English

בית הניקוי של הנגזרים של הבורסה לניירות ערך בתל אביב

בית הניקוי MAOF הוא חברת בת של הבורסה לניירות ערך בתל אביב האחראית על הנפקה, ניכוי, סליקה ומימוש של אופציות וחוזים עתידיים הנסחרים בבורסה בישראל. הוא משמש כצד נגדי מרכזי בעסקאות נגזרים ופועל לפי כללי הבורסה ובהשגחת רשות ניירות ערך.

בית הניקוי של הנגזרים של הבורסה לניירות ערך בתל אביב, ששמו הרשמי הוא Derivatives (MAOF) Clearing House Ltd. או MAOF-CH, הוא חברת בת של הבורסה לניירות ערך בתל אביב האחראית על נגזרים הנסחרים בבורסה בישראל. הוא מנפיק אופציות וחוזים עתידיים הנסחרים בבורסה לניירות ערך בתל אביב, מנקה ומסלק עסקאות בחוזים אלה, ומפקח על מימושם בהתאם לתנאי החוזה. הוא גם משמש כצד נגדי מרכזי בניקוי נגזרים, ומעמיד את עצמו בין הצדדים לעסקאות שנוקו. [1]

תפקיד מוסדי

MAOF-CH הוא חלק מקבוצת הבורסה לניירות ערך בתל אביב, אך הוא נפרד מחברת Tel Aviv Stock Exchange Clearing House Ltd. (TASECH). הבורסה מתארת את השתיים כחברות בת נפרדות בעלות תפקידי ניכוי משלימים. TASECH מטפלת בניכוי ובסליקה של ניירות ערך רשומים שאינם נגזרים, ואילו בית הניקוי של הנגזרים מטפל באופציות ובחוזים עתידיים. חלוקה זו מפרידה את תשתית הפוסט-מסחר של הנגזרים מן התשתית של ניירות ערך אחרים. [1][2]

המונח “MAOF” משמש את הבורסה לניירות ערך בתל אביב בשם פעילות ניקוי הנגזרים שלה ובכללים, במידע על החברים ובחומרי הגילוי הנלווים. התיאור הציבורי של הבורסה מייחס לבית הניקוי אחריות להנפקה, לניכוי ולמימוש של נגזרים הנסחרים בבורסה. משמעות הדבר היא שתפקידו רחב יותר מרישום עסקאות שהושלמו: הוא כולל גם תהליכים חוזיים הקשורים לתנאי הנגזרים, לרבות סליקה ומימוש. [1]

תפקוד כצד נגדי מרכזי

בעסקה שנוקתה באופן מרכזי, בית הניקוי נעשה הצד הנגדי של כל אחד מן הצדדים לעסקה. במקום שהקונה והמוכר המקוריים יסתמכו זה על זה בלבד לצורך קיום התחייבויותיהם, כל אחד מהם ניצב מול בית הניקוי במסגרת הסדר הניקוי. הבורסה לניירות ערך בתל אביב מזהה את MAOF-CH כצד נגדי מרכזי (CCP) לעסקאות נגזרים. ניקוי מרכזי יכול לארגן את קיום החוזים ולרכז את ניהול סיכוני הצד הנגדי מסוימים במוסד הניקוי; הוא אינו מסלק את סיכון השוק ואינו מבטל את האפשרות להפסד. [1][3]

תפקיד ה-CCP הופך את ניהול הסיכונים הפיננסיים למרכיב מרכזי בפעילות של MAOF-CH. הדוח השנתי של הבורסה מתאר את בית הניקוי כמי שמנהל בטוחות (margins) המתקבלות מחברים ביחס לפעילותם השוטפת ולפעילות הנגזרים של לקוחותיהם, וכן קרן כשל שהוקמה על ידי MAOF-CH. משאבים אלה מהווים חלק מן ההגנות הפיננסיות התומכות בתהליך הניקוי. דרישות הבטוחה המדויקות והסדרי הקרן נקבעים על פי הכללים והגילויים החלים, ויכולים להשתנות לפי המוצרים והנסיבות הרלוונטיים. [4]

בטוחות הן נכס משועבד שמטרתו לסייע בכיסוי חשיפות הנובעות מהפוזיציות של חבר. במונחים כלליים, הסדרי ניקוי משתמשים בבטוחות ובמשאבים פיננסיים אחרים כדי לנהל את הסיכון לכך שהתחייבות לא תקוים. קרן כשל היא משאב משותף שהוקם במסגרת בית הניקוי כדי לתמוך בניהול הפסדים בנסיבות מוגדרות. סדר השימוש המדויק במשאבים, שיטות החישוב, הזכאות לבטוחות וחובות החבר תלויים בכללים החלים; הקורא צריך לעיין בתקנון MAOF ובגילויי הסיכונים העדכניים לקבלת פרטים אלה. הבורסה מפרסמת מדור ייעודי לכללי נגזרים, למידע על בטוחות ולחומרי קרן הסיכון. [1][2]

