רשימת תשתיות השוק הפיננסי המוגדרות של הפדרל ריזרב כוללת את DTC, FICC ו-NSCC, כאשר ה-SEC מזוהה כרשות הפיקוח של כל אחת מהן.[1]
ההגדרה המערכתית אינה משמעה ש-DTCC היא סוכנות ממשלתית. DTCC היא תשתית שוק בבעלות הענף, וחברות-הבת שלה פועלות לפי ספרי כללים, תקני חברות ופיקוח רגולטורי. ההגדרה משקפת את החשיבות הציבורית של התפקידים שמבצעות חברות-הבת ומכפיפה אותן לציפיות נוספות בתחום ניהול הסיכונים והפיקוח.
הקשר עם שוקי ניירות הערך
DTCC קשורה קשר הדוק לשוקי המניות וההכנסה הקבועה בארצות הברית, אך נבדלת מזירות המסחר ומרגולטורי השוק. בורסות כגון הבורסה לניירות ערך של ניו יורק ו-שוק המניות נאסד״ק מספקות זירות לביצוע עסקאות ונתוני שוק. רשות ניירות הערך האמריקאית קובעת ואוכפת את כללי ניירות הערך הפדרליים, לרבות כללים המסדירים סוכנויות סליקה רשומות. חברות-הבת של DTCC מספקות את תשתית לאחר המסחר התומכת בהשלמת עסקאות לאחר הביצוע.
תפקיד הקבוצה מצטלב גם עם קרנות ומוצרי השקעה. NSCC מסלקת ומסדירה עסקאות הכוללות קרנות סל, והפדרל ריזרב כולל קרנות סל בין המוצרים המכוסים על ידי שירותי NSCC.[1] דבר זה מחבר את DTCC למכניקה התפעולית של שוק ה-קרנות הסל, אף שמנהלי קרנות הסל, הבורסות, משתתפים מורשים ונאמנים ממלאים תפקידים נפרדים.
מאחר שתשתית DTCC משותפת למתחרים רבים, מודל הפעילות שלה שונה מזה של חברת שירותים פיננסיים רגילה המתחרה בעיקר על לקוחות משקיעים סופיים. הדוח השנתי של DTCC לשנת 2025 מתאר את הארגון ככזה שנמצא בבעלות המשתמשים ובממשל של המשתמשים, כאשר הלקוחות במרכז האסטרטגיה שלו.[3] מודל זה שכיח בקרב תשתיות התומכות בפונקציות כלל-שוקיות, אם כי הוא עשוי ליצור סוגיות של ממשל וניהול ניגודי עניינים שהרגולטורים עוקבים אחריהן.
התפתחויות במבנה השוק
נושא מרכזי בדיווחי DTCC מן העת האחרונה היה האצת ההסדר. שוק המניות האמריקאי עבר בשנת 2024 להסדר T+1, כלומר רוב העסקאות בניירות ערך מכוסים מוסדרות יום עסקים אחד לאחר מועד המסחר ולא יומיים לאחריו. בשנת 2025 דיווחה DTCC על שיעורי אישור באותו יום של יותר מ-95% ועל זרמי פעילות של ברוקרים ראשיים בשיעור של 99% לאחר המעבר האמריקאי ל-T+1.[4] שיעורי אישור גבוהים יותר חשובים משום שעסקאות שמותאמות ומאושרות מוקדם יותר נוטות פחות להיכשל או לדרוש התערבות ידנית.
DTCC נערכה גם להרחבת הסליקה המרכזית בשוק אג״ח האוצר האמריקאי. בדוח השנתי שלה לשנת 2025 אמרה DTCC כי עמדה בהוראות ציות מרכזיות במסגרת מנדט הסליקה של ה-SEC לשוק אג״ח האוצר האמריקאי, לרבות יכולות הקשורות להפרדה בין פעילות עצמית לפעילות לקוחות ולהפרדה של חשבונות ביטחונות.[3] אותו דוח ציין כי ה-SEC האריכה מועדים מרכזיים עד 31 בדצמבר 2026 לעסקאות בשוק המזומן ועד 30 ביוני 2027 לעסקאות ריפו.[4]
הרחבת הסליקה של אג״ח אוצר היא משמעותית משום ששוק אג״ח האוצר האמריקאי הוא שוק מימון וביטחונות גלובלי מרכזי. סליקה מרכזית רחבה יותר עשויה להגביר שקיפות ולתקנן את ניהול הסיכונים, אך היא גם מגדילה את הדרישות התפעוליות ואת דרישות הנזילות המוטלות על הצד הנגדי המרכזי ועל חבריו. לפיכך, תפקידה של FICC הוא חלק מרכזי בוויכוח המדיניות על חוסנו של שוק אג״ח האוצר.
DTCC תיארה גם היערכות למסחר ולסליקה במתכונת 24x5. הדוח השנתי שלה לשנת 2025 אמר כי DTCC הודיעה על תוכניות להתרחב ליכולות סליקה של 24x5 ברבעון השני של 2026, באמצעות הארכת שעות המסחר דרך מערכת Universal Trade Capture שלה, מתן אפשרות לערבויות סליקה ליליות ותמיכה בשעות מסחר מורחבות.[4] מסחר מורחב יוצר דרישות תפעוליות חדשות, משום שמערכות סיכון, כוח אדם, הסדרי בנקאות ותלויות הסדר חייבים להיות מסוגלים לתמוך בפעילות לאורך יום ארוך יותר.
