מסלקת הבורסה לניירות ערך בתל אביב
מסלקה ישראלית ומאגר מרכזי לניירות ערך עבור ניירות ערך שאינם נגזרים ונסחרים ב-TASE.
מסלקת הבורסה לניירות ערך בתל אביב, ששמה הרשמי מסלקת הבורסה לניירות ערך בתל אביב בע"מ ומוכרת בדרך כלל גם כ-TASE-CH, היא תשתית השוק הישראלית המסלקת ומיישבת עסקאות בניירות ערך שאינם נגזרים, הקשורות להבורסה לניירות ערך בתל אביב. היא גם מספקת שירותי מאגר מרכזי לניירות ערך ומתפקדת כצד נגדי מרכזי עבור עסקאות ניירות ערך כשירות.[1][2]
סקירה כללית
TASE-CH היא אחת ממוסדות הפוסט-טרייד המרכזיים בשוק ההון הישראלי. תפקידה מתחיל לאחר שבוצעה עסקת ניירות ערך בזירת מסחר, ונמשך לאורך התהליכים המאשרים התחייבויות, מעבירים ניירות ערך, מעבירים כספים, ורושמים פוזיציות בעלות או משמורת. במונחים מעשיים, זוהי התשתית המסייעת להמיר עסקה שבוצעה למסירה סופית של ניירות הערך לקונה ולתשלום למוכר.
המסלקה פועלת בתוך קבוצת TASE. בדוח השנתי של TASE לשנת 2025 נאמר כי TASE-CH היא חברה-בת בבעלות מלאה של הבורסה לניירות ערך בתל אביב בע"מ, וכי עיקר עיסוקה הוא סליקה ויישוב של ניירות ערך, למעט נגזרים, וכן מתן שירותים כמאגר מרכזי לניירות ערך.[1] הדבר מבדיל אותה ממסלקת מעו"ף בע"מ, חברה-בת נוספת בבעלות מלאה של TASE, האחראית לנגזרי אופציות וחוזים עתידיים.[1]
למוסד זה חשיבות משום שרוב הפעילות בשוק ניירות הערך הציבורי תלויה לא רק במסחר אלא גם ביישוב אמין לאחר המסחר. אם הביצוע יוצר את העסקה, הסליקה והיישוב יוצרים את השלמתה האכיפה של אותה עסקה. לפיכך, תפקידה של TASE-CH הוא מרכזי לאמון בשוק, לרציפות תפעולית ולהפחתת סיכון הצד הנגדי בשוק ניירות הערך הנסחרים בבורסה בישראל.
מעמד משפטי ובעלות
TASE-CH מאוגדת בישראל ופועלת כחלק מקבוצת TASE הרחבה יותר. בדוח השנתי של TASE לשנת 2025 נרשם כי TASE-CH נרכשה על ידי TASE בספטמבר 2006 מחברי TASE-CH.[1] באותו דוח, TASE מציינת את מסלקת הבורסה לניירות ערך בתל אביב בע"מ בין חברות-הבת שלה ומציגה את החזקת TASE בהון ובזכויות ההצבעה ב-TASE-CH כ-100 אחוז הן ב-2025 והן ב-2024.[1]
גילוי של TASE-CH שהוכן לפי העקרונות לתשתיות שוק פיננסי קובע כי המסלקה היא חברה פרטית מוגבלת בערבות, שהתאגדה ונרשמה בישראל, ונמצאת בבעלות מלאה של TASE.[3] באותו גילוי נאמר גם כי כחברה רשומה בישראל, TASE-CH כפופה לחוק החברות, התשנ"ט-1999.[3]
לפיכך, מעמדה התאגידי של המסלקה נבדל מתפקיד המסחר של הבורסה, אף ששניהם פועלים בתוך אותה קבוצה תאגידית. להפרדה זו חשיבות בתשתיות שוק פיננסי, משום שהסיכונים והבקרות של פעילויות פוסט-טרייד שונים מאלה של רישום למסחר, מסחר, נתוני שוק ופעילויות מדדים.
