חלון ההנחה של הפדרל ריזרב
חלון ההנחה של הפדרל ריזרב הוא מתקן הלוואות שבאמצעותו מוסדות פיקדון זכאים לווים ישירות מבנק של הפדרל ריזרב, בדרך כלל כנגד בטוחה משועבדת. תוכניות האשראי הראשי, המשני והעונתי שלו מספקות צורות שונות של מימון קצר־טווח, ותומכות בניהול הנזילות של המוסדות וביציבות מערכת הבנקאות האמריקאית.
**חלון ההנחה של הפדרל ריזרב** הוא מתקן הלוואות שבאמצעותו מוסדות פיקדון זכאים לווים ישירות מבנק של הפדרל ריזרב, בדרך כלל באמצעות שעבוד בטוחה. הוא כולל תוכניות אשראי ראשי, משני ועונתי, שלכל אחת מהן כללי זכאות ושיעורי ריבית נפרדים. המתקן מספק מקור לנזילות למוסדות ותומך ביציבות מערכת הבנקאות של ארצות הברית וביישום המדיניות המוניטרית. [1][2]
מטרה וניהול
חלון ההנחה מספק דרך למוסדות זכאים לקבל כספים מבנק רזרבה כאשר הם זקוקים לנזילות. גישה מהירה למימון יכולה לסייע למוסד לעמוד בהתחייבויות תשלום ומימון בלי לנקוט צעדים שעשויים להשפיע על לקוחות, כגון צמצום אשראי בעת לחץ בשוק. הפדרל ריזרב מתאר את החלון ככזה התומך בזרימה חלקה של אשראי למשקי בית ולעסקים, וכן בנזילות וביציבות של המערכת הבנקאית. [1][2]
המתקן מנוהל באמצעות שנים־עשר בנקי הפדרל ריזרב האזוריים של מערכת הפדרל ריזרב. מועצת הנגידים מפקחת על פעולות חלון ההנחה וקובעת מדיניות מערכתית באמצעות כללים ותקנות, בעוד בנקי הרזרבה מנהלים את פעולות ההלוואה מול מוסדות במחוזותיהם. שיעורי ההנחה נקבעים על ידי מועצות המנהלים של בנקי הרזרבה, בכפוף לבחינה ולהכרעה של מועצת הנגידים; השיעורים לכל תוכנית אחידים בין בנקי הרזרבה. [1][2]
המסגרת המשפטית מעוגנת בעיקר בסעיף 10B לחוק הפדרל ריזרב ובתקנה A של הפדרל ריזרב. המונח “חלון ההנחה” משקף את הסמכות ההיסטורית להלוות באמצעות הנחה של ניירות זכאים. בפועל המודרני, אשראי מבנק רזרבה ניתנת בדרך כלל כהלוואה מקדימה ולא באמצעות רכישה או הנחה של מכשיר פיננסי מסוים. [1][3]
חלון ההנחה נבדל ממתקני הלוואה חירום שנוצרו מכוח סמכות משפטית אחרת. לדוגמה, הפדרל ריזרב הקים את תוכנית מימון ניירות ערך מגובי משכנתאות של הבנקים במרץ 2023 מכוח סעיף 13(3) לחוק הפדרל ריזרב; תוכנית זו הייתה נפרדת מהלוואות חלון ההנחה הרגילות לפי סעיף 10B. [6]
תוכניות הלוואה
לחלון ההנחה שלוש תוכניות רגילות: אשראי ראשי, אשראי משני ואשראי עונתי. לכל אחת תקני זכאות ושיעור משלה. התוכניות מיועדות לנסיבות מוסדיות שונות, ולכן זכאות לאחת מהן אינה מקנה בהכרח זכאות לאחרת. [1][2]
### אשראי ראשי
אשראי ראשי הוא תוכנית חלון ההנחה העיקרית. הוא זמין בדרך כלל למוסדות פיקדון שבנק הרזרבה המלווה סבור כי הם במצב פיננסי איתן. הזכאות נבחנת על בסיס מידע פיקוחי, לרבות ציוני בדיקות והון עצמי, ויכולה להביא בחשבון גם מידע אחר. [2][3]
אשראי ראשי מיועד להיות מקור נזילות קצר־טווח הזמין בקלות. מוסדות שהשלימו את סידורי ההלוואה הנדרשים ושיעבדו בטוחה בדרך כלל מבקשים מקדמה על ידי ציון הסכום והתקופה. הפדרל ריזרב מציין כי אין מגבלות על אופן השימוש בכספים שנלוו במסגרת אשראי ראשי. הלוואות עשויות להינתן ללילה אחד או לתקופה של עד 90 יום; הלוואות לתקופה עשויות להיפרע מוקדם, ושיעורן מתעדכן אם שיעור האשראי הראשי משתנה בעוד ההלוואה עומדת. [2]
