English

ניירות ערך ממשלתיים אוסטרליים

ניירות חוב המונפקים על ידי קהיליית אוסטרליה באמצעות משרד ניהול הכספים האוסטרלי.

ניירות ערך ממשלתיים אוסטרליים (Australian Government Securities; AGS) הם ניירות חוב המונפקים על ידי קהיליית אוסטרליה, באמצעות משרד ניהול הכספים האוסטרלי, לצורך מימון צורכי המימון של הממשלה וניהול יתרות המזומנים. הם מהווים את ליבת שוק ההכנסה הקבועה חסרת הסיכון בדולר אוסטרלי וכוללים אג"ח אוצר, אג"ח אוצר צמודות מדד ושטרי אוצר.[1]

סקירה כללית

ניירות ערך ממשלתיים אוסטרליים הם מכשירי החוב הסחירים העיקריים של ממשלת אוסטרליה. ה-AOFM מתאר את AGS כניירות ערך המונפקים על ידי קהיליית אוסטרליה באמצעות ה-AOFM, ומזהה שלוש צורות עיקריות: אג"ח אוצר, אג"ח אוצר צמודות מדד ושטרי אוצר.[1] המכשירים הם התחייבויות של הקהילייה ונקובים ב-דולרים אוסטרליים. בשווקים הפיננסיים הם משמשים כניירות ערך ייחוס לצורכי תמחור, גידור, ניהול נזילות וביטחונות.

שוק ה-AGS נמצא בנקודת המפגש בין מדיניות פיסקלית, פעולות מוניטריות ותשתית שוק ההון. מן הצד הפיסקלי, הנפקת AGS מסייעת למימון גירעונות התקציב של ממשלת אוסטרליה, למחזור חוב המגיע לפדיון ולניהול צורכי תזרים המזומנים של הממשלה במהלך השנה. מן הצד השוקי, AGS מספקים עקום תשואות ריבוני המשמש כאמת מידה ללווים אחרים בדולר אוסטרלי, לרבות ממשלות מדינתיות, בנקים ותאגידים. מן הצד המוניטרי, AGS הם בין ניירות הערך ש-הבנק המרכזי של אוסטרליה יכול להשתמש בהם בפעולות שוק מקומיות ובעסקאות ריפו.[8]

ה-AOFM הוא מנהל החוב הריבוני של אוסטרליה. תיאורו הרשמי קובע כי הוא מנפיק ניירות חוב בשם הממשלה ומנהל את מזומני הממשלה.[2] הסוכנות היא חלק מתיק משרד האוצר ופועלת במסגרת משפטית וממשלית המאפשרת גיוס חוב על בסיס האשראי הציבורי של ממשלת אוסטרליה.[3] הקשר המדיניותי להנפקה מעוצב על ידי התקציב השנתי של ממשלת אוסטרליה ועל ידי הסקירה הכלכלית והפיסקלית לאמצע השנה, הכוללים תחזיות רשמיות של הכנסות והוצאות המשמשות לתכנון משימות המימון.[7]

הסוגים העיקריים של ניירות הערך

שלושת מכשירי ה-AGS העיקריים נבדלים זה מזה במועד לפדיון, במבנה תזרימי המזומנים ובשימוש.

**אג"ח אוצר** הן ניירות חוב בריבית קבועה לטווח בינוני עד ארוך. ה-AOFM מציין כי אג"ח אוצר משלמות סכום ריבית קבוע, המכונה קופון, פעמיים בכל שנה עד לפדיון.[7] במועד הפדיון מוחזר הערך הנקוב. אג"ח אוצר הן המקטע הגדול והבולט ביותר בשוק ה-AGS ומספקות את עקום התשואות הנומינלי העיקרי של ממשלת אוסטרליה.