תפקידים
TASE-CH ממלאת כמה תפקידים הקשורים זה בזה באופן הדוק. ראשית, היא מסלקת ומיישבת עסקאות בניירות ערך, למעט נגזרים. שנית, היא מספקת שירותי מאגר מרכזי לניירות ערך, או CSD.[1] שלישית, עבור עסקאות מתאימות היא פועלת כצד נגדי מרכזי, או CCP, כלומר מתווכת בין הצדדים ומסייעת להבטיח את השלמת העסקאות אם חבר סליקה כושל.[2][2]
בנק ישראל מתאר את מסלקות הבורסה כמיישבות את כל העסקאות המתבצעות בבורסה לניירות ערך בתל אביב וב-MTS, סביבת מסחר לעושי שוק ראשיים. הוא מסביר כי המסלקות מעבירות ניירות ערך מהמוכר לקונה ואת התמורה הכספית מהקונה למוכר.[2] באותו עמוד של בנק ישראל נאמר כי כדי לצמצם את הסיכון לקונים ולמוכרים, המסלקה משמשת כצד נגדי מרכזי ונושאת בסיכון שאחד הצדדים לא ישלים את חלקו בעסקה.[2]
הדוחות הכספיים של TASE מספקים פירוט נוסף על ניירות הערך המכוסים בפעילות הצד הנגדי המרכזי של TASE-CH. הם מתארים את TASE-CH כמבטיחה את ביצוע עסקאות ניירות הערך המסולקות ב-TASE-CH, לרבות עסקאות שבוצעו ב-TASE למעט נגזרים, העברות למשמורת, עסקאות שבוצעו ב-MTS, ועסקאות במאגר ההשאלות, בכפוף לכללים ולתקנונים הרלוונטיים.[1]
המסלקה קשורה גם לתפקידי משמורת ורישום. בנק ישראל מציין כי מסלקות הבורסה מספקות שירותי נאמנות לניירות ערך, שבהם ניירות הערך נרשמים על שם חבר בורסה באמצעות חברה לרישומים.[2] המבנה התאגידי של TASE כולל גם את החברה לרישומים של הבורסה לניירות ערך בתל אביב בע"מ, הנפרדת מ-TASE-CH ואשר מעורבת ברישום ניירות ערך עבור תאגידים ציבוריים או תאגידים מדווחים.[1]
יישוב ומסירה כנגד תשלום
יישוב הוא התהליך שבו ההתחייבויות שנוצרו בעסקת ניירות ערך נפרעות. בנק ישראל מתאר את יישוב ניירות הערך של מסלקות הבורסה כמתבצע ביום שלאחר העסקה, ומציין כי הכסף וניירות הערך מועברים בו-זמנית בין הקונה למוכר על בסיס מסירה כנגד תשלום, או DvP.[2]
ל-DvP יש חשיבות משום שהוא מפחית סיכון קרן: הסיכון שצד אחד ימסור את הנכס בעוד שהצד האחר ייכשל במסירת התשלום. בהסדר DvP, העברת ניירות הערך והכסף מתואמת כך שהעברה סופית של צד אחד מותנית בהעברה סופית של הצד האחר. עבור שוק כמו ישראל, שבו מניות, איגרות חוב, קרנות וניירות ערך ממשלתיים הנסחרים בבורסה עשויים לכלול זרמים יומיים גדולים, תכנון היישוב הוא מרכיב מרכזי ביציבות השוק.
רכיב המזומן של היישוב קושר את TASE-CH לבנק ישראל. בנק ישראל מתאר את זה"ב, מערכת הסליקה הברוטו בזמן אמת של ישראל, כפלטפורמה שבאמצעותה מתבצע היישוב הסופי של מערכות תשלומים בין-בנקאיות, לרבות מסלקת הבורסה, מס"ב ומסלקת השיקים.[4] גילוי ה-PFMI של TASE-CH מזהה באופן דומה את בנק ישראל כמערכת התשלומים, באמצעות מערכת ה-RTGS שלו, שדרכה מתבצע היישוב הכספי.[3]
חברות
