English

ריבית החלף שטרות בנקאיים

ריבית ייחוס בדולרים אוסטרליים לניירות בנקאיים קצרי טווח, הנמצאת בשימוש נרחב בהלוואות, באיגרות חוב בריבית משתנה ובנגזרים.

**ריבית החלף שטרות בנקאיים** (**BBSW**) היא קבוצה של ריביות ייחוס בדולרים אוסטרליים, המודדות את הרמות שבהן נסחרים בשוק הכסף הסיטונאי ניירות ערך קצרי טווח כשירים שהונפקו בידי בנקים בדירוג גבוה. זוהי ריבית ייחוס מבוססת אשראי, המשמשת בהלוואות, באיגרות חוב בריבית משתנה, באיגוח, בפיקדונות, בקרנות ובנגזרי ריבית באוסטרליה.[1]

סקירה כללית

BBSW היא אחת מריביות הייחוס המרכזיות בשווקים הפיננסיים באוסטרליה. היא מצוטטת בדרך כלל עבור מח"מים חודשיים מחודש אחד עד שישה חודשים, ומשמשת לתמחור או להערכה מחדש של מכשירי מזומן ונגזרים בדולרים אוסטרליים. הבנק המרכזי של אוסטרליה (Reserve Bank of Australia) מתאר את BBSW, יחד עם ריבית המזומן, כאמת מידה מרכזית לריבית בדולר האוסטרלי.[2] בניגוד ל־ריבית המזומן האוסטרלית, שהיא ריבית לילה בשוק המזומנים הבין־בנקאי הקשורה בקשר הדוק ליישום המדיניות המוניטרית, BBSW היא אמת מידה עתידית למח"מ, המבוססת על ניירות בנקאיים קצרי טווח, ולכן כוללת רכיב של אשראי בנקאי ונזילות.[2]

אמת המידה מנוהלת בידי ASX Benchmarks Pty Limited, חברה בת בקבוצת בורסת ניירות הערך האוסטרלית. ASX מציינת כי BBSW מודדת את המחיר שבו ניירות ערך כשירים של בנקים מובילים נסחרים בשוק הפתוח במהלך חלון קביעת ריבית בשעות הבוקר ביום עסקים בסידני.[1] הריביות מופצות באמצעות ספקי נתוני שוק, ומשמשות משתתפים בשוק הסיטונאי ולא כריבית על פיקדון צרכני או על משכנתה כשלעצמן.

בפועל, BBSW נדונה לעיתים קרובות בצורתה לתקופה של שלושה חודשים, משום ש־BBSW לשלושה חודשים היא ריבית איפוס נפוצה לאיגרות חוב אוסטרליות בריבית משתנה, להלוואות תאגידיות ולהחלפי ריבית. גם מח"מים אחרים, לרבות חודש אחד ושישה חודשים של BBSW, נמצאים בשימוש. ASX מפרטת את סמלי בלומברג (Bloomberg) למח"מים של חודש עד שישה חודשים כ־BBSW1M עד BBSW6M, ואת סמלי רפיניטיב (Refinitiv), ובהם AU1MBA,‏ AUM2MBA ו־AU3MBA, עבור מח"מים מקבילים.[1]

משמעות כלכלית

BBSW מייצגת ריבית מימון בלתי מובטח למח"מ עבור בנקים אוסטרליים בדירוג גבוה, ולא ריבית חסרת סיכון. ה־RBA מאפיין את BBSW כאמת מידה מבוססת אשראי, המודדת את העלות לבנקים בדירוג גבוה באוסטרליה להנפיק ניירות בנקאיים קצרי טווח עבור מח"מים חודשיים שבין חודש אחד לשישה חודשים.[2] מכיוון שהיא קשורה להתחייבויות בנקאיות בלתי מובטחות, BBSW משקפת בדרך כלל את הציפיות לריבית המזומן הלילית לאורך המח"מ הרלוונטי, בתוספת פיצוי על סיכון אשראי בנקאי, תנאי נזילות ותנאי היצע וביקוש בשוקי שטרות בנקאיים.

