English

תאגיד הקלירינג של האופציות

תאגיד הקלירינג של האופציות (OCC) הוא צד נגדי מרכזי וסוכנות סליקה אמריקאית המפנה ומסלקת אופציות רשומות וחוזים פיננסיים אחרים, מנהלת את הסיכונים הנלווים, ופועלת תחת סמכותם של רגולטורים פיננסיים פדרליים.

**תאגיד הקלירינג של האופציות (OCC)** הוא ארגון סליקה אמריקאי המשמש כצד נגדי מרכזי (CCP) לאופציות הנסחרות בבורסות ומסלק עסקאות נגזרים וניירות ערך להשאלה אחרים. בכך שהוא מתייצב בין הקונים והמוכרים, הוא מנהל את סיכון הצד הנגדי ותומך בסליקה ובסילוק של עסקאות. OCC, שנוסד ב-1973, מוגדר כתשתית שוק פיננסי בעלת חשיבות מערכתית ופועל תחת סמכותם של כמה רגולטורים פיננסיים בארצות הברית.[1][2]

היסטוריה והתפתחות

שורשיו של OCC הם ב-CBOE Clearing Corporation, שהוקמה ב-1973 כחברה בת של Chicago Board Options Exchange. ב-1975 אישרה רשות ניירות הערך של ארצות הברית (SEC) את הפיכתו ל-The Options Clearing Corporation, לשכת סליקה ענפית לאופציות מניות בארצות הברית. OCC החלה לסלק אופציות מכר ב-1977 ואופציות מדד ב-1983, עם התרחבות שווקי האופציות הנסחרות בבורסות.[3]

עם הזמן התרחבה פעילות הסליקה של OCC מעבר לאופציות מניות סטנדרטיות. שירותיה כללו אופציות וחוזים עתידיים על מגוון נכסים פיננסיים, עסקאות ניירות ערך להשאלה, וכן אופציות מדד מסוימות מעבר לדלפק. המוצרים המדויקים, שווקי המשתתפים והסדרי ההפעלה שלה כפופים לכלליה ולפיקוח הרגולטורי עליה.[2][4]

תפקיד בשוק האופציות

עסקת אופציות הנסחרת בבורסה מערבת צדדים בעלי התחייבויות חוזיות מנוגדות. הרוכש מקבל זכויות המוגדרות בחוזה, ואילו המוכר נוטל על עצמו התחייבויות מקבילות. OCC מעבדת עסקאות כשירות המוגשות על ידי בורסות משתתפות וחברי סליקה. באמצעות **נובציה**, היא נעשית הקונה מול כל מוכר והמוכרת מול כל קונה, ובכך מחליפה את הצדדים המקוריים לעסקה ביחסים החוזיים המסולקים.[5]

סידור זה משמעותו שהפוזיציה המסולקת של משתתף שוק היא בדרך כלל מול חבר הסליקה שלו, והפוזיציה של חבר הסליקה היא מול OCC, ולא שכל אחד ממשתפי העסקה נחשף ישירות לצד הנגדי המקורי. לכן תפקידה של OCC שונה מזה של בורסה, המספקת זירה או מנגנון למסחר, ומזה של ברוקר, המטפל בהוראות לקוחות ובחשבונותיהם. OCC אינה מחליטה אילו אופציות לקוחות צריכים לסחור בהן, וגם תפקידה בסליקה אינו מסיר את סיכוני השוק שבהחזקת אופציות.[5]

לאחר הסליקה, OCC תומכת בעיבוד התחייבויות החוזה בהתאם לתנאי החוזה ולכלליה. לגבי אופציות שמומשו, OCC מקבלת הוראות מימוש ומקצה השמות לחברי סליקה בעלי פוזיציות שורט בסדרה הרלוונטית; לאחר מכן חברי הסליקה מיישמים את נהלי ההקצאה שלהם כדי לשייך את ההתחייבויות הללו לחשבונות לקוחות. מימוש האופציה והתשלום או הסילוק במזומן הנובעים ממנו תלויים במפרט החוזה.[6]

