English

שוק השאלת ניירות ערך בישראל

שוק שבו ניירות ערך המוחזקים בידי משקיעים מושאלים באופן זמני ללוויים, לרבות משקיעים המבקשים לבצע מכירות בחסר. בישראל ההשאלה מתבצעת באמצעות מתווכים בשוק ובריכת השאלת ניירות הערך המרכזית של מסלקת הבורסה לניירות ערך בתל אביב.

שוק השאלת ניירות הערך בישראל הוא מערך ההסדרים שבאמצעותם ניירות ערך המוחזקים בידי משקיעים מועברים באופן זמני ללווים, בדרך כלל כדי לאפשר מכירות בחסר או לכסות פוזיציות בחסר. המלווים מקבלים עמלת השאלה מוסכמת, ואילו הלווים מספקים בטוחה ומחזירים ניירות ערך זהים בתום ההלוואה. תשתית המסחר וההשאלה מרוכזת בבורסה לניירות ערך בתל אביב (TASE) ובמסלקה שלה. [1][2]

מבנה השוק

השוק מחבר בין מחזיקי ניירות ערך לבין לווים הזקוקים לניירות ערך לתקופה מוגדרת. לפי ה-TASE, משקיעים מוסדיים—לרבות קופות גמל, חברות ביטוח, קרנות נאמנות ומנפיקי קרנות סל—נמנים עם המלווים העיקריים. חבר TASE משמש לעיתים קרובות כמתווך בין המלווה ללווה. [1] לפיכך, ההיצע הזמין להשאלה תלוי בחלקו בשאלה אם ניירות הערך המוחזקים בידי מוסדות אלה אינם משועבדים ומועמדים להשאלה.

מסלקת TASE מפעילה בריכה מרכזית להשאלת ניירות ערך באמצעות פלטפורמה אוטומטית. מלווים יכולים להגיש הצעות המפרטות מידע כגון נייר הערך, הכמות, עמלת ההשאלה המוצעת ותקופת ההשאלה; לווים יכולים להגיב להצעות בפנקס ההשאלה. המסלקה מעבירה את נייר הערך ומנהלת את העסקה לאורך חייה. [2] הפלטפורמה נועדה לחבר בין הצעות השאלה ובין ביקוש במסגרת משותפת, ולא להסתמך רק על הסדרים דו-צדדיים או מוסדיים-ספציפיים.

ה-TASE מתאר את המסלקה כצד נגדי מרכזי (CCP) לעסקאות המתבצעות באמצעות הבריכה. הוא מציין שה-CCP מבטיח את החזרת נייר הערך בתום תקופת ההלוואה גם אם הלווה אינו עומד בהתחייבויותיו, וכי הפלטפורמה מנהלת את הבטוחה. [2] מאפיינים אלה מבדילים את העסקאות המסולקות מרכזית בבריכה מהלוואה שבה המלווה והלווה נסמכים אך ורק זה על זה. הם אינם מבטלים את כל הסיכונים: המשתתפים עדיין כפופים לכללי הפלטפורמה, להסדרי הבטוחות ולתהליכי התפעול.

הלוואות ניירות ערך ומכירה בחסר

מכירה בחסר היא מכירה של נייר ערך שהמוכר אינו מחזיק בו. ה-TASE מסביר כי על המוכר לשאול תחילה את נייר הערך מצד אחר. בישראל, הבורסה מזהה מניות, קרנות סל, אג"ח ושטרי אוצר כניירות ערך שניתן למכור אותם בחסר. [1] להשאלה יש גם שימושים אחרים מלבד יצירת פוזיציית חסר, כגון השגת ניירות ערך לכיסוי יתרת חסר קיימת או לצורך מסירת ניירות ערך. בריכת ההשאלה של TASE מונה הן ניהול פוזיציית חסר והן עסקאות ממתינות בין השימושים האפשריים בהשאלה. [2]

הלוואת ניירות ערך מתועדת באמצעות שטר הלוואה. ה-TASE מציין כי הוא מתעד, בין היתר, את תקופת ההשאלה המוסכמת ואת ההסדרים בין הצדדים, כולל עמלת ההשאלה והטיפול בדיבידנדים, מניות הטבה ופעולות תאגידיות אחרות. הוא גם מתאר ויתור על זכויות ההצבעה של המלווה במהלך תקופת ההלוואה כאמצעי למניעת יצירה של בעלי רישום כפולים. [1] הלווה בדרך כלל מספק בטוחה משום שערך נייר הערך עשוי לעלות בעודו מושאל. [1]

במהלך ההלוואה, הלווה משלם את עמלת ההשאלה המוסכמת ומפצה את המלווה על פעולות תאגידיות רלוונטיות, כגון דיבידנדים, זכויות או ריבית, כפי שנקבע בהסדרי ההלוואה. בתום תקופת ההשאלה, הלווה מחזיר את ניירות הערך. [1] באסטרטגיית מכירה בחסר, הלווה בדרך כלל מוכר את ניירות הערך השאולים ולאחר מכן קונה ניירות ערך כדי להחזירם למלווה. הרווח או ההפסד באסטרטגיה תלויים בחלקם בשינוי במחיר השוק, וכן בעלויות ההשאלה ובהוצאות עסקה אחרות. [1]