הבחנה זו חשובה למשתמשי אמת המידה. ריבית המזומן היא יעד הביצוע של המדיניות המוניטרית האוסטרלית, ואילו BBSW היא ריבית למח"מ הנקבעת בשוק. לכן BBSW יכולה לנוע עם שינויים בציפיות למדיניות מוניטרית, אך היא יכולה גם לנוע באופן עצמאי כאשר שוקי המימון הבנקאי מתהדקים או נרפים. לדוגמה, ה־RBA תיאר את ריביות החלף השטרות הבנקאיים כמשקפות את עלות החוב הסיטונאי קצר הטווח של הבנקים הגדולים באוסטרליה, וכריביות ייחוס מרכזיות לעלויות המימון הבנקאי.[3]

BBSW אינה תחזית שמפרסם ה־RBA ואינה נקבעת בידי ועדת מדיניות. היא אמת מידה שוקית המנוהלת לפי מתודולוגיה פורמלית. רמתה עשויה להיות מושפעת מהחלטות מדיניות של ה־RBA, מנזילות המערכת, מביקוש משקיעים לניירות בנקאיים, מהיקפי הנפקה של בנקים ומתנאים רחבים יותר בשוקי הכסף המקומיים והגלובליים.

המכשירים שבבסיס וניירות של בנקים מובילים

אמת המידה מבוססת על ניירות ערך כשירים הידועים כ"ניירות של בנקים מובילים". אלה הם שטרות בנקאיים קצרי טווח ותעודות פיקדון סחירות שהונפקו או התקבלו בידי בנקים העומדים בקריטריוני הכשירות של אמת המידה לבנקים מובילים. השוק שבבסיס הוא שוק כסף סיטונאי שבו בנקים מנפיקים התחייבויות קצרות טווח, ומשקיעים כגון קרנות, בנקים, תאגידים ומוסדות מהמגזר הציבורי רוכשים אותן כמכשירים נזילים לניהול מזומנים.

דף ה־BBSW של ASX מציין כי אמת המידה מודדת את המחיר שבו ניירות ערך כשירים של בנקים מובילים נסחרים בשוק הפתוח בין 8:30 ל־10:00 בבוקר ביום עסקים בסידני.[1] חלון המסחר של שעות הבוקר חשוב משום שהוא מגדיר את העסקאות והפעילות הניתנת לביצוע שעשויות להיכלל בתהליך קביעת הריבית. חלון ברור מפחית עמימות לגבי אילו עסקאות הן חלק מחישוב אמת המידה, ומסייע לרכז את פעילות השוק סביב פרק זמן מוגדר.

מעמד של בנק מוביל אינו זהה להיותו בנק בעל חשיבות מערכתית, אף שהקטגוריות עשויות לחפוף. זהו סיווג ייעודי לאמת המידה, המבוסס על קריטריונים המפורטים באמנות ASX. משתתפי שוק הסוחרים בניירות של בנקים מובילים מצופים לפעול לפי הנחיות המסחר ודיווח העסקאות של ASX, המפרטות חובות של משתתפי שוק וזירות מסחר מאושרות בדיווח עסקאות למנהל אמת המידה.[4]

מתודולוגיית חישוב

BBSW מחושבת באמצעות מתודולוגיה שנועדה להשתמש, ככל האפשר, בעסקאות נצפות. ASX מציינת כי בשנת 2018 נוספה שכבה מבוססת עסקאות למפל החישוב של BBSW, בהתאם לעקרונות IOSCO לאמות מידה פיננסיות ולהמלצות מועצת הרגולטורים הפיננסיים.[1] באופן דומה, ה־RBA תיאר את המתודולוגיה המתוקנת ככזו המשתמשת במחיר הממוצע המשוקלל לפי נפח, או VWAP, של עסקאות כשירות בשוק הראשוני והמשני בניירות של בנקים מובילים במהלך חלון קביעת הריבית, כאשר נעשה שימוש במפל חישוב כאשר נתוני העסקאות אינם מספיקים.[5]

מפל חישוב הוא היררכיה של שיטות. בראשו ניצבת השיטה המועדפת, המבוססת על עסקאות. אם קיימים די נתוני עסקאות כשירות, אמת המידה מעוגנת במסחר בפועל. אם הפעילות אינה מספקת עבור מח"מ נתון ביום נתון, המתודולוגיה מספקת גישות חלופיות כך שעדיין ניתן יהיה לחשב ריבית. הדבר נועד לתמוך ברציפות תוך שמירה על שלמות אמת המידה.

