ניירות ערך של האוצר המוגנים מפני אינפלציה
ניירות ערך של האוצר המוגנים מפני אינפלציה (TIPS) הם ניירות ערך סחירים של אוצר ארצות הברית, שהקרן שלהם מותאמת לשינויים במדד המחירים לצרכן לכלל הצרכנים העירוניים. הם משלמים שיעור קופון קבוע על הקרן המותאמת ומחזירים לפדיון לפחות את הקרן המקורית, בכפוף לתנאי נייר הערך.
ניירות ערך של האוצר המוגנים מפני אינפלציה (TIPS) הם ניירות ערך סחירים שהונפקו על ידי משרד האוצר של ארצות הברית, ושווי הקרן שלהם מותאם בהתאם לשינויים במדד מחירים לצרכן. הם משלמים ריבית פעמיים בשנה בשיעור קופון קבוע המוחל על הקרן המותאמת, ובמועד הפדיון מחזירים את הקרן המתואמת לאינפלציה או את הקרן המקורית, לפי הגבוה מביניהן. המבנה קושר את החזר הקרן לאינפלציה הנמדדת, אך מותיר את שווי השוק כפוף לסיכוני ריבית ולסיכונים אחרים. [1][דרוש מקור]
מטרה ורקע
TIPS הם צורה של גיוס חוב פדרלי של ארצות הברית. משרד האוצר הציע אותם לראשונה בשנת 1997. הם מונפקים לתקופות של 5, 10 ו-30 שנים, כאשר הריבית משולמת חצי-שנתית. בניגוד לשטרי אוצר ואיגרות חוב רגילים של ממשלת ארצות הברית, שבהם סכום הקרן נשאר קבוע, הקרן של TIPS מחושבת מחדש מעת לעת באמצעות מדד הייחוס. [1][דרוש מקור]
ניירות הערך נוצרו כדי לספק למשקיעים התחייבות של האוצר שהקרן שלה מגיבה לאינפלציה כפי שהיא נמדדת במדד שנקבע. ההתאמה היא חוזית: אין זו תחזית לאינפלציה, אין היא מבטיחה שכוח הקנייה הכולל של המשקיע יעלה, ואינה מדד לעלות המחיה האישית של כל משק בית. הוצאות פרטיות עשויות להשתנות באופן שונה מן המדד, ומחיר השוק של TIPS יכול לנוע באופן עצמאי מהתאמת האינפלציה שלו. [1][דרוש מקור]
התאמת אינפלציה והצמדה למדד
הקרן של TIPS מותאמת באמצעות מדד המחירים לצרכן של כלל הפריטים, ממוצע כלל-עירוני בארצות הברית, שאינו מנוכה עונתית, הידוע בקיצור CPI-U. משרד האוצר מפעיל יחס מדד על הקרן המקורית של נייר הערך. היחס מחושב באמצעות ערכי CPI ייחוס, תוך אינטרפולציה בין תצפיות חודשיות במדד כדי להפיק ערכים יומיים. משרד האוצר מפרסם מידע על CPI ייחוס ועל יחס המדד עבור ניירות ערך שבמחזור. [1][2]
כאשר מדד הייחוס עולה, הקרן המותאמת עולה. אם המדד יורד, הקרן המותאמת יכולה לרדת. לפיכך, הסכום המשמש לחישוב כל קופון משתנה לאורך הזמן אף ששיעור הקופון עצמו קבוע. לדוגמה, TIPS עם שיעור קופון שנתי של 1% משלם מחצית משיעור שנתי זה על בסיס הקרן המותאמת בכל מועד תשלום חצי-שנתי; אם הקרן המותאמת עלתה, תשלום הקופון בדולרים יהיה גדול יותר בהתאם. דוגמה זו מתארת את אופן החישוב, ולא תשואה נוכחית או הצעה. [1][דרוש מקור]
במועד הפדיון, משרד האוצר משלם את סכום הקרן המתואם לאינפלציה או את סכום הקרן המקורי, לפי הגבוה מביניהם. רצפת המועד חלה על פירעון הקרן בהתאם לתנאי נייר הערך; היא אינה מבטיחה שמשקיע שמוכר לפני הפדיון יקבל את מחיר הרכישה המקורי, ואינה מבטלת את השפעת המסים, מחיר הרכישה או תנודות השוק. [1]
קופונים ותשואה
שיעור הקופון נקבע בעת ההנפקה ואינו משתנה במהלך חיי נייר הערך. תשלום הריבית במזומן משתנה משום שהוא מחושב על הקרן המותאמת. בתקופה של אינפלציה, קרן מותאמת גבוהה יותר יוצרת בדרך כלל תשלומי קופון גבוהים יותר בדולרים; בתקופה של דפלציה, קרן מותאמת נמוכה יותר יכולה להפחית אותם. הריבית משולמת פעמיים בשנה. [1][דרוש מקור]