בריכה מרכזית להשאלת ניירות ערך

בריכת ההשאלה של TASE מספקת זירה אלקטרונית להצגת ניירות ערך הזמינים להשאלה ולשידוך בין הצעות אלה לבין עניין בהשאלה. הבורסה מתארת את פנקס ההשאלה ככזה שמפרסם מידע על ניירות ערך הזמינים להשאלה ועל עסקאות שהוקמו בזמן אמת. היא גם מציינת שהפלטפורמה מבוססת על טכנולוגיית בלוקצ'יין וכוללת ניהול בטוחות וניהול מחזור חיי העסקה. [2]

TASE תיארה את הבריכה המרכזית כדרך לחבר בין מלווים ולווים ברחבי השוק ולהרחיב את הגישה למלאי ניירות הערך. דוח ענפי משנת 2020 על ההשקה ציין שהפלטפורמה נועדה להתמודד עם פיצול ולספק נקודת ריכוז לפעילות ההשאלה. הדוח תיאר את השוק הקודם ככזה שהתבסס על מנגנונים בין-בנקאיים בתוך, ובמידת הצורך מחוץ, למגבלות קבוצות בנקאיות. [3] תיאור היסטורי זה מסייע להסביר את הרציונל לתשתית מרכזית, אך אין לקרוא בו מדד עכשווי לריכוזיות השוק או תיאור מלא של כל ערוץ השאלה שבשימוש כיום.

באמצעות ריכוז פונקציות השידוך והניהול, הבריכה יכולה להפוך הצעות ועסקאות לגלויות דרך פלטפורמה משותפת ולהפחית את הצורך של כל משתתף לאתר צדדים נגדיים באופן עצמאי. ה-TASE מציין שקיפות, יעילות תפעולית וגישה למלאי רחב יותר כיתרונות המיועדים. [2] אלה הם תיאורים של עיצוב הפלטפורמה ומטרותיה, ולא ראיה לכך שכל נייר ערך כשיר זמין כל הזמן או שלכל משתמש יש גישה לאותם תנאים.

רגולציה ופיקוח של הבורסה

המסגרת הרגולטורית והבורסאית של שוק ניירות הערך כוללת את רשות ניירות ערך (ISA) ואת כללי TASE. ה-TASE מציין שכלליו מחייבים אישור של ה-ISA ושל שר האוצר, וכי שינויים בכללים כפופים להליך האישור וההודעה המפורט. [4] כללי TASE מכסים תחומים כגון חברות ב-TASE, מסחר, סליקה ומסירת ניירות ערך. [4] חברי TASE מבצעים מסחר בכפוף לכללי הבורסה, והבורסה אומרת שהיא מפקחת על עמידת החברים בכללים. [4]

בנק ישראל מתאר את ה-ISA כאחראית לתפקוד התקין של שוק ניירות הערך, בעוד שהפיקוח על הבנקים בבנק ישראל אחראי ליציבות מערכת הבנקאות. [5] חלוקה זו רלוונטית משום שהשאלת ניירות ערך יכולה לערב בנקים ומוסדות פיננסיים אחרים, בעוד שהפיקוח על שוק ניירות הערך מוקצה לרגולטור ניירות הערך. החובות הספציפיות החלות על כל משתתף או עסקה תלויות בחקיקה החלה, בדרישות ISA, בכללי TASE ובהסדרים חוזיים. TASE מזהיר כי הגרסאות האנגליות של מדריכי הכללים שלו עשויות שלא להיות עדכניות או מחייבות, וכי הטקסט בעברית גובר במקרה של סתירה. [4]

נתוני שוק ומדידה

יתרות מכירה בחסר הן אינדיקטור ניתן לצפייה הקשור להלוואת ניירות ערך, אף שאינן מתארות את כל שוק ההשאלה. TASE מפרסם מדי שבוע מידע על יתרות מכירה בחסר לפי נייר ערך וכולל יחס עניין בחסר (SIR). [6] הבורסה מגדירה SIR כערך הכספי של יתרת המכירה בחסר חלקי המחזור היומי הממוצע שלה, תוך שימוש במחזור במהלך 90 ימי קלנדר. היא מתארת את היחס כאומדן למספר ימי המסחר הנדרשים לסגירת פוזיציות חסר פתוחות. [1]

יש לפרש מדד זה כסטטיסטיקת שוק, ולא כספירה ישירה של חוזי הלוואה, מלווים או ניירות ערך זמינים. יתרות מכירה בחסר משקפות פוזיציות חסר מדווחות, בעוד ששוק השאלת ניירות הערך הכולל עשוי לכלול גם השאלה לצורכי סליקה או לצרכים אחרים. יתר על כן, יתרה שפורסמה היא נתון מתוארך: הדוח השבועי של TASE מזהה את שבוע הדיווח, ולכן יש להשוות נתונים באמצעות תאריכים והגדרות עקביים. [6]