ASX מציינת שמתודולוגיות חישוב אמת המידה שלה נועדו לתמוך בשקיפות ובוודאות עבור משתתפי השוק הפיננסי, וכי רפורמת 2018 נועדה להבטיח כי ריביות BBSW ייתמכו בידי שוק פעיל.[6] לפיכך, המתודולוגיה היא חלק מרפורמה גלובלית רחבה יותר באמות מידה, שבאה בעקבות חששות ביחס לריביות המבוססות על דיווחי הגשה בכמה תחומי שיפוט.

אמת המידה מבוטאת כריבית שנתית. משתמשים בודדים מיישמים את מח"מ ה־BBSW הרלוונטי בהתאם למוסכמות החוזיות של המכשירים שלהם. לדוגמה, איגרת חוב בריבית משתנה עשויה לשלם BBSW לשלושה חודשים בתוספת מרווח קבוע, תוך איפוס מדי רבעון. נגזר עשוי להתייחס ל־BBSW לשלושה חודשים כרגל המשתנה מול ריבית קבועה.

ניהול ורגולציה

ASX Benchmarks Pty Limited מנהלת את BBSW במסגרת הרגולטורית האוסטרלית לאמות מידה פיננסיות. חומרי אמות המידה הפיננסיות של ASIC מציינים את ASX Benchmarks Pty Limited כמנהל אמת המידה האוסטרלי של ריבית החלף השטרות הבנקאיים האוסטרלית.[7] ASX מציינת כי החל מ־1 ביולי 2019 הוענק ל־ASX Benchmarks רישיון Australian Benchmark Administrator מאת ASIC לניהול BBSW.[8]

המסגרת הרגולטורית הונהגה לאחר סקירות מקומיות ובינלאומיות של ממשל אמות מידה. ASIC תיארה את BBSW כאמת מידה מרכזית בדולר האוסטרלי, שאליה מתייחסים בהיקף רחב בחוזים פיננסיים, וציינה כי אמות מידה משמעותיות כפופות לרישוי ולכללים החלים על מנהלים.[9] המשטר הרגולטורי רלוונטי משום שהפרעה או מניפולציה של אמת מידה מרכזית עלולות להשפיע על חוזים רבים בו־זמנית, לרבות הלוואות, נגזרים וניירות ערך.

כללי אמות המידה של ASIC ואמנות ASX קובעים חובות בתחום הניהול, הממשל התאגידי, הפיקוח והתנהגות השוק. הנחיות המסחר ודיווח העסקאות של ASX נועדו להבהיר את הנוהגים שיש לנקוט במסחר בניירות של בנקים מובילים ואת חובות הדיווח על עסקאות.[4] הסדרים אלה נועדו להפחית ניגודי עניינים, לתמוך באיכות הנתונים ולשמר את אמון השוק בריבית.

שימושים בשווקים הפיננסיים

BBSW משמשת בכמה תחומים של המימון האוסטרלי. בשוקי ההלוואות, חלק מההלוואות התאגידיות והמוסדיות משתמשות ב־BBSW כריבית הבסיס, שאליה מתווסף מרווח אשראי ייחודי ללווים. לפיכך, הלוואה עשויה להיות מתומחרת כחודש אחד או שלושה חודשים של BBSW בתוספת מספר קבוע של נקודות בסיס. רכיב ה־BBSW מתאפס מעת לעת, בעוד שהמרווח משקף את הלווה, סוג המסגרת ותנאי השוק.

בשוקי ניירות הערך, איגרות חוב בריבית משתנה משתמשות לעיתים קרובות ב־BBSW כריבית הייחוס לקופון. בנק, תאגיד או ישות איגוח עשויים להנפיק איגרת המשלמת BBSW לשלושה חודשים בתוספת מרווח. משקיעים בניירות ערך כאלה מקבלים קופונים המתעדכנים עם הריביות קצרות הטווח, ואילו המנפיקים מקבלים מימון שעלותו נעה עם תנאי שוק הכסף. BBSW רלוונטית גם לקרנות מזומן ולקרנות מזומן משופר, שעשויות להשתמש בה כאמת מידה או כמדד להשוואת ביצועים, אם כי המנדטים של קרנות בודדות שונים זה מזה.