חברים וגישה

משתתפי השוק ניגשים לניקוי נגזרים דרך חברי MAOF-CH. הבורסה מפרסמת מדריך המזהה חברי ניקוי בנגזרים, בנקאיים ושאינם בנקאיים, עם פרטי קשר. הרשימה שפורסמה כוללת בנקים מסחריים ישראליים וחברות שאינן בנקאיות, וממחישה שהחברות אינה מוגבלת לבנקים. הרשימה היא מדריך תפעולי ועשויה להשתנות עם הזמן; דף החברים העדכני של הבורסה הוא המקור הרלוונטי לשמות ולפרטי קשר מעודכנים. [5]

כללי החברות קובעים את התנאים שבהם חברות משתתפות במערכת הניקוי ואת החובות שהן חבות לבית הניקוי ולמשתתפים רלוונטיים אחרים. באופן רחב יותר, הבורסה מסבירה שכלליה מכסים חברות, מסחר ותפעול שוק נלווה, וכי שינויים בכללים כפופים לאישור רשות ניירות ערך (ISA) ולפי התהליך שהיא מתארת - גם להודעה לשר האוצר. הבורסה מדגישה כי המדריכים הרגולטוריים שלה באנגלית הם תרגומים ואינם משקפים בהכרח כל תיקון; כאשר הגרסה האנגלית שונה מן הגרסה העברית, הנוסח העברי הוא הקובע. [2]

מבנה החברות חשוב ללקוחות משום שמסחר בבורסה וניקוי קשורים מוסדית אך אינם בהכרח מתבצעים על ידי אותה חברה בכל מערכת יחסים עם לקוח. החברים הישירים של בית הניקוי משתתפים במסגרת הניקוי, בעוד שמשתתפי שוק יחידים פועלים בדרך כלל דרך מתווכים לפי הסדרי השוק הרלוונטיים. יש לקבוע את הסדרי הגישה הספציפיים, ההגנות על הלקוחות והאחריות מתוך כללי החברים והסכמי החשבון החלים, ולא להסיקם מן התיאור הכללי של ה-CCP. [2][5]

מוצרים ומחזור חיי עסקת נגזרים

היקף הפעילות המוצהר של MAOF-CH כולל אופציות וחוזים עתידיים הנסחרים בבורסה לניירות ערך בתל אביב. חוזה נגזר שואב את ערכו מנכס בסיס, משער או ממדד, ומגדיר זכויות והתחייבויות חוזיות. חומרי החינוך למשקיעים של הבורסה מתארים את פעילות הנגזרים בבורסה כחלק משוק ניירות הערך הרחב שלה. מפרטי המוצר, לרבות נכס הבסיס, גודל החוזה, מועד הפקיעה, שיטת הסליקה ותנאי המימוש, נקבעים בתנאי החוזה הרלוונטיים ובכללי הבורסה. [1][6]

מחזור החיים של הניקוי מתחיל לאחר שעסקת נגזרים מבוצעת בבורסה לניירות ערך בתל אביב. העסקה מוכנסת למסגרת הניקוי, ההתחייבויות מחושבות לפי החוזה והכללים החלים, ובית הניקוי מנהל את תהליכי הבטוחות והסליקה הנלווים. במועד הפקיעה או כאשר המימוש חל בדרך אחרת, בית הניקוי מעבד את החוזה בהתאם לתנאיו. הבורסה קובעת במפורש כי MAOF-CH אחראי על ניקוי נגזרים הנסחרים בבורסה ועל מימושם. תיאור זה אינו מעיד שכל חוזה מסולק במסירה פיזית: שיטת הסליקה תלויה במפרט המוצר. [1]

רגולציה ותקנים של השוק הפיננסי

MAOF-CH פועל במסגרת רגולטורית הנתונה לפיקוח רשות ניירות ערך. דף הגילוי של הבורסה מציין כי רשות ניירות ערך אימצה את העקרונות הליבה לתשתיות שוק פיננסי שפותחו על ידי Committee on Payments and Market Infrastructures ועל ידי International Organization of Securities Commissions (CPMI-IOSCO), וקבעה הוראות שנועדו לתמוך בתפקוד התקין וביציבות הפיננסית של בתי הניקוי. הבורסה גם מדווחת כי ב-29 ביוני 2017 הודיעה רשות ניירות ערך כי ניתן לראות ב-MAOF-CH כמי שפועל בהתאם לעקרונות הליבה הללו. [3]