תוצאות המכרז של TIPS מדווחות על תשואה ריאלית: תשואה המוצגת ביחס לתזרימי המזומנים של נייר הערך המוצמדים לאינפלציה, ולא תשואה נומינלית שכבר כוללת אינפלציה צפויה. לעיתים מעריכים את שיעור האינפלציה הגלום בשוק על ידי השוואת התשואה על נייר ערך קונבנציונלי של האוצר לתשואה הריאלית של TIPS בעל מועד פירעון דומה. השוואה כזו היא מדד שוק, לא תחזית ישירה או ודאית: התשואות יכולות לשקף גם הבדלים בנזילות, בפרמיות סיכון ובביקוש השוק. [3]
התשואה הכוללת של TIPS לאורך תקופת החזקה תלויה הן בשינויים בקרן המותאמת והן בשינויים במחיר השוק שלו, וכן בתשלומי הקופון ובעלויות העסקה. תשואות ריאליות יכולות להשתנות לאחר ההנפקה. אם התשואות הריאליות עולות, מחיר השוק של TIPS קיים יירד בדרך כלל, בהנחה ששאר הגורמים קבועים; אם התשואות הריאליות יורדות, מחירו יעלה בדרך כלל. ניירות ערך לטווח ארוך בדרך כלל רגישים יותר לשינויים בתשואה מאשר ניירות ערך לטווח קצר. לכן, תכונת ההצמדה של הקרן אינה מונעת הפסדים ביניים ממשקיע שמוכר לפני הפדיון. [1][3]
הנפקה, בעלות ומסחר
משרד האוצר מוכר TIPS באמצעות מכרזים. יחידים ומוסדות יכולים לרכוש ניירות ערך חדשים שהונפקו באמצעות מערכת המכרזים של משרד האוצר או באמצעות מוסדות פיננסיים וברוקרים המשתתפים בשוק ניירות הערך של האוצר. ניתן גם לקנות ולמכור TIPS בשוק המשני לאחר ההנפקה. רשומות המכרז של משרד האוצר עבור TIPS חוזרות עד להנפקתם הראשונה בשנת 1997. [דרוש מקור]
כניירות ערך סחירים של האוצר, TIPS מוחזקים בצורה אלקטרונית ברישום ספרי ולא באמצעות תעודות נייר. משקיעים הרוכשים דרך ברוקר מחזיקים בדרך כלל את ניירות הערך באמצעות הסדרי המשמורת של הברוקר. משקיע שמוכר לפני הפדיון מקבל את מחיר השוק שהיה אז בתוקף, שעשוי להיות גבוה או נמוך מן הקרן המותאמת ומעלות הרכישה. TreasuryDirect מטיל תקופת החזקה של 45 יום לפני שניתן למכור או להעביר נייר ערך סחיר שנרכש בחשבון שם. [דרוש מקור][דרוש מקור]
מחיר השוק המשני מושפע ממועד הפדיון שנותר, מריביות ריאליות, מאינפלציה צפויה, מנזילות וממאפייני נייר הערך הספציפי. TIPS בעלי מועדי פדיון ושיעורי קופון שונים עשויים להיסחר לפיכך במחירים ותשואות שונים. קרן המחזיקה TIPS אינה מעניקה לכל בעל יחידות הקרן את אותה הבטחת פדיון במועד מסוים כמו בעלות ישירה על נייר ערך יחיד המוחזק עד לפדיון; יחידות הקרן מתומחרות לפי תיק הנכסים של הקרן ותנאי השוק. [1][דרוש מקור]
טיפול מס
לצורכי מס הכנסה פדרלי בארצות הברית, TIPS עשויים לייצר הכנסה חייבת ממס הן מתשלומי הריבית הנקובים והן מעליות בקרן המותאמת לאינפלציה. עלייה בקרן יכולה להיחשב כהנחת הנפקה מקורית (OID) ולהיכלל בהכנסה החייבת במס לשנה שבה היא נצברת, אף שהעלייה המקבילה בקרן אינה משולמת בדרך כלל במזומן אלא במועד מאוחר יותר או בפדיון. לעיתים מתארים הפרש זמנים זה כ“הכנסה מדומה”. פרסום 1212 של מס הכנסה האמריקאי (IRS) עוסק במכשירי חוב צמודי אינפלציה, כולל ענייני דיווח וחישוב. [4]
הטיפול המס עשוי להשתנות בהתאם לאופן ולמועד שבהם TIPS נרכש, אם הוא נקנה בפרמיה או בדיסקאונט, ואם הוא מוחזק בחשבון חייב במס או בחשבון מוטב-מס. התאמות דפלציוניות ומכירות או פדיונות יכולים גם להשפיע על חישובי המס. משרד האוצר ו-IRS מספקים מידע לדיווח, אך תוצאות המס האישיות תלויות בנסיבות המחזיק ובדין החל. [4]