בשוקי הנגזרים, BBSW היא ריבית ייחוס משתנה סטנדרטית להחלפי ריבית בדולרים אוסטרליים ולמוצרים קשורים. ASX מזהה חוזים עתידיים ואופציות על שטרות בנקאיים מקובלים ל־90 יום כאותם נגזרים מקושרים.[1] בהחלף ריבית, צד אחד עשוי לשלם ריבית קבועה תוך קבלת BBSW, או לשלם BBSW תוך קבלת ריבית קבועה. חוזים כאלה מאפשרים לבנקים, למנהלי קרנות, לתאגידים ולמוסדות אחרים לנהל חשיפה לשינויים בריביות קצרות טווח.

BBSW מופיעה גם בניתוחי מימון בנקאי. ה־RBA מציין כי פיקדונות לתקופה מתומחרים לעיתים קרובות מול ריביות החלף שטרות בנקאיים וכי BBSW מושפעת במידה רבה מציפיות לריבית המזומן.[10] משמעות הדבר היא ש־BBSW יכולה להשפיע על עלויות המימון השוליות של בנקים, ועשויה להשפיע בעקיפין על תמחורם של מוצרים פיננסיים מסוימים, גם כאשר מוצרים אלה אינם מתייחסים במפורש ל־BBSW.

הקשר לריבית המזומן ול־AONIA

BBSW וריבית המזומן קשורות זו לזו אך שונות זו מזו. ריבית המזומן היא ריבית לילה, ואילו BBSW היא ריבית למח"מ של חודש עד שישה חודשים. ריבית המזומן היא אמת מידה לילה כמעט חסרת סיכון במערכת הבנקאות המקומית, בעוד ש־BBSW היא אמת מידה לאשראי בנקאי בלתי מובטח. עלייה בריביות המזומן הצפויות תעלה בדרך כלל את BBSW למח"מ הרלוונטי, אך המרווח בין BBSW לריביות החלף צמודות מדד לילה עשוי להתרחב או להצטמצם בהתאם לתנאי האשראי והנזילות.

חומרי ה־RBA על רפורמת אמות המידה באוסטרליה מזהים את אמות המידה המרכזיות בדולר האוסטרלי כ־BBSW וריבית המזומן.[2] הם גם מבחינים בין BBSW לבין ריביות כמעט חסרות סיכון המשמשות למטרות מסוימות. ברפורמה הגלובלית של אמות מידה, תחומי שיפוט רבים עברו מריביות הצעה בין־בנקאיות לריביות לילה חסרות סיכון. אוסטרליה שמרה על BBSW כאמת מידה מרכזית מבוססת אשראי, משום ששוק השטרות הבנקאיים שבבסיסה נותר פעיל ומשום שהמתודולוגיה חוזקה.[2]

AONIA, הממוצע האוסטרלי של מדד הלילה, מבוססת על מתודולוגיית ריבית המזומן של ה־RBA ומשמשת כאמת מידה ללילה. ASX מנהלת גם AONIA ממומשת כמוצר אמת מידה.[6] לעומת זאת, BBSW מיועדת לחשיפות אשראי רגישות למח"מ. הבחירה בין BBSW לבין ריבית לילה תלויה בחשיפה הכלכלית שהחוזה נועד לייצג.

רפורמת אמת המידה וחוסן

BBSW עברה רפורמה משמעותית בשנת 2018. לפני הרפורמה, אמת המידה הסתמכה במידה רבה יותר על ביקושים והצעות נצפים. בעקבות עבודתן של הרשויות האוסטרליות ושל משתתפי השוק, המתודולוגיה שונתה כך שתשלב שכבה מבוססת עסקאות ומפל חישוב. ASIC וה־RBA בירכו על המתודולוגיה החדשה בשנת 2018 והצהירו כי משתתפי שוק השטרות הבנקאיים צריכים לפעול לפי הנחיות BBSW של ASX ולתמוך בגישה החדשה.[9]

הרפורמה התרחשה בהקשר של דאגה בינלאומית באשר לאמינותן של אמות מידה פיננסיות. עקרונות IOSCO לאמות מידה פיננסיות הדגישו ממשל, איכות מתודולוגיה ואחריותיות. ASX מציינת כי רפורמות ה־BBSW הותאמו לעקרונות אלה ולהמלצות מועצת הרגולטורים הפיננסיים.[1]

ה־RBA תיאר את BBSW כנותרת אמת מידה חסונה, בין השאר משום שהמתודולוגיה שלה חוזקה בשנת 2018, לרבות באמצעות הרחבת קבוצת העסקאות הכשירות והוספת מפל חישוב חסון לימים שבהם העסקאות עשויות להיות בלתי מספיקות.[11] אין פירוש הדבר ש־BBSW חסרת סיכון או חסינה מלחצי שוק. אלא שאמת המידה נשענת על מתודולוגיה ומסגרת ממשל פורמליות, שנועדו לשמר רציפות ושלמות בתנאי שוק רגילים ומתוחים כאחד.