מאז מרץ 2020, שיעור האשראי הראשי נקבע בראש טווח היעד של שיעור הקרנות הפדרליות. השיעור נקבע באמצעות תהליך של בנק הרזרבה ומועצת הנגידים, ולא כשיעור סטטוטורי יחיד וקבוע. לפיכך, שיעור ההנחה משתנה לאורך זמן כאשר המדיניות והחלטות השיעור של בנקי הרזרבה משתנות. [2]
### אשראי משני
אשראי משני עשוי להיות זמין למוסדות שאינם זכאים לאשראי ראשי. הוא מיועד כמקור גיבוי לנזילות קצרה־טווח, בדרך כלל ללילה אחד, ויכול לשמש גם בנסיבות שבהן האשראי תומך בפתרון מסודר של מוסד במצוקה. השימוש בו כפוף לדרישות מנהליות ולתנאים שנועדו להיות עקביים עם חזרה בזמן למימון שוק או עם פתרון מתאים אחר. [3][4]
שיעור האשראי המשני גבוה משיעור האשראי הראשי. חומרי הפדרל ריזרב מתארים את נוסחת שיעור האשראי המשני כ-50 נקודות בסיס מעל שיעור האשראי הראשי. האשראי המשני נבדל אפוא מן האשראי הראשי הן במצב הפיננסי של הלווים הזכאים והן בתנאים המסדירים את הגישה אליו. [4]
### אשראי עונתי
אשראי עונתי נועד למוסדות פיקדון קטנים יותר עם שינויים חוזרים וצפויים בצורכי המימון במהלך השנה. דוגמאות לדפוסים עונתיים אפשריים כוללות תנודות הקשורות לפעילות חקלאית או לעסקים עונתיים, אף שהזכאות תלויה בדפוס המימון שהמוסד הוכיח ובדרישות התוכנית. תיאור התוכנית של הפדרל ריזרב מזהה מוסדות עם פיקדונות של 500 מיליון דולר או פחות כבעלי זכאות פוטנציאלית אם הם מדגימים תנודות ברורות וחוזרות במימון במהלך השנה. [4]
מקדמות עונתיות יכולות לסייע למוסדות זכאים לעמוד בצורכי מימון צפויים בלי להחזיק נזילות רבה כל כך לאורך השנה. השיעור הוא משתנה ומבוסס על שיעורי שוק; הפדרל ריזרב מתאר את נוסחתו ככזו שמתאפס כל שבועיים באמצעות ממוצע שיעור הקרנות הפדרליות האפקטיבי ושיעור תעודת הפיקדון לשלושה חודשים במהלך 14 הימים שקדמו לכך, מעוגל ל-5 נקודות בסיס הקרובות ביותר. [4]
זכאות, בטוחה והסדרי הלוואה
הזכאות להשתתפות בהלוואות חלון ההנחה קשורה בדרך כלל להגדרת מוסדות פיקדון בחוק הפדרל ריזרב ולדרישות החלות. משתתפים פוטנציאליים כוללים בנקים, איגודי אשראי ומוסדות פיקדון זכאים אחרים; סניפים וסוכנויות בארצות הברית של בנקים זרים כלולים גם הם בתיאור של הפדרל ריזרב לגבי מוסדות שיש להם גישה למתקן. ההשתתפות אינה שקולה לזכות מוחלטת לקבל הלוואה: בנקי רזרבה אינם מחויבים להעניק אשראי לכל מוסד, וחלות מגבלות סטטוטוריות על הלוואה למוסדות מסוימים שאינם ממומנים כראוי. [2][3]
כל הלוואות חלון ההנחה חייבות להיות מובטחות בבטוחה שהלנדינג Reserve Bank מקבל. בטוחה זכאית עשויה לכלול מגוון רחב של ניירות ערך והלוואות, בכפוף לקריטריוני הקבלה של הפדרל ריזרב וליכולתו של המוסד להעניק לבנק הרזרבה זכות שעבוד אכיפה. בנק הרזרבה מקצה ערכי בטוחה ומיישם מרווחים, או תספורות, כך שהסכום הזמין להלוואה נמוך בדרך כלל מן הערך המוערך של הבטוחה. מרווחים נוספים עשויים לחול על בטוחה לאשראי משני. [1][7][8]
בטוחה אינה הופכת בהכרח למזומן אוטומטית כאשר מוסד נרשם. לפני ההלוואה, על מוסד להקים הסכמי הלוואה עם בנק הרזרבה האזורי שלו ולדאוג לכך שהבטוחה תשועבד ותוערך. הפדרל ריזרב מעודד מוסדות להיערך מראש, לרבות באמצעות שעבוד מוקדם של בטוחה וקיום עסקאות תקופתיות, משום שצעדים אלה יכולים לצמצם עיכובים תפעוליים אם יידרש מימון במהירות. [5][7]