**אג"ח אוצר צמודות מדד** הן ניירות ערך צמודי אינפלציה. ה-AOFM מתאר אותן כניירות ערך לטווח בינוני עד ארוך, שערך הקרן שלהם מותאם לתנועות במדד המחירים לצרכן.[4] לפיכך, תזרימי המזומנים שלהן שונים מאלה של אג"ח אוצר נומינליות, משום שהקרן צמודה לאינפלציה. אג"ח אלה משמשות משקיעים המבקשים חשיפה לאשראי הריבוני האוסטרלי עם תשלומים צמודי אינפלציה, וכן את הממשלה לצורך גיוון בסיס המשקיעים וכלי המימון שלה.

**שטרי אוצר** הם ניירות ערך קצרי טווח בניכיון. ה-AOFM מציין כי שטרי אוצר הם אחד משלושת המכשירים המוכרים יחד כ-AGS, ומסביר כי הם משמשים בניהול יתרות המזומנים של ממשלת אוסטרליה כדי שתוכל לעמוד בהתחייבויותיה הכספיות.[5] שטרי אוצר רלוונטיים במיוחד לניהול מזומנים במהלך השנה, משום שתקבולי הממשלה והוצאותיה אינם מתרחשים באופן אחיד לאורך השנה.

יחד, מכשירים אלה מאפשרים לקהילייה ללוות על פני טווחי פדיון שונים ובהתאם להעדפות משקיעים שונות. אג"ח אוצר ארוכות טווח תומכות בעקום התשואות הנומינלי; אג"ח אוצר צמודות מדד מספקות הנפקה צמודת אינפלציה; ושטרי אוצר מספקים גמישות לצורכי מימון קצרי טווח וניהול מזומנים.

הנפקה ועשיית שוק

רוב הנפקות ה-AGS מבוצעות על ידי ה-AOFM באמצעות מכרזים תחרותיים. ה-AOFM מסביר כי רוב הנפקותיו מבוצעות באמצעות מכרזים המתנהלים בפלטפורמת מסחר אלקטרונית, וכי מערכת המכרזים שלו מקצה אג"ח עד לנפח שהוכרז מראש להצעות במחירים הגבוהים ביותר, או בתשואות הנמוכות ביותר, כדי לאפשר גיוס חוב בשיעור הנמוך ביותר הזמין בעת המכרז.[7]

ה-AOFM משתמש גם בהנפקות מאוגדות (syndications). בהנפקה מאוגדת, ה-AOFM ממנה פאנל של בנקים לתמוך בעסקה ולקדמה, כאשר האג"ח מושמות ישירות אצל משקיעים.[10] הנפקות מאוגדות מזוהות בדרך כלל עם יצירת סדרות אג"ח חדשות או עם הנפקת היקפים גדולים יותר, שבהם מכרז יחיד אינו בהכרח השיטה המועדפת. חומרי המשקיעים של ה-AOFM מציינים כי רוב הנפקות ה-AGS מבוצעות באמצעות מכרז, בעוד שהנפקות מאוגדות משמשות מדי פעם, במיוחד בעת הצגת סדרת אג"ח חדשה.[10]

ההבחנה בין מכרז לבין הנפקה מאוגדת חשובה למבנה השוק. מכרזים נשענים על הגשת הצעות תחרותית ועל הנפקה סדירה, המסייעות לשמור על גישה צפויה לשוק. הנפקות מאוגדות מספקות גמישות בביצוע ויכולות לסייע בבניית ההיקף הראשוני של סדרת אג"ח חדשה, ובכך לתמוך בנזילות לאחר ההנפקה. ההסבר שפרסם ה-AOFM לגבי שיטות ההנפקה קובע כי הוא בדרך כלל עורך מכרזים שבועיים לאג"ח אוצר ופעמיים בחודש לאג"ח אוצר צמודות מדד ולשטרי אוצר, בעוד שהנפקות מאוגדות משמשות כאשר תנאי השוק, גודל הסדרה או סיכון הביצוע מצדיקים זאת.[6]