מוצרים ושירותים

OCC ידועה בעיקר בסליקה של אופציות מניה ואופציות מדד הנסחרות בארצות הברית. שירותי הסליקה הרחבים יותר שלה כוללים גם חוזים עתידיים מסוימים ואופציות על חוזים עתידיים, חוזים עתידיים על ניירות ערך, עסקאות ניירות ערך להשאלה, ואופציות מדד מעבר לדלפק, כפי שמתואר בחומריה התאגידיים והרגולטוריים.[2][4] המוצרים נבדלים בנכסי הבסיס, בתנאי החוזה, בשיטות הסילוק ובכללי השוק. הכללתו של חוזה מסולק בשירותי OCC אינה מעידה שכל המוצרים נסחרים באותה בורסה או כפופים להליכים זהים.

OCC מפרסמת גם חומרים על מכניקת האופציות והסיכונים באמצעות ה-Options Industry Council, יוזמה חינוכית הקשורה ל-OCC. משאבים אלה מסבירים מבני שוק ותכונות חוזיות; הם נפרדים מתפקיד הסליקה עצמו.[1][3]

חברי סליקה ובעלות

חברי סליקה הם חברות שהתקבלו לסלוק עסקאות דרך OCC בהתאם לסטנדרטים ולכללים שלה לחברות. חומרי OCC מתארים חברים הכוללים ברוקרים-דילרים, סוחרי חוזים עתידיים, וחברות ניירות ערך שאינן אמריקאיות. חברי הסליקה משמשים כמשתתפים הישירים במערכת הסליקה של OCC; לקוחות בדרך כלל ניגשים למערכת זו דרך הברוקר או המוסד הפיננסי האחר שלהם, ולא הופכים בעצמם לחברי OCC.[2]

בורסות בעלי המניות של OCC חולקות בבעלות על הארגון, ואילו הדירקטוריון שלה כולל ייצוג של הבורסות, חברי הסליקה והציבור, כפי שמתואר בחומריה התאגידיים. מבנה הממשל שלה כולל דירקטוריון ווועדות דירקטוריון בעלות אחריות פיקוחית. מסגרת ניהול הסיכונים של OCC מטילה על הדירקטוריון אחריות לפיקוח על סיכונים הנובעים מן הארגון או המוחזקים על ידו.[2][7]

ניהול סיכונים והגנות פיננסיות

סליקה מרכזית מרכזת אחריות חשובה לניהול סיכונים ב-CCP. OCC מנהלת את חשיפתה לחברי סליקה באמצעות אמצעים הכוללים דרישות חברות, דרישות ביטחונות וקרן סליקה. מרג'ין הוא בטוחה שנועדה להתמודד עם חשיפות הקשורות לפוזיציות; קרן הסליקה ומשאבים פיננסיים אחרים נועדו לסייע בניהול הפסדים אם חבר סליקה אינו עומד בהתחייבויותיו. מנגנוני הגנה אלה נועדו להפחתת סיכונים, אך אינם מבטיחים שלא יתרחשו הפסדים או שיבושים.[8][9]

מסגרת ניהול הסיכונים של OCC מזהה סיכונים פיננסיים, תפעוליים, של טכנולוגיית מידע ואבטחה, משפטיים ורגולטוריים, ועסקיים כלליים. היא מתארת מבנה ממשל ומודל של שלוש קווי הגנה לניהול ודיווח על סיכון. OCC גם מקיימת תכנון התאוששות ופירוק מסודר כחלק ממסגרת ההמשכיות של שירותי הליבה שלה.[7]

צו האכיפה של ה-SEC משנת 2023 ממחיש את חשיבות הבקרה על אותן הגנות. ה-SEC מצאה כי OCC לא יישמה ולא קיימה את כלל המתודולוגיה שלה לבדיקות קיצון ולקרן הסליקה בתקופה מאוקטובר 2019 עד מאי 2021. הצו קבע שהכשל שנוצר הותיר את קרן הסליקה בחסר של כמעט 600 מיליון דולר בזמנים מסוימים. מדובר בממצא הנוגע לתקופה בעבר ולכשל בקרה מסוים, ולא בתיאור המשאבים הפיננסיים הנוכחיים של OCC.[10]