מנגנוני גיבוי ורציפות חוזית

הוראות גיבוי קובעות מה קורה אם אמת מידה אינה זמינה או חדלה להתקיים. הן נעשו חשובות במיוחד לאחר המעבר הגלובלי הרחק מ־LIBOR. אף שאוסטרליה לא הפסיקה את השימוש ב־BBSW, רשויות השוק עודדו ניסוחי גיבוי חסונים עבור ניירות ערך וחוזים המקושרים ל־BBSW.

ה־RBA ציין כי אם BBSW תחדל להתקיים או תהפוך לבלתי זמינה, משתמשים עלולים להיתקל בהפרעה ניכרת בשל חשיבותה של אמת המידה בשווקים הפיננסיים באוסטרליה.[11] ה־RBA גם הסביר כי אם BBSW אינה זמינה באופן זמני, הריבית החלה עשויה להיקבע בידי ASX או ASIC, בהתאם לנסיבות.[11]

מנגנוני גיבוי עשויים להתייחס לריביות חלופיות, למרווחי התאמה, לקביעות של סוכן חישוב או לקביעות רגולטוריות. מנגנון הגיבוי המתאים תלוי במכשיר ובמסמכי המסגרת החלים עליו. בניירות ערך, לשון הגיבוי משולבת לעיתים קרובות בתנאי ההנפקה. בנגזרים, עשויה לחול תיעוד סטנדרטי מקובל בשוק. בהלוואות, הוראות הגיבוי נתונות למשא ומתן בין המלווה ללווה.

השוואה לאמות מידה מעבר לים

לעיתים קרובות משווים את BBSW ל־LIBOR, משום ששתיהן היו אמות מידה למח"מ של אשראי בנקאי. עם זאת, המסלולים שלהן היו שונים. השימוש החדש ב־LIBOR הופסק במידה רבה משום ששוקי ההלוואות הבין־בנקאיות הבלתי מובטחות שבבסיסה כבר לא היו פעילים דיים במטבעות רבים. BBSW המשיכה להתקיים משום שאוסטרליה שמרה על שוק שטרות בנקאיים פעיל, ומשום שהרשויות ו־ASX ערכו רפורמה במתודולוגיה.

השוואה בינלאומית קרובה יותר היא לאמות מידה אחרות הרגישות לאשראי, המבוססות על שטרות בנקאיים או קיבולים בנקאיים. המאפיין המרכזי הוא ש־BBSW קשורה לניירות בנקאיים ולא לעסקאות ריפו מובטחות או לעסקאות מזומן ללילה. כתוצאה מכך, היא שימושית כאשר משתמשים מבקשים ריבית למח"מ המשקפת תנאי מימון בנקאי, אך פחות מתאימה כאשר משתמשים מבקשים אמת מידה לילית כמעט חסרת סיכון.

חשיבות באוסטרליה

חשיבותה של BBSW נובעת מתפקידה כשפה משותפת לסיכון ריבית קצר טווח בדולרים אוסטרליים. בנקים משתמשים בה במימון ובגידור. תאגידים משתמשים בה בהלוואות ובנגזרים. מנהלי קרנות משתמשים בה במדידת ביצועים ובהערכת שווי של ניירות ערך. מנפיקים משתמשים בה בחוב בריבית משתנה. השימוש הנרחב בה משמעו ששינויים במתודולוגיה, בממשל או בזמינות עשויים להיות בעלי השפעות מערכתיות.

לפיכך, אמת המידה רלוונטית לכמה מוסדות ורגולטורים אוסטרליים. ASX מנהלת אותה; ASIC מפקחת על ניהול אמות מידה; ה־RBA עוקב אחר תפקידה בתנאים המוניטריים והפיננסיים; ו־מועצת הרגולטורים הפיננסיים הייתה מעורבת במדיניות רפורמת אמות המידה. BBSW אינה בעצמה בנק, רגולטור או מוצר, אלא אמת מידה דמוית מדד המשולבת במגוון רחב של חוזים פיננסיים אוסטרליים.