ה-AOFM עשוי גם לבצע רכישות חוזרות או עסקאות אחרות כחלק מניהול החוב והמזומנים. הסדרי ההנפקה והרכישה החוזרת שלו קובעים כי הצעות קנייה ומכירה חייבות לעמוד בתזכיר המידע הרלוונטי עבור אג"ח אוצר, אג"ח אוצר צמודות מדד ושטרי אוצר, וכי תוכניות ההנפקה והרכישה החוזרת מפורטות בתוכנית ההנפקה של ה-AOFM.[9]

תפקיד במערכת הפיננסית האוסטרלית

AGS הם מרכיב מרכזי בשוק ההכנסה הקבועה האוסטרלי. הם מספקים עקום ייחוס ריבוני, מאגר של נכסים נזילים באיכות גבוהה ומכשירים המשמשים משקיעים מקומיים ובינלאומיים. ה-AOFM מציין כי שוק ה-AGS מושך משקיעים בזכות אשראי חזק, נזילות, מכשירי גידור והמסגרת המשפטית והרגולטורית של אוסטרליה.[11]

עבור בנקים ומשתתפי שוק הכסף, AGS יכולים לשמש במימון מגובה ביטחונות ובניהול נזילות. הפעולות המקומיות של ה-RBA כוללות הסכמי רכישה חוזרת ועסקאות אחרות תוך שימוש בניירות ערך כשירים. ה-RBA מציין כי הוא מספק יתרות באמצעות מכרזי הסכמי רכישה חוזרת במסגרת פעולות שוק פתוח, וכי צדדים נגדיים יכולים להציע ל-RBA ניירות חוב בדירוג גבוה במסגרת ריפו.[8] AGS הם בין ניירות הערך המרכזיים במסגרת זו בשל מעמדם הריבוני ונזילותם בשוק.

AGS מקיימים גם זיקה להעברת המדיניות המוניטרית. שינויים ב-ריבית המזומן האוסטרלית משפיעים על הריביות לטווח קצר, בעוד שציפיות לגבי מדיניות עתידית ואינפלציה משתקפות בתשואות לאורך עקום ה-AGS. בתקופות של מדיניות מוניטרית חריגה, ה-RBA רכש AGS. ההערה הטכנית של ה-RBA על פעולות שוק פתוח קובעת כי AGS נרכשו כדי לתמוך ביעד תשואה על אג"ח של ממשלת אוסטרליה בנקודה רחוקה יותר על עקום התשואות מאשר ריבית המזומן, יעד שבוטל ב-2 בנובמבר 2021; עוד נכתב כי הבנק רכש AGS וניירות ערך חצי-ממשלתיים כחלק מתוכנית רכישת אג"ח שנועדה להוריד תשואות ארוכות טווח ובמקום שנדרש, לטפל בשיבושי שוק.[12]

לפיכך, שוק ה-AGS אינו רק מקור למימון ממשלתי. הוא גם תשתית לתמחור סיכון ריבית בדולר אוסטרלי, ליישום פעולות של הבנק המרכזי ולתמיכה בפעילות שוק פיננסי מגובה ביטחונות.

גישה קמעונאית ואג"ח ממשלת אוסטרליה נסחרות בבורסה

AGS סיטונאיים הם בעיקר ניירות ערך מוסדיים, אך משקיעים קמעונאיים יכולים לגשת לאג"ח ממשלת אוסטרליה באמצעות אג"ח ממשלת אוסטרליה נסחרות בבורסה, הידועות כ-eAGBs. אתר Australian Government Bonds מציין כי קיימים שני סוגים של אג"ח ממשלת אוסטרליה נסחרות בבורסה: אג"ח אוצר נסחרות בבורסה, המספקות תשלומי ריבית קבועים, ואג"ח אוצר צמודות מדד נסחרות בבורסה, המספקות תשלומי ריבית הצמודים לאינפלציה.[13]