החברות ב-TASE-CH מורכבת ממוסדות המשתתפים ישירות בהסדרי הסליקה והמשמורת שלה. בדוח השנתי של TASE לשנת 2025 נאמר כי נכון ל-31 בדצמבר 2025 היו ל-TASE-CH 21 חברים: 12 בנקים, לרבות בנק ישראל, 5 חברים שאינם בנקים ו-4 חברי משמורת.[1]
מבנה החברות משקף את תפקידה של המסלקה כתשתית סיטונאית של שוק פיננסי ולא כגוף הפונה לציבור הקמעונאי. משקיעים בדרך כלל מתקשרים עם ברוקרים, בנקים, מנהלי תיקים או משמורנים, בעוד שהמסלקה מתקשרת עם חבריה לפי תקנון המסלקה, בקרות הסיכון, דרישות הביטחונות והכללים התפעוליים. דף אינטרנט של TASE המפרט את חברי TASE-CH מתאר את קטגוריות החברים כבנקים, בנקים זרים, חברים שאינם בנקים, וחבר משמורת.[5]
לחברות יש חשיבות לניהול סיכונים משום שכשל של חבר סליקה ישיר עשוי ליצור התחייבויות עבור המסלקה, ובחלק מן ההסדרים גם עבור חברים שלא כשלו. משום כך, חברות במסלקה כרוכה בדרך כלל בדרישות תפעוליות, פיננסיות, דיווח וביטחונות. גילוי ה-PFMI של TASE-CH מדגיש את תלותם של חברי TASE-CH במסלקה לצורך סליקת ניירות הערך שבהם הם סוחרים, ובקרן הכשלים במקרה של כשל.[3]
רגולציה ופיקוח
TASE-CH פועלת תחת רישיון שהוענק על ידי רשות ניירות ערך. גילוי ה-PFMI שלה קובע כי היא פועלת כמערכת יישוב תחת רישיון של רשות ניירות ערך בהתאם לחוק ניירות ערך, וכי החוק מסדיר עניינים ובהם ממשל תאגידי, יציבות המסלקה, סופיות היישוב, חובות וזכויות של TASE-CH ושל חברי הסליקה, והסדרי פיקוח המיושמים בידי רשות ניירות ערך.[3]
גילוי ה-PFMI מציין גם כי ב-29 ביוני 2017 הודיעה רשות ניירות ערך כי ניתן לראות את TASE-CH כפועלת בהתאם לעקרונות הליבה הרלוונטיים.[3] בינואר 2023 אישרה רשות ניירות ערך לרשות האירופית לניירות ערך ולשווקים כי הכללים והנהלים הפנימיים של TASE-CH עמדו בדרישות החוקיות והרגולטוריות בישראל, לפי אותו גילוי.[3]
ב-15 במרץ 2023 הכירה ESMA ב-TASE-CH כצד נגדי מרכזי ממדינה שלישית ברמה 1 לפי כללי הרגולציה האירופיים החלים, שלפי גילוי TASE-CH הפך את המסלקה לזכאית לספק שירותי יישוב במדינות האיחוד האירופי עבור מגוון מכשירים פיננסיים.[3] להכרה זו יש חשיבות לגבי גישה חוצת-גבולות לשוק ולגבי אופן הטיפול בהסדרי סליקה ישראליים על ידי גופים הכפופים לרגולציה אירופית.
בנק ישראל אינו הרגולטור לניירות ערך של TASE-CH, אך הוא רלוונטי מאוד לפעילות המסלקה משום שרכיב היישוב הכספי משתמש בתשתית ה-RTGS של הבנק המרכזי.[4][3] בנק ישראל מזהה גם את מסלקות הבורסה כחלק ממערך התשלומים והסליקה של ישראל.[2]
ניהול סיכונים ותפקיד הצד הנגדי המרכזי
כצד נגדי מרכזי, TASE-CH נועדה להפחית סיכון דו-צדדי של צד נגדי בין משתתפי השוק. בנק ישראל מסביר כי המסלקה משמשת כ-CCP כדי להפחית את הסיכון שאחד הצדדים לעסקת ניירות ערך לא ישלים את התחייבותו.[2] במודל זה, לבקרות הסיכון של המסלקה עצמה יש חשיבות קריטית משום שהיא נעשית מוקד מרכזי לניהול כשל.