עקרונות CPMI-IOSCO עבור תשתיות שוק פיננסי (PFMI) מספקים מסגרת להערכת תשתיות שוק פיננסי חשובות, לרבות CCPs. הבורסה מציינת כי MAOF-CH מפרסם הערכות עצמיות איכותיות ונתונים כמותיים לפי המסגרות הרלוונטיות. היא מדווחת כי בית הניקוי החל בהערכות עצמיות ב-2017 ומבצע אותן אחת לשנתיים מאז. דף הגילוי של הבורסה מפרט הערכה עצמית לשנת 2025 וגילויים כמותיים מ-30 ביוני 2026. גילויים אלה נועדו להנגיש לציבור מידע על ממשל תאגידי, ניהול סיכונים והסדרי תשתית אחרים; הם אינם ערובה מפני שיבושים או הפסדים. [3]

הבורסה גם מפעילה מדור רגולטורי ייעודי לכללי נגזרים (MAOF) ולהחלטות דירקטוריון. הבורסה מזהירה כי התרגומים לאנגלית של כללים אלה אינם מחייבים וכי ייתכן שתיקונים טרם שולבו במדריכים שפורסמו. לפיכך, התקנון העברי המחייב ומסמכי הכללים הרשמיים הם המקורות הסמכותיים לחובות המשפטיות המפורטות. [2]

הקשר לתשתית השוק הישראלית האחרת

בית הניקוי של הנגזרים הוא חלק אחד מתשתית השוק הפיננסי המבוססת על הבורסה בישראל. הבורסה לניירות ערך בתל אביב מספקת את זירת המסחר, ואילו MAOF-CH מספק את מסגרת הניקוי והסליקה הספציפית לנגזרים. TASECH מבצע תפקידי ניכוי ואפוטרופסות נפרדים עבור ניירות ערך ושירותים אחרים. ההבחנה המוסדית חשובה בעת תיאור עסקה: לא כל העסקאות בבורסה לניירות ערך בתל אביב מנוקות על ידי אותה חברת בת, ואין לבלבל בין בית הנגזרים לבית הניקוי של ניירות הערך. [1][2]

רשות ניירות ערך מפקחת על תשתית הניקוי הרלוונטית כחלק מן הפיקוח הרחב שלה על הבורסה ועל פעילות הניקוי. תיאור הבורסה את מסגרת PFMI מדגיש יציבות תפעולית ופיננסית כמטרות של הכללים ומשטר הגילוי. פיקוח ובקרות סיכון כאלה נועדו לתמוך בתשתית מסודרת; אין פירושם שבית ניקוי מבטיח את שווי הנגזרים או מבודד את המשתתפים משינויים במחירי השוק. [3]

מידע ציבורי והיקף

החומרים הציבוריים של הבורסה מציעים כמה מקורות מידע נפרדים על MAOF-CH: תיאור כללי של תפקידו, מדריך חברי נגזרים, חומרים על כללים והחלטות דירקטוריון, מידע על בטוחות, חומרי קרן סיכון וגילויים לפי CPMI-IOSCO. יחד, אלה מתארים את אחריותו הפורמלית של המוסד, את משתתפיו ואת מסגרת הסיכון שלו. מכיוון שרשימות חברים, כללים, פרמטרים וגילויים כמותיים עשויים להתעדכן, יש לבדוק את הפרטים התפעוליים העדכניים מול הפרסום הרלוונטי של הבורסה ולא להתייחס אליהם כאל עובדות קבועות. [1][3][2][5]

השם “TASE Derivatives Clearing House” יש להבין אפוא כהתייחסות ל-MAOF-CH, חברת הבת של הבורסה לניירות ערך בתל אביב המיועדת לאופציות ולחוזים עתידיים רשומים. תפקידיו המגדירים הם להנפיק את הנגזרים הנסחרים בבורסה, לשמש כ-CCP, לנהל התחייבויות ומשאבים הקשורים לניקוי, ולעבד סליקה ומימוש בהתאם לחוזים ולכללים המחייבים. [1][4]

מקורות

  1. [1] TASE Clearing Houses — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Identifies MAOF Clearing House Ltd. as a TASE subsidiary responsible for issuing, clearing and exercising exchange-traded derivatives, and as a CCP.

  2. [2] TASE Regulations — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Distinguishes securities clearing by TASECH from derivatives clearing and describes regulatory approval and translation caveats for TASE rules.

  3. [3] Derivatives (MAOF) Clearing House: CPMI-IOSCO Disclosures — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Describes ISA adoption of CPMI-IOSCO core principles, MAOF-CH's reported compliance status, and its qualitative and quantitative disclosure program.

  4. [4] The Tel-Aviv Stock Exchange Ltd. Periodic Report for 2025 — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Reports that MAOF Clearing House manages margins received from members and a derivatives default fund.

  5. [5] Derivatives (MAOF) Clearing House Members — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Lists bank and non-bank members of the derivatives clearing house.

  6. [6] Securities & Derivatives on TASE — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Provides investor-facing background on securities and derivatives traded on TASE.