אג"ח אוצר נסחרות בבורסה, או eTBs, מצוטטות ונסחרות ב-הבורסה האוסטרלית לניירות ערך. האתר הרשמי של Australian Government Bonds מציין כי יחידה אחת של eTB מקנה בעלות מוטבת בערך נקוב של 100 דולר אוסטרלי של אג"ח האוצר שעל בסיסה הונפקה.[14] המחזיקים מקבלים את ההטבות הכלכליות, לרבות תשלומי קופון וקרן, הצמודות לאג"ח האוצר הבסיסיות, תוך החזקה בהן בצורה של CHESS Depositary Interests.[14]

ה-ASX מסבירה כי ניתן לקנות ולמכור אג"ח ממשלת אוסטרליה נסחרות בבורסה ב-ASX באותו אופן כמו מניות, באמצעות ברוקר, כאשר הסליקה מתבצעת בדרך כלל שני ימי עסקים של סליקה לאחר העסקה.[15] ה-ASX גם מציינת כי קיימים שני סוגים של אג"ח ממשלת אוסטרליה נסחרות בבורסה: אג"ח אוצר נסחרות בבורסה ואג"ח אוצר צמודות מדד נסחרות בבורסה.[15]

הפורמט הנסחר בבורסה משנה את אופן הגישה אך לא את החשיפה הבסיסית. מחזיק קמעונאי ב-eTB או ב-eTIB חשוף לביצועים הכלכליים של סדרת האג"ח הממשלתית הבסיסית, לרבות סיכון ריבית, מאפייני הצמדה לאינפלציה לפי העניין, ותנועות מחיר לפני הפדיון. המידע הרשמי על eTB מציין כי אם הריביות יעלו, מחירו של eTB יירד בדרך כלל, ואם הריביות ירדו, המחיר צפוי בדרך כלל לעלות.[14]

מאפייני תמחור, תשואה וסיכון

מחירי AGS נעים בכיוון הפוך לתשואות. לאג"ח אוצר בריבית קבועה יש תשלומי קופון קבועים, ולכן מחיר השוק שלה משתנה כאשר התשואות השוררות משתנות. אם התשואות עולות לאחר ההנפקה, קופון קבוע קיים נעשה פחות אטרקטיבי ומחיר האג"ח יורד בדרך כלל. אם התשואות יורדות, המחיר עולה בדרך כלל. זהו המקור הבסיסי לסיכון הריבית של אג"ח אוצר נומינליות ושל eTBs.

לאג"ח אוצר צמודות מדד יש מאפייני הצמדה נוספים לאינפלציה. ערך הקרן שלהן מותאם בהתייחס למדד המחירים לצרכן, כלומר התשואות תלויות הן בתשואות ריאליות והן בהצמדה לאינפלציה.[4] ניירות ערך צמודי אינפלציה יכולים להתנהג באופן שונה מאג"ח נומינליות, משום שהתמחור שלהם משקף ריביות ריאליות, ציפיות לאינפלציה ומנגנוני הצמדה.

שטרי אוצר הם ניירות ערך קצרי טווח ומשמשים לניהול מזומנים. מאחר שהם מגיעים לפדיון בטווחים קצרים יותר מאשר אג"ח אוצר, רגישות מחיר השוק שלהם לשינויים בריביות ארוכות טווח בדרך כלל נמוכה יותר, אך התשואות שלהם קשורות הדוקות לתנאי המימון לטווח קצר ולציפיות לגבי ריביות המדיניות בטווח הקרוב.

אף ש-AGS הם התחייבויות ריבוניות, הם אינם חפים מסיכון שוק. משקיעים שמוכרים לפני הפדיון עשויים לממש רווחי הון או הפסדי הון. משקיעים בפורמט הנסחר בבורסה ניצבים גם בפני שיקולי נזילות מסחר, מרווח בין קנייה למכירה ועמלות תיווך. החומר הרשמי על eTB קובע כי ממשלת אוסטרליה אינה מבטיחה את ביצועי ההשקעה של eTBs ולא תפצה משקיעים על הפסדי השקעה.[14]