רגולציה וחשיבות מערכתית

OCC היא סוכנות סליקה רשומה הכפופה לפיקוח ה-SEC, ומסלקת גם מוצרי חוזים עתידיים תחת סמכותה של נציבות המסחר בחוזים עתידיים על סחורות של ארצות הברית (CFTC). OCC מציינת גם את מועצת הנגידים של מערכת הפדרל ריזרב כסמכות פדרלית נוספת במסגרת הפיקוח עליה. קביעתה כ-**תשתית שוק פיננסי בעלת חשיבות מערכתית (SIFMU)** משקפת את תפקידה במערכת הפיננסית ומחילה עליה פיקוח נוסף לפי הדין האמריקאי.[1][4]

הפיקוח הרגולטורי מכסה עניינים כגון כללי OCC, הממשל התאגידי שלה, ניהול הסיכונים, המשאבים הפיננסיים והעמידות התפעולית. שינויים מוצעים או מאושרים בכללי OCC עשויים להיות מוגשים לרגולטורים ולהיבחן לפי ההליכים החלים. לדוגמה, הגשות ל-SEC מתעדות שינויים בחומרי הממשל של OCC שנועדו להתאים לדרישות ה-CFTC עבור ארגוני סליקה של נגזרים.[4]

חשיבות שוק ומגבלות

באמצעות סליקת חוזים בין השווקים המשתתפים, OCC מספקת תשתית אחידה לאחר המסחר לחלק משמעותי מפעילות האופציות הנסחרות בבורסות בארצות הברית. תפקיד ה-CCP שלה יכול להפחית את החשיפה הישירה לצד נגדי דו-צדדי בין משתתפי השוק ולתמוך בעיבוד עסקאות מסולקות. עם זאת, הוא מטיל דרישות משמעותיות על היכולת של OCC למדוד חשיפות, לגבות משאבים מספקים, להפעיל מערכות אמינות ולנהל כשל של חבר או שיבוש תפעולי.[5][8]

סליקה אינה מבטלת את הסיכונים הפיננסיים של אופציות. מחירי השוק יכולים להשתנות, פוזיציות יכולות לאבד מערכן, ומחזיק אופציה או כותבה נשאר כפוף לכלכלה ולתנאי החוזה. הערבות של OCC פועלת במסגרת כלליה וההגנות הפיננסיות שלה; אין להבין אותה כהגנה מפני הפסדי השקעה או כערובה לתוצאת שוק מסוימת.[8][9]

מקורות

  1. [1] What Is OCC? — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: OCC was founded in 1973, clears options, futures and securities-lending transactions, is designated a SIFMU, and operates under SEC, CFTC and Federal Reserve jurisdiction.

  2. [2] About OCC — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: OCC’s products, clearing-member composition, exchange ownership and board representation.

  3. [3] Celebrating 50 Years — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: OCC’s origins, 1975 transition, and historical expansion into put and index options.

  4. [4] Notice of Filing and Immediate Effectiveness of Proposed Rule Change Concerning Modifications to OCC Board and Risk Committee Charters — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: OCC is the sole SEC-registered clearing agency for standardized equity options listed on national securities exchanges and also clears certain stock loan, futures and options-on-futures transactions.

  5. [5] Clearing — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: OCC acts as guarantor and CCP through novation, becoming buyer to every seller and seller to every buyer.

  6. [6] Primer: Exercise and Assignment — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: OCC processes exercise instructions and assigns exercised options to clearing members with short positions; member firms then notify customer accounts.

  7. [7] Risk Management Framework — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: OCC’s risk categories, governance, board oversight, three-lines-of-defense approach, and recovery and wind-down planning.

  8. [8] Risk Management — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: Membership standards, margin and clearing-fund requirements are components of OCC risk management.

  9. [9] Primer: OCC Financial Safeguards — Options Clearing Corporation

    מצוטט עבור: OCC maintains margin, clearing-fund and other resources to address credit exposure under a range of stress scenarios.

  10. [10] In the Matter of The Options Clearing Corporation: Order Instituting Administrative and Cease-and-Desist Proceedings — U.S. Securities and Exchange Commission

    מצוטט עבור: SEC findings concerning OCC’s failure to comply with stress-testing and clearing-fund methodology requirements from October 2019 through May 2021, including the stated underfunding.