משתתפים ותפקודים כלכליים

מלווים עשויים להרוויח עמלות על ניירות ערך שאחרת היו נשארים בתיקיהם, בכפוף למנדטי ההשקעה ולהסדרי ההשאלה שלהם. TASE מזהה משקיעים מוסדיים כמלווים מרכזיים ומציין כי השאלה יכולה לספק הכנסה מדמי השאלה על ניירות ערך המוחזקים בידיהם. [1] לווים משיגים גישה זמנית לניירות ערך שאין ברשותם כעת, דבר שיכול לתמוך במכירות בחסר, בניהול פוזיציות חסר ובהשלמת עסקאות ממתינות. [1][2]

השאלת ניירות ערך תומכת גם בתפקודים בשוק הקשורים למכירה בחסר. TASE מציין כי מכירה בחסר יכולה לתרום לנזילות השוק ולגילוי המחיר. [1] תפקודים אלה אינם משמעותם שלכל מכירה בחסר יש אותה השפעה, או שהשאלה נטולת סיכון. הכלכלה הרלוונטית תלויה בנייר הערך הספציפי, בהיצע ובביקוש להשאלה, בעמלות המוסכמות, בבטוחות, בתנאי פעולות התאגיד ובמשך ההלוואה.

סיכונים ושיקולי תפעול

השאלה מעבירה חזקה על ניירות ערך באופן זמני ויוצרת התחייבויות בין המשתתפים. החששות התפעוליים העיקריים כוללים הבטחת העברה נכונה של ניירות הערך והבטוחה, מעקב אחר ההלוואה לאורך תקופתה, עיבוד פעולות תאגידיות והחזרת ניירות הערך במועד. תפקידי הבריכה של TASE כוללים, לפי הצהרתה, ניהול בטוחות וניהול לאורך מחזור חיי העסקה. [2]

הבטוחה נועדה להגן מפני הסיכון שהלווה לא יחזיר את ניירות הערך או שערך הפוזיציה ישתנה. TASE מתאר את הבטוחה כדרישה כללית משום שהנייר המושאל יכול לעלות במחיר; הוא גם מציין שחבר TASE שאינו בנק ומלווה ניירות ערך חייב לגבות בטוחה מהלווה. [1] דרישות הבטוחה המדויקות, שיטות הערכת השווי והסעדים נשלטים על ידי הכללים החלים ועל תיעוד העסקה הרלוונטי. צד נגדי מרכזי עשוי לשנות את מבנה חשיפת הצד הנגדי, אך המשתתפים עדיין חייבים להבין את כללי הפלטפורמה ואת הסיכונים התפעוליים, הסיכוני נזילות והסיכוני שוק האפשריים.

היקף והתפתחות

שוק השאלת ניירות הערך בישראל קשור לשוק ההון המקומי הרחב יותר, לרבות מניות, קרנות וניירות חוב הרשומים למסחר. בריכת TASE מספקת נתיב מרכזי לעסקאות השאלה, בעוד שמידע המכירה בחסר של הבורסה מציע מבט נפרד על יתרות פוזיציות חסר. [1][2][6] מקורות אלה מתארים תשתית ופעילות שוק, אך אינם קובעים מדד מקיף יחיד לכל ההשאלה בכל הסדר דו-צדדי, משמורני או מוסדי.

היקף השוק והרכבו עשויים להשתנות בהתאם לזמינות ניירות הערך, השתתפות המשקיעים, הביקוש להשאלה, הרגולציה ותנאי המסחר. לפיכך, יש להבחין בין הערות היסטוריות על פיצול השוק והשקת פלטפורמה מרכזית לבין נתוני שוק עכשוויים. [3] לפעילות עדכנית, דוחות המכירה בחסר המתוארכים של TASE ומידע המוצר שלו הם נקודות מוצא מתאימות יותר מאשר תיאורים כלליים שאינם מתוארכים. [2][6]

מקורות

  1. [1] Short Selling — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Describes short selling, eligible asset types, typical lenders and intermediaries, loan notes, lending periods, collateral, fees, corporate actions, and the TASE short interest ratio methodology.

  2. [2] Securities Lending Pool — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Describes the central securities lending pool, matching and lending-book process, clearing-house role, collateral management, lifecycle administration, blockchain-based platform and stated benefits.

  3. [3] TASE launches a central blockchain securities lending platform — Asset Servicing Times

    מצוטט עבור: Reports on the 2020 launch of TASE’s central platform and provides historical context on fragmentation and inter-bank lending mechanisms.

  4. [4] TASE Regulations — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Describes approval and amendment processes for TASE rules, their subject matter, member oversight and the status of English translations.

  5. [5] Supervision and Regulation — Bank of Israel

    מצוטט עבור: Describes the division of responsibilities between banking supervision, other financial regulators and the Israel Securities Authority.

  6. [6] Short Sales – Weekly Balance — Tel Aviv Stock Exchange

    מצוטט עבור: Provides dated weekly short-sale balance data by security and displays short interest ratios.