המסגרת המשפטית והמוסדית

פעילותו של ה-AOFM מוסדרת במסגרת חקיקתית ומנהלית פורמלית. חומרי הממשל שלו קובעים כי הלוואת כסף על בסיס האשראי הציבורי של ממשלת אוסטרליה מבוצעת על ידי ה-AOFM במסגרת מנדטו.[3] ה-AOFM מזהה גם הוראות משפטיות הנוגעות להחלפות (swaps), להסכמי רכישה חוזרת ולהשאלת ניירות ערך, הרלוונטיות לניהול הרחב יותר של תיק החוב ושל פעולות השוק הנלוות.[3]

משרד האוצר האוסטרלי הוא מחלקת המדיניות הרחבה יותר שבתוכה פועל ה-AOFM. מסגרת התיק של משרד האוצר מקשרת בין ניהול חוב למדיניות פיסקלית, לדיווח תקציבי ולמדיניות המגזר הפיננסי. הרשות האוסטרלית לניירות ערך ולהשקעות רלוונטית להגנת משקיעים קמעונאיים ולדיווח על הונאות; אתר Australian Government Bonds מזהיר כי אג"ח אוצר של אוסטרליה, לרבות אג"ח אוצר ירוקות, ואג"ח אוצר צמודות מדד מונפקות רק על ידי ממשלת אוסטרליה ונסחרות רק באמצעות פלטפורמות מורשות, ומפנה חשדות להונאה ל-ASIC ול-ReportCyber.[13]

ה-RBA נפרד מן ה-AOFM אך קשור קשר הדוק לשוק באמצעות סליקה, שירותי בנקאות ופעולות שוק. יתרות המזומנים של ממשלת אוסטרליה מנוהלות ביחס לחשבון הציבורי הרשמי, בעוד שפעולות הנזילות של ה-RBA משפיעות על יתרות המערכת הבנקאית ועל תנאי שוק הכסף. לכן AGS מחברים בין ניהול המזומנים הפיסקלי לבין פעולות הבנק המרכזי מבלי למזג בין התפקידים המוסדיים של מנהל החוב והרשות המוניטרית.

השוואה למכשירי הכנסה קבועה אוסטרליים קשורים

AGS נבדלים מניירות ערך חצי-ממשלתיים, המונפקים על ידי רשויות ההלוואה של מדינות וטריטוריות באוסטרליה. אג"ח חצי-ממשלתיות עשויות להיסחר בתשואות גבוהות יותר מאג"ח מקבילות של הקהילייה משום שהן נושאות סיכון מנפיק שונה, מאפייני נזילות שונים ודינמיקות שונות של היצע וביקוש. AGS נבדלים גם משטרי בנק ומתעודות פיקדון סחירות, שהם מכשירי שוק כספים של המגזר הפרטי או מכשירים שמנפיקים בנקים, הקשורים לאמות מידה כגון ריבית החלף על שטרי בנק.

AGS נבדלים גם מקרנות אג"ח ומקרנות סל. קרן סל עשויה להחזיק תיק מגוון של אג"ח ממשלתיות, חצי-ממשלתיות או קונצרניות, בעוד ש-eAGB ישיר מייצג בעלות מוטבת בסדרת אג"ח מסוימת של ממשלת אוסטרליה. משקיעים בכלי השקעה מאוגדים חשופים למבנה התיק, לעמלות, למתודולוגיית המדד ולמאפייני המסחר של הקרן, נוסף על סיכוני שוק האג"ח הבסיסיים.

בתוך החיסכון הפנסיוני, קרנות סופרנואציה הן משקיעים מוסדיים מרכזיים בשוקי ההכנסה הקבועה, ועשויות להחזיק AGS ישירות או באמצעות מנדטים מאוגדים. תפקידן הוא חלק מבסיס משקיעים רחב יותר הכולל בנקים, מבטחים, מנהלי נכסים, מוסדות רשמיים זרים ומשקיעים מקומיים ובינלאומיים אחרים.