סיכונים ומגבלות
TIPS הן התחייבויות של אוצר ארצות הברית, אך אינן נטולות סיכון השקעה. מחירי השוק שלהן יכולים להשתנות כאשר הריביות הריאליות משתנות. מכירה לפני הפדיון עלולה להביא להפסד ביחס לסכום ששולם, גם אם האינפלציה הגדילה את הקרן המותאמת של נייר הערך. הצמדה לאינפלציה חלה על מדד ה-CPI שנקבע; היא אינה מבטיחה שתשואות ריאליות יהיו חיוביות לאחר מסים, הוצאות ושינויים בשווי השוק. [1][3]
דפלציה יכולה להפחית את הקרן המותאמת ואת תשלומי הקופון במהלך חיי נייר הערך, אף שרצפת הקרן המקורית חלה במועד הפדיון. הרצפה אינה מגנה בדרך כלל על מחיר השוק לפני הפדיון. משקיעים הרוכשים TIPS קיים בשוק המשני גם משלמים מחיר שעשוי להיות שונה משמעותית מן הקרן המקורית, דבר המשפיע על התשואה הממומשת אם הנייר מוחזק עד לפדיון. [1]
TIPS נושאים גם סיכון בסיס של מדידת אינפלציה: החוויה האינפלציונית בפועל של אדם עשויה להיות שונה מן CPI-U. הטיפול המסי שלהם יכול ליצור חבויות לפני שהמשקיע מקבל את התאמת הקרן המקבילה במזומן. מאפיינים אלה מבדילים את TIPS מניירות ערך רגילים של האוצר בעלי קרן קבועה, ויש להביאם בחשבון בעת השוואת תזרימי מזומנים, מועדי פדיון, נסיבות מס ומחירי שוק. [1][4]
קשר לניירות ערך אחרים של האוצר
TIPS הם קטגוריה אחת של חוב סחיר של אוצר ארצות הברית. שטרי אוצר ואיגרות חוב קונבנציונליים משלמים תשלומי קופון קבועים על קרן קבועה, ואילו TIPS שומרים על שיעור קופון קבוע אך מיישמים אותו על קרן המשתנה עם המדד. שטרי אוצר קצרי מועד הם ניירות ערך דיסקאונט קצרי טווח ואינם משתמשים במנגנון הצמדת הקרן של TIPS. [1][דרוש מקור]
TIPS גם נבדלים מניירות ערך צמודי אינפלציה שהונפקו בידי ממשלות אחרות ומאיגרות חוב פרטיות צמודות אינפלציה. תנאיהם, מדדי הייחוס שלהם, כללי המס ותכונות האשראי של המנפיק משתנים לפי תחום שיפוט ומוצר. בתוך ארצות הברית, ההצמדה ל-CPI-U ורצפת הקרן במועד הפדיון הן מאפיינים מגדירים של מכשיר האוצר. [1]
מקורות
- [1] Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) — TreasuryDirect, U.S. Department of the Treasury
מצוטט עבור: TIPS principal adjusts with CPI; coupon rate is fixed and applied to adjusted principal; semiannual interest; maturity principal floor; terms and risk description.
- [2] Reference CPI and Index Ratios for January 2014 — TreasuryDirect, U.S. Department of the Treasury
מצוטט עבור: Treasury publishes reference CPI values and daily index ratios for TIPS.
- [3] Treasury Auction Results: 9-Year 8-Month TIPS — TreasuryDirect, U.S. Department of the Treasury
מצוטט עבור: Auction reporting includes TIPS yield and adjusted and unadjusted price fields, supporting discussion of auction yield and indexed pricing.
- [4] Publication 1212, Guide to Original Issue Discount (OID) Instruments — Internal Revenue Service
מצוטט עבור: IRS guidance covers inflation-indexed debt instruments, adjusted principal, index ratios, OID, and deflation adjustments.