ניתן לשעבד בטוחה להלוואה באמצעות הסדרים כגון תוכנית Borrower-in-Custody, שבה מוסד רשאי להחזיק במשמורת הלוואות זכאיות בזמן שהוא משעבד אותן לבנק רזרבה, בכפוף לתנאי התוכנית ולבקרות. ניירות ערך עשויים להיות משועבדים באמצעות הסדרי סליקה ומשמורת נתמכים. הנהלים הספציפיים של זכאות, הערכה ותפעול נשמרים על ידי בנקי הפדרל ריזרב ויכולים להתעדכן. [7][8]
שיעורים ומדיניות מוניטרית
שיעור האשראי הראשי מכונה בדרך כלל שיעור ההנחה, אף שהמונח עשוי לשמש גם באופן רחב יותר לתיאור שיעורי חלון ההנחה. הקשר בין שיעור האשראי הראשי לבין טווח היעד של הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח מחבר את החלון ליישום המדיניות המוניטרית. ה-FOMC קובע את טווח היעד לשיעור הקרנות הפדרליות, בעוד שיעור ההנחה נקבע באמצעות התהליך של בנק הרזרבה ומועצת הנגידים. [2]
הלוואות חלון ההנחה אינן הכלי העיקרי של הפדרל ריזרב להתאמת היצע הרזרבות הכולל. פעולות בשוק הפתוח הן האמצעי העיקרי להשפעה על היצע הרזרבות הכולל, בעוד הלוואות חלון ההנחה מספקות אשראי למוסדות יחידים, במיוחד כאשר שוקי הכסף הדוקים. בדרך זו, החלון יכול להתמודד עם לחצי מימון במוסדות מסוימים תוך פעולה לצד כלי מדיניות מוניטרית רחבים יותר. [3]
שימוש, סטיגמה והיערכות תפעולית
הפדרל ריזרב מתאר אשראי מבנק מרכזי כמקור גיבוי למימון ולא כתחליף שגרתי למימון שוק. גם כאשר מוסדות זכאים, עליהם להחליט אם ומתי ללוות, תוך התחשבות בשיעור החל, בדרישות הבטוחה, בסידורים התפעוליים ובצרכי המימון שלהם. תוכנית האשראי הראשי כוללת דרישות מנהליות מינימליות יחסית לבקשות שגרתיות ללילה אחד מצד מוסדות זכאים. [2][3]
היכולת של מוסד לגשת לחלון בפועל תלויה בחלקה בהיערכות תפעולית. מסמכים משפטיים נדרשים, גישה אלקטרונית מוסדרת, זכאות והערכת בטוחה, ונהלים פנימיים יכולים להשפיע על המהירות שבה ניתן לארגן מקדמה. לפיכך, הנחיות ההיערכות של הפדרל ריזרב ממליצות כי מוסדות יחתמו על הסכמים, יכינו בטוחה ויבצעו מעת לעת בדיקות של מנגנוני ההלוואה לפני שתתעורר דחיפות אמיתית. [5][7]
האפשרות שלהלוואה ייוחס על ידי השווקים או צדדים אחרים סימן לחולשה פיננסית מכונה לעיתים “סטיגמת חלון ההנחה”. הנחיות ההיערכות של הפדרל ריזרב מדגישות שמירה על מוכנות תפעולית וביצוע עסקאות בזמנים רגילים, צעדים שנועדו להפוך את הגישה לאפשרית יותר בעת הצורך. הזמינות לציבור של נתוני עסקאות מתעכבת, וגם משום כך אין בהכרח גילוי פומבי של אשראי מסוים במועד שבו הוא ניתן. [5][9]
גילוי ונתונים ציבוריים
הפדרל ריזרב מפרסם מידע ברמת העסקה על הלוואות חלון ההנחה מכוח דרישות גילוי שנקבעו בחוק Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act. הרשומות המפורסמות כוללות את זהות הלווה, התאריכים שבהם ניתנה ונפרעה האשראי, שיעורי הריבית, מידע על הבטוחה ותנאי הלוואה רלוונטיים אחרים. המועצה מפרסמת מידע זה על עסקאות אחת לרבעון, בעיכוב של כשנתיים. [9]
מסגרת הדיווח הזו שונה מן הנתונים שמוסדות עשויים להשתמש בהם באופן פנימי או שהמפקחים עשויים לקבל במהלך הרגיל של הפיקוח. נתוני העסקאות הציבוריים מאפשרים ניתוח מאוחר יותר של השימוש במתקן, תוך שמירה על פער זמנים בין ההלוואה לבין הפרסום. [9]
תפקיד בעת מצוקה פיננסית
חלון ההנחה יכול לספק נזילות למוסדות יחידים בתקופות של לחץ שוק, אך אינו מבטיח שמוסד הוא סולבנטי, אינו מונע כישלון ואינו מבטח פיקדונות. ההלוואה שלו מגובה בבטוחה וכפופה לדרישות זכאות ולדרישות סטטוטוריות. הגנת פיקדונות בארצות הברית היא פונקציה נפרדת, הקשורה לתאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות ולמסגרת ביטוח הפיקדונות החלה. [1][3]