גילוי ה-PFMI של TASE-CH מזהה כמה כלים ומנגנוני ממשל המשמשים בניהול סיכונים. הוא מציין כי ל-TASE-CH יש מנגנונים למיפוי ולהערכת סיכונים בהתקשרויותיה ובפעילויותיה, לרבות תוכנית התאוששות המתעדכנת מדי שנה, הערכות רבעוניות של פרופיל הסיכון, עדכונים שנתיים של תיאבון הסיכון והמגבלות הקשורות אליו, ומדיניות לניהול סיכוני מיקור חוץ.[3]
בגילוי נאמר גם כי TASE-CH משתמשת בקרן כשלים וכי סכום קרן הכשלים מתעדכן מדי רבעון ובמועדים קבועים מראש לפי תקנון המסלקה.[3] TASE-CH דורשת כי הביטחונות של כל חבר סליקה בגין חלקו בקרן הכשלים יופקדו במזומן, והיא מבצעת בקרות יומיות כדי להשוות בין הביטחונות הנדרשים לבין המזומן שהפקיד כל חבר.[3]
באותו גילוי PFMI נאמר כי גודלה של קרן הכשלים נבחן מול המשאבים הפיננסיים הדרושים להתמודדות עם כשל של חבר הסליקה בעל החשיפה המצרפית הגדולה ביותר בתנאי שוק קיצוניים אך סבירים.[3] הוא מתאר גם את מפל הכשל, לרבות שימוש במשאביו של החבר הכושל, במשאביה העצמאיים של TASE-CH בסכום נדרש, ולאחר מכן בחלקם של חברי הסליקה האחרים בקרן הכשלים.[3]
סיכון הנזילות מטופל באמצעות קישורים לתשתית התשלומים של בנק ישראל, נכסים נזילים, נוהגי ביטחונות ותכנון התאוששות. בדוח השנתי של TASE לשנת 2025 נאמר כי ביטחונות במזומן מופקדים בחשבון בבנק ישראל כדי להבטיח גישה מהירה ומובטחת וכדי לצמצם סיכונים הקשורים להפקדה בבנקים מסחריים, כגון סיכון אשראי.[1]
קשר עם תשתיות שוק אחרות
TASE-CH היא חלק ממערכת רחבה יותר של תשתית שוק ישראלית. המקבילה המוסדית הקרובה ביותר שלה היא הבורסה לניירות ערך בתל אביב, המספקת את זירת המסחר ומחזיקה בבעלות על המסלקה. המקבילה שלה בתחום סליקת הנגזרים היא מסלקת מעו"ף בע"מ, חברה-בת נפרדת בתוך אותה קבוצה. הדוח השנתי של TASE מבחין במפורש בין תפקידה של TASE-CH בניירות ערך שאינם נגזרים לבין תפקידה של מסלקת מעו"ף באופציות ובחוזים עתידיים.[1]
המסלקה קשורה גם לבנק ישראל באמצעות מערכת היישוב RTGS, ולרשות ניירות ערך באמצעות רישוי ופיקוח. גילוי ה-PFMI שלה מזהה את בנק ישראל, בנקים מפקידים של ניירות ערך, ספקי שירות, ספקי מיקור חוץ, גופים אחרים של תשתיות שוק פיננסי, רשות ניירות ערך, ESMA ובנק מסחרי המעמיד מסגרת אשראי כגופים הרלוונטיים לתלויות-הגומלין של TASE-CH.[3]
קישורים אלה פירושם כי TASE-CH אינה חברה תפעולית מבודדת. היא צומת ברשת הכוללת זירות מסחר, רגולטורים, בנקי יישוב, משמורנים, מערכות תשלומים של בנקים מרכזיים, מנפיקים, מנהלי קרנות וחברי סליקה. אמינותה של רשת זו משפיעה על השלמת עסקאות בניירות ערך ועל ההתמודדות עם אירועי לחץ.
חשיבות פיננסית בתוך TASE
TASE מדווחת על שירותי מסלקה כקטגוריית הכנסות מרכזית. בדוח השנתי שלה לשנת 2025 דיווחה TASE על הכנסות של 147.635 מיליון ש"ח משירותי מסלקה בשנת 2025, לעומת 88.926 מיליון ש"ח בשנת 2024, עלייה של 66 אחוז.[1] באותו דוח יוחסה העלייה בין השאר להיקפי פעילות גבוהים יותר, להשלמת הרגולציה של סליקה מעבר לדלפק, להצמדת תעריפי הסליקה למדד המחירים לצרכן, ולהגדלת דמי המשמורת בשל שווי הנכסים המוחזקים במשמורת ב-TASE-CH ושיעור עמלה ממוצע גבוה יותר.[1]
לפי אותה טבלה, שורת שירותי המסלקה ייצגה 26 אחוז מכלל הכנסות TASE משירותים בשנת 2025.[1] הדבר מצביע על כך שלשירותי פוסט-טרייד יש חשיבות כלכלית מהותית למודל העסקי הקבוצתי של TASE, לצד עמלות מסחר וסליקה, אגרות והיטלי רישום למסחר, ושירותי הפצת נתונים וקישוריות.