ניהול סיכונים וחוסן
סוכנויות סליקה ניצבות בפני כמה סיכונים מרכזיים: סיכון לכשל של חבר, סיכון נזילות, סיכון תפעולי, סיכון סייבר וסיכון משפטי. מאחר שצדדים נגדיים מרכזיים מאגמים ומרכזים סיכון, מודלי הביטחונות שלהם, קרנות הכשל, משאבי הנזילות ותוכניות ההתאוששות שלהם הם בעלי חשיבות מרכזית ליציבות השוק. הרגולטורים מתמקדים בשאלה אם סוכנויות הסליקה יכולות לעמוד בכשל של משתתפים גדולים ולהמשיך לספק שירותים קריטיים.
הדוח השנתי של DTCC מדגיש יוזמות בתחום קביעת הביטחונות, הקיזוז והחוסן. בשנת 2025 סליקה NSCC מספר שיא של 545 מיליון עסקאות בשווי 5.55 טריליון דולר ביום אחד, ב-9 באפריל, ו-DTCC דיווחה על דרישות ביטחונות ממוצעות של NSCC בסך 18.3 מיליארד דולר לאותה תקופה.[4] נתונים אלה ממחישים את היקף ההתחייבויות העוברות דרך התשתית בתקופות של לחץ שוק.
גם החוסן התפעולי הוא נושא מרכזי. DTCC דיווחה כי NSCC ו-DTC החלו טרנספורמציה רב-שנתית למעבר ממערכות מיינפריים מדור קודם לפלטפורמות מבוזרות ולפורטלים מודרניים.[4] DTCC גם דיווחה כי רגולטורים פרסמו ביוני 2025 תגובת "No Objection" להצעתה לארח יישומי ליבה מסוימים של סליקה, הסדר וניהול סיכונים בענן הציבורי.[3]
פרויקטי המודרניזציה הללו רלוונטיים משום ששירותי סליקה והסדר חייבים להישאר זמינים גם בתקופות של תנודתיות בשוק, כשלי טכנולוגיה או אירועי סייבר. שיבושים עלולים להשפיע על ברוקרים-דילרים, נאמנים, מנהלי נכסים ומשקיעים ברחבי השוק. מסיבה זו, חברות-הבת של DTCC אינן נתפסות רק כספקיות שירות, אלא כתשתיות שוק פיננסי קריטיות.
הבחנה מהגנת משקיעים וביטוח פיקדונות
אין לבלבל בין DTCC לבין מוסדות להגנת משקיעים או לביטוח פיקדונות. התאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות מבטח פיקדונות זכאים בבנקים מבוטחים, בכפוף למגבלות הקבועות בחוק. התאגיד להגנת משקיעי ניירות ערך מגן על לקוחות של ברוקרים-דילרים שקרסו בנסיבות מסוימות. DTCC אינה מבטחת שוויי שוק ואינה מבטיחה למשקיעים הגנה מפני הפסדי השקעה.
חברות-הבת של DTCC מספקות תשתית לסליקה ולהסדר בין משתתפים זכאים. מערכות ניהול הסיכונים שלהן נועדו להגן על סוכנויות הסליקה ועל השוק מפני כשלי משתתפים וכשלים תפעוליים, ולא לפצות משקיעים כאשר מחירם של ניירות ערך יורד. הבחנה זו חשובה משום שהנראות של DTCC ב״צנרת״ השוק מובילה לעיתים לאי-הבנות ציבוריות לגבי תפקידה.
חשיבות
DTCC היא אחת התשתיות החשובות ביותר במגזר הפרטי במערכת הפיננסית האמריקאית, משום שהיא תומכת בהשלמתן הסופית של עסקאות בשוקי ניירות ערך מרכזיים. חברות-הבת שלה מחברות ברוקרים, בנקים, נאמנים, מנהלי נכסים, בורסות ומוסדות אחרים למערכת משותפת אחת לאחר מסחר. תפקיד רשת זה יוצר יעילויות משמעותיות באמצעות קיזוז, תקנון ואוטומציה.
אותו תפקיד רשת גם הופך את DTCC לבעלת חשיבות מערכתית. אם DTC, NSCC או FICC לא היו מסוגלות לבצע פונקציות קריטיות, ההשפעות היו עלולות להתפשט דרך הסדר ניירות ערך, שוקי מימון, ניהול נזילות וזרימות ביטחונות. מסיבה זו, חברות-הבת המפוקחות של DTCC מפוקחות כתשתיות שוק פיננסי קריטיות, ושינויי הכללים שלהן, תוכניות החוסן שלהן ונהלי ניהול הסיכונים שלהן הם עניינים בעלי משמעות ציבורית לשוק.[1][2]
מקורות
- [1] Designated Financial Market Utilities — Board of Governors of the Federal Reserve System
מצוטט עבור: Identifies DTC, FICC and NSCC as designated financial market utilities; describes their functions, supervisory agencies and DTC’s trust-company and Federal Reserve membership status.
- [2] Clearing Agencies — U.S. Securities and Exchange Commission
מצוטט עבור: Lists DTC, NSCC and FICC among active clearing agencies registered with the SEC.
- [3] About DTCC — Depository Trust & Clearing Corporation
מצוטט עבור: Describes DTCC as post-trade market infrastructure focused on automation, centralization, standardization and streamlining; links to annual reports.
- [4] 2025 Annual Report — Depository Trust & Clearing Corporation
מצוטט עבור: Provides 2025 DTCC operating commentary, including NSCC and FICC volume records, netting rate, T+1 affirmation statistics, Treasury clearing preparation and technology-modernization initiatives.