במהלך הלחצים הבנקאיים של מרץ 2023, הפדרל ריזרב ציין כי מוסדות זכאים יכלו לקבל נזילות דרך חלון ההנחה, ובמקביל הודיע על תוכנית מימון ניירות הערך מגובי משכנתאות של הבנקים. הפרשה ממחישה את ההבחנה בין תוכניות חלון הנחה קבועות לבין מתקנים זמניים או חירומיים שהוכנסו מכוח סמכויות שונות. [6]
נושאים קשורים
חלון ההנחה קשור למסגרת המוסדית והמדיניות הרחבה יותר של הפדרל ריזרב, לרבות מערכת הפדרל ריזרב, מועצת הנגידים שלה, ה-FOMC ושיעור הקרנות הפדרליות. הוא קשור גם לניהול נזילות בנקאית, לנוהלי בטוחה, לביטוח פיקדונות ולמתקני הלוואה חירומיים. [1][2][6]
מקורות
- [1] Discount Window Lending — Board of Governors of the Federal Reserve System
מצוטט עבור: Describes the discount window’s purpose, statutory basis, three lending programs, collateral requirement, rate-setting process, and program roles.
- [2] Discount Window — Board of Governors of the Federal Reserve System
מצוטט עבור: Explains Reserve Bank operations, eligible institutions, primary credit eligibility, current framework for primary credit pricing, loan terms, and permitted use of funds.
- [3] Background and Summary of Regulation A — Board of Governors of the Federal Reserve System
מצוטט עבור: Summarizes the legal and policy framework, distinction between advances and historical discounts, reliance on market funding, limitations, and primary credit criteria.
- [4] The Discount Window — Federal Reserve Banks
מצוטט עבור: Provides program descriptions and eligibility criteria for primary, secondary, and seasonal credit, including seasonal-credit rate methodology.
- [5] Discount Window Readiness — Board of Governors of the Federal Reserve System
מצוטט עבור: Explains the need for borrowing agreements and the value of pre-pledged collateral and periodic transactions for operational readiness.
- [6] Federal Reserve Board announces it will make available additional funding to eligible depository institutions to help assure banks have the ability to meet the needs of all their depositors — Board of Governors of the Federal Reserve System
מצוטט עבור: Distinguishes the March 2023 Bank Term Funding Program under section 13(3) from available discount window liquidity.
- [7] Collateral Eligibility – Securities and Loans — Federal Reserve Banks
מצוטט עבור: Describes eligible collateral categories and the general legal and operational criteria for securities and loans pledged to Reserve Banks.
- [8] Collateral Valuation — Federal Reserve Banks
מצוטט עבור: Explains collateral valuation, use of margins, and additional secondary-credit margins.
- [9] Quarterly Transaction Data — Board of Governors of the Federal Reserve System
מצוטט עבור: Describes the statutory basis, approximately two-year publication lag, quarterly frequency, and fields included in transaction-level data.