חשיבות

ניירות ערך ממשלתיים אוסטרליים הם יסוד מרכזי במימון הציבורי ובשוקי ההון של אוסטרליה. הם מממנים את צורכי הגיוס של הקהילייה, מספקים שיעורי ייחוס לאורך עקום התשואות בדולר אוסטרלי, תומכים בשוקי נזילות וביטחונות, ומציעים הן למוסדיים והן למשקיעים דרך הבורסה ערוצים לחשיפה לחוב הריבוני האוסטרלי. המבנה שלהם מעוצב על ידי מנדט ניהול החוב של ה-AOFM, מצבה הפיסקלי של הממשלה, ביקוש המשקיעים ותפקודן של הפעולות המוניטריות והנזילות של ה-RBA.

חשיבותו של השוק חורגת מעבר למאזן הממשלה. לווים תאגידיים, בנקים, מנהלי קרנות, שוקי נגזרים וגופים במגזר הציבורי משתמשים כולם בתשואות AGS כאמות מידה. משום כך, העומק, השקיפות והרציפות של הנפקת AGS חשובים למערכת הפיננסית האוסטרלית הרחבה יותר.

מקורות

  1. [1] Australian Government Securities — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: AGS are issued by the Commonwealth of Australia through the AOFM and include Treasury Bonds, Treasury Indexed Bonds and Treasury Notes.

  2. [2] Australian Office of Financial Management — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: The AOFM describes itself as Australia’s sovereign debt manager and states that it issues debt securities on behalf of the government and manages its cash.

  3. [3] Governance — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: AOFM governance material describes the legal framework for borrowing on the public credit of the Australian Government and for related financial arrangements.

  4. [4] Treasury Indexed Bonds — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: Treasury Indexed Bonds are medium- to long-term securities for which the capital value is adjusted for movements in the CPI.

  5. [5] The role of Treasury Notes — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: Treasury Notes are one of the three AGS instruments and are used to help manage Australian Government cash balances and financial obligations.

  6. [6] Bond issuance methods - tenders versus syndications — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: AOFM explains the use of competitive tenders and syndications, including regular tendering practices and the role of syndications in establishing or tapping bond lines.

  7. [7] Operations — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: AOFM operations material states that Treasury Bonds pay fixed coupons twice yearly, most issuance is via electronic tenders, and budget forecasts inform financing needs.

  8. [8] Domestic Market Operations and Liquidity Facilities — Reserve Bank of Australia

    מצוטט עבור: The RBA conducts open market operations using repos and highly rated debt securities to supply reserves and manage liquidity.

  9. [9] Issuance and buyback arrangements — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: AOFM sets out arrangements for issuance and repurchases of Treasury Bonds, Treasury Indexed Bonds and Treasury Notes under relevant information memoranda and issuance programs.

  10. [10] Joint-Lead Managers in syndications — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: AOFM explains that it appoints panels of banks for syndications, usually when introducing a new bond line, while most AGS issuance is by tender.

  11. [11] The Australian Government Securities investor base — Australian Office of Financial Management

    מצוטט עבור: AOFM identifies strong credit, liquidity, hedging instruments and Australia’s legal and regulatory framework as features attracting investors to AGS.

  12. [12] Open Market Operations — Reserve Bank of Australia

    מצוטט עבור: The RBA states that it purchased AGS for the former yield target and as part of bond purchase programs to lower longer-term yields or address market dislocations.

  13. [13] Australian Government Bonds — Australian Government Bonds

    מצוטט עבור: The official Australian Government Bonds site describes exchange-traded Australian Government Bonds, including eTBs and eTIBs, and includes retail investor notices and scam warnings.

  14. [14] Exchange-traded Treasury Bonds — Australian Government Bonds

    מצוטט עבור: eTBs are quoted and traded on ASX, provide beneficial ownership of A$100 face value per unit, and carry interest-rate and market-price risks.

  15. [15] Government bonds — Australian Securities Exchange

    מצוטט עבור: ASX explains the types of exchange-traded Australian Government Bonds and states that they can be bought and sold on ASX through a broker, generally settling on T+2.