מגבלות וסיכונים

המגבלה העיקרית של BBSW היא שהיא מודדת שוק סיטונאי מסוים של ניירות בנקאיים, ולא את העלות הכוללת של אשראי בכל המשק. אין לפרש אותה כעלות ההלוואה עבור כל הבנקים, כל החברות או משקי הבית. היא גם אמת מידה רגישה לאשראי למח"מ, ולכן יכולה לנוע מסיבות שאינן קשורות לשינויים בעמדת המדיניות של ה־RBA.

סיכון נוסף הוא סיכון בסיס. ללווה, למשקיע או למגדר עשויים להיות תזרימי מזומנים שאינם נעים בהתאמה מלאה עם BBSW. לדוגמה, בסיס המימון הכולל של בנק עשוי לכלול פיקדונות, אג"ח ומימון מחו"ל, בעוד שגידור באמצעות נגזר עשוי להתייחס ל־BBSW לשלושה חודשים. ההבדלים בין החשיפות האלה יכולים ליצור רווחים או הפסדים כאשר המרווחים משתנים.

סוגיה נוספת היא תלות באמת מידה. מכיוון שמכשירים רבים מתייחסים ל־BBSW, משתמשים זקוקים להוראות גיבוי ברורות ולמערכות תפעוליות המסוגלות ליישם את המח"מ הנכון, את תאריך התצפית, את מוסכמת ספירת הימים ואת המרווח. רפורמות באמת המידה הפחיתו חלק מהפגיעויות, אך לא ביטלו את הצורך בתכנון חוזי קפדני ובממשל שוטף מצד משתתפי השוק.

מקורות

  1. [1] BBSW rates — ASX

    מצוטט עבור: Defines BBSW, describes eligible trading window, common tickers, linked derivatives and 2018 methodology reform.

  2. [2] Market Operations Resources – Interest Rate Benchmark Reform in Australia — Reserve Bank of Australia

    מצוטט עבור: Identifies BBSW and the cash rate as key Australian dollar interest-rate benchmarks and describes BBSW as credit-based.

  3. [3] Bank Funding and the Recent Tightening of Monetary Policy — Reserve Bank of Australia

    מצוטט עבור: Describes bank bill swap rates as key reference rates for bank funding costs and as capturing short-term wholesale debt costs for major Australian banks.

  4. [4] BBSW trade and trade reporting guidelines — ASX

    מצוטט עבור: Explains that BBSW guidelines set practices for trading prime-bank paper and reporting transactions to the administrator.

  5. [5] Interest Rate Benchmarks for the Australian Dollar — Reserve Bank of Australia

    מצוטט עבור: Explains that ASX calculates BBSW using VWAP of eligible primary and secondary transactions, with a calculation waterfall.

  6. [6] Conventions and calculation methodologies — ASX

    מצוטט עבור: States that ASX administers BBSW and that 2018 reforms added a transaction-based layer to support a robust benchmark.

  7. [7] Financial benchmarks — Australian Securities and Investments Commission

    מצוטט עבור: Lists ASX Benchmarks Pty Limited as the Australian Benchmark Administrator for the Australian Bank Bill Swap Rate.

  8. [8] Interest rate benchmarks — ASX

    מצוטט עבור: States that ASX Benchmarks was granted an Australian Benchmark Administrator Licence by ASIC effective 1 July 2019 to administer BBSW.

  9. [9] 18-144MR ASIC and RBA welcome the new BBSW calculation methodology — Australian Securities and Investments Commission

    מצוטט עבור: States that BBSW is a major Australian dollar benchmark and records ASIC and RBA support for the new BBSW calculation methodology.

  10. [10] Developments in Banks' Funding Costs and Lending Rates — Reserve Bank of Australia

    מצוטט עבור: Notes that most term deposits are priced against BBSW and that BBSW is strongly influenced by expectations for the cash rate.

  11. [11] Fallbacks for BBSW Securities — Reserve Bank of Australia

    מצוטט עבור: Describes BBSW as a key credit-based Australian dollar benchmark, discusses 2018 reforms and explains the importance of fallback provisions.