אין לבלבל בין חשיבות פיננסית לבין כדאיות השקעה. בהקשר אנציקלופדי, נתוני ההכנסות מראים את תפקידם של שירותי הסליקה והמשמורת במודל התפעולי של TASE ואת היקפם של השירותים הקשורים למסלקה ביחס לפעילויות האחרות של הקבוצה. הם אינם מרמזים על מסקנה כלשהי לגבי ניירות ערך של TASE או לגבי החלטת השקעה כלשהי.
הבחנה מן הבורסה וממסלקת מעו"ף
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, TASE-CH ומסלקת מעו"ף הן ישויות קשורות אך לא זהות. הבורסה מפעילה את השוק שבו ניירות ערך נרשמים ונסחרים. TASE-CH מטפלת בסליקה וביישוב שלאחר המסחר של ניירות ערך שאינם נגזרים ומספקת שירותי CSD.[1] מסלקת מעו"ף מנפיקה ומסלקת נגזרים רשומים למסחר, לרבות אופציות וחוזים עתידיים.[1]
הבחנה זו חשובה להבנת אופן פעולתו של השוק הישראלי. עסקת מניה ב-TASE דורשת מערכת מסחר לביצוע, כללים למסחר ולחברות, ולאחר מכן תשתית סליקה ויישוב להעברת כסף וניירות ערך. עסקת נגזרים כוללת מסלקה שונה משום שנגזרים יוצרים חשיפות סיכון שונות, לרבות הסדרי מרג'ין והערכה יומית.
חשיבות בשוק ההון הישראלי
TASE-CH היא חלק קריטי מן התשתית התפעולית של שוק ניירות הערך בישראל. היא תומכת בסופיות היישוב, בהעברה על בסיס מסירה כנגד תשלום, בהפחתת סיכון באמצעות צד נגדי מרכזי, בשירותי משמורת ומאגר, ובניהול כשל עבור עסקאות בשוק ניירות הערך. לפיכך, חשיבותה היא מבנית ולא קידומית: זהו מוסד הכרחי לתפקוד השוטף של שוק ניירות הערך הנסחרים בבורסה.
המסלקה ממחישה גם את יחסי הגומלין בין רגולציה של ניירות ערך לבין מערכות תשלומים של בנקים מרכזיים. רשות ניירות ערך מעניקה רישוי ומפקחת על המסלקה לפי דיני שוק ניירות הערך, בעוד שמערכת ה-RTGS של בנק ישראל תומכת ברכיב היישוב הסופי במזומן. שילוב זה אופייני לתשתיות שוק פיננסי מודרניות, שבהן ודאות משפטית, חוסן תפעולי, גישה לנזילות ובקרות סיכון חייבים לפעול יחד.
משום ש-TASE-CH מרכזת פונקציות פוסט-טרייד חיוניות, שיבושים או חולשות בה עלולים להשפיע על השוק כולו. מסיבה זו, הגילויים שלה מדגישים תכנון התאוששות, מבחני קיצון, קרנות כשלים, ביטחונות, רציפות עסקית ותלויות-הגומלין עם מוסדות אחרים. לכן, בשוק ההון הישראלי, ראוי להבין את TASE-CH הן כחברה-בת תפעולית של TASE והן כתשתית פוסט-טרייד בעלת חשיבות מערכתית.
מקורות
- [1] The Tel-Aviv Stock Exchange Ltd. Periodic Report for 2025 — Tel Aviv Stock Exchange
מצוטט עבור: TASE-CH is a wholly owned TASE subsidiary acquired by TASE in September 2006; it clears and settles non-derivative securities and provides CSD services, while MAOF-CH handles derivatives.
- [2] Payment systems in Israel — Bank of Israel
מצוטט עבור: Stock exchange clearing houses settle TASE and MTS transactions, transfer securities and money, operate DvP settlement, and serve as central counterparties to reduce counterparty risk.
- [3] Tel-Aviv Stock Exchange Clearing House Ltd. PFMI Disclosure — Tel-Aviv Stock Exchange Clearing House Ltd.
מצוטט עבור: TASE-CH is incorporated in Israel, wholly owned by TASE, subject to the Companies Law, and operates as a settlement system under an ISA license pursuant to securities law.
- [4] Banking services provided by the Bank of Israel — Bank of Israel / KamaKama government information site
מצוטט עבור: The ZAHAV RTGS system provides immediate and final transfers and carries out final settlement of interbank payment systems including the TASE Clearinghouse.
- [5] TASE Clearing House Members List — Tel Aviv Stock Exchange
מצוטט עבור: TASE’s member-list page describes TASE-CH member categories including banks, foreign banks, non-bank members